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　　王金祥 興業(yè)證券

　　公司07年上半年的業(yè)績遠高于市場預(yù)期，在超白玻璃銷售持續(xù)向好、浮法玻璃行業(yè)景氣持續(xù)復(fù)蘇的背景下，我們將持續(xù)看好公司的業(yè)績增長潛力。

　　公司2007年上半年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入63029萬元，同比增長100.6%；實現(xiàn)凈利潤9126萬元，同比增長187.2%；實現(xiàn)每股收益0.41元，ROE為11.9%。

　　分產(chǎn)品來看，普通浮法玻璃實現(xiàn)收入39537萬元，同比增長154.9%；高檔浮法玻璃實現(xiàn)收入9155萬元，同比下降28.9%；超白玻璃實現(xiàn)收入12989萬，同比增長352.4%。

　　點評：

　　公司超白玻璃的銷售遠超出我們的預(yù)期。公司的超白玻璃經(jīng)過先期的市場培育、開拓后，銷售已經(jīng)步入良好的發(fā)展軌道，超白玻璃目前在國內(nèi)的燈飾、家電、高檔建筑內(nèi)裝飾等領(lǐng)域已經(jīng)得到成功應(yīng)用；同時，憑借品質(zhì)優(yōu)勢和相對成本優(yōu)勢，公司超白玻璃產(chǎn)品也在歐洲等發(fā)達國家和地區(qū)市場取得了重要突破并獲得多項訂單。公司上半年共銷售超白玻璃約64萬重量箱，我們估算其貢獻凈利潤約3800萬元，公司計劃于8-9月份及年底再組織兩輪超白玻璃的生產(chǎn)，初步預(yù)計公司07年全年超白玻璃的銷量有望達到140萬重量箱，遠高于我們年初預(yù)計100萬重量箱的銷量；從超白玻璃的毛利率水平來看，公司超白玻璃07年上半年的毛利率為52.84%，略高于06年50.16%的毛利率水平，基本符合我們對于公司超白玻璃基本能穩(wěn)定50%左右毛利率的判斷。

　　浮法玻璃的產(chǎn)能擴張終于迎來回報期。(1)首先，對于浮法玻璃周期性的判斷：我們從06年中期就預(yù)期浮法玻璃行業(yè)有望于07年中期復(fù)蘇(參見以往的玻璃行業(yè)投資策略報告)，其他平板玻璃上市公司如*ST方興、*ST耀華的07年中報都紛紛發(fā)布扭虧公告，公司07年上半年普通浮法玻璃的毛利率為19.65%，同比提高9.3個百分點，我們的判斷基本得到市場的驗證。(2)在浮法玻璃行業(yè)景氣復(fù)蘇的背景下，浮法玻璃已經(jīng)成為公司新的盈利增長點：考慮到公司06年收購騰州金州、廊坊金彪的資產(chǎn)、07年初收購滕州福民建材，公司控制的浮法玻璃產(chǎn)能將由于原來的1600T/D擴大到4000T/D，尤其是滕州金州和滕州福民(福民企業(yè))已成為是公司重要的盈利增長點，我們估算其貢獻凈利潤約4000萬元，隨著浮法玻璃行業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇，公司普通浮法玻璃的利潤仍有望持續(xù)釋放。

　　高檔浮法玻璃的收入下降屬正常情況。由于公司的超白玻璃與高檔浮法并線生產(chǎn)，公司加大超白玻璃的生產(chǎn)使得高檔浮法的產(chǎn)量有所縮小，因此，公司高檔浮法玻璃的收入出現(xiàn)下降屬正常情況，高檔浮法收入大幅增長需等到600T/D防紫外線節(jié)能玻璃原片生產(chǎn)線的投產(chǎn)。07年上半年高檔浮法玻璃的毛利率為22.91%，同比下降2.7個百分點，我們預(yù)計主要是由于超白玻璃與高檔玻璃的折舊成本核算的緣故，我們認為毛利率水平處于正常范圍之內(nèi)。

　　中材金晶(公司控股49%)—又一利潤來源。中材金晶玻纖的產(chǎn)能主要分布于寵貝杰中材金晶(與PPG合作，各持股50%)，目前擁有6萬噸/年的窯池拉絲玻纖，該廠原先是采用南京玻纖院的技術(shù)，產(chǎn)量及品質(zhì)都欠佳，06年P(guān)PG開始對寵貝杰進行技改，技改后玻纖的品質(zhì)得到很大的提高，普通玻纖的價格要較國內(nèi)其它廠商高出600-800元/噸，而增強型玻纖則要高出2000-3000元/噸。

　　由于寵貝杰中材屬中外合資企業(yè)，享受“兩免三減半”的優(yōu)惠政策，07年仍處于免稅期，07年上半年給公司帶來1108萬元的投資收益，預(yù)計寵貝杰中材07年能實現(xiàn)8000萬左右的凈利潤，將給公司帶來2000萬左右的投資收益。

　　上下游一體化提升盈利能力。公司的定向增發(fā)已于2007年7月4日通過

證監(jiān)會審批，募集資金用于海天生化100萬噸純堿項目的后續(xù)建設(shè)，考慮到純堿行業(yè)整體復(fù)蘇、項目優(yōu)異的地理位置、原材料采購及治虧成本的優(yōu)勢以及當?shù)卣�府大力支持等綜合因素，我們看好公司純堿項目的發(fā)展前景，預(yù)計純堿項目于08年中期投產(chǎn)，有望成為公司08年新的盈利增長點；此外，公司可以獲得業(yè)務(wù)發(fā)展需要的重要原材料資源的控制權(quán)，公司將成為浮法玻璃、純堿產(chǎn)業(yè)上下游一體化運營的公司，有效降低因原材料價格波動引起的經(jīng)營風險。

　　目標價位30元，維持“推薦”評級。預(yù)計公司2007-2009年的EPS分別為0.83元、1.30元、1.73元，公司具體發(fā)行價格及股數(shù)還有待于詢價后再決定，公司募集資金總額在6億元左右，我們假設(shè)公司定向增發(fā)6億股，則公司07-09年的EPS分別攤薄至0.65元、1.03元、1.36元，未來一年的目標價位30元，維持公司“推薦”評級。

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