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　　紀敏 招商證券

　　分析要點：

　　1、現(xiàn)代投資(000900)，其主要業(yè)務(wù)是湖南省內(nèi)高等級公路的建設(shè)與經(jīng)營；此外，公司還參與開展多元化產(chǎn)業(yè)投資。

　　公司所經(jīng)營長潭路和潭耒路首尾相連，是京珠高速湖南段的骨干公路，地理位置十分優(yōu)越，是業(yè)績增長的主導力量；參與投資泰陽證券和西風網(wǎng)絡(luò)的負面影響于06年處置完畢，而多元化的經(jīng)營方式有可能會是公司未來發(fā)展的不確定因素。

　　2、公司現(xiàn)有高等級公路的經(jīng)營是未來業(yè)績增長的主導力量A、公司現(xiàn)有主要公路運營項目4個，主要包括長永路(長沙至永安

高速公路)、長潭路(長沙至湘潭高速公路)、潭耒路(湘潭至耒陽高速公路)、107國道岳陽專線，其中長潭路和潭耒路全長220.4公里，地理位置十分優(yōu)越，盈利能力較強，貢獻占公司主營業(yè)務(wù)收入90%以上。

　　B、根據(jù)公司1-5月的車流量統(tǒng)計，長潭路和潭耒路的車流量增長約分別為18.07%和19.18%，長永路的增幅為27.63%。湖南省內(nèi)將于07年內(nèi)新竣工醴潭、邵懷、懷新等三條高速公路，分別直接或間接與長潭路垂直相聯(lián)，對長潭和潭耒路的車流量有一定的誘增作用，有望促進通行費收入的增長。

　　C、湖南省于07年6月對高速公路實施計重收費。短期來看，車流量的增長會受到限制，而單車費率會得到一定的提高；長期來看，計重收費將有利于降低路面養(yǎng)護維修費用，利于成本控制。考慮到湖南省只針對高速公路實施該項措施，且鄰近省份已先行實施計重收費，因此我們更傾向于關(guān)注其中長期的積極效應(yīng)。D、公司在股改時曾有過“06-08年變動成本(養(yǎng)護、人工)占總收入比例每年不超過21%”的相關(guān)承諾。近幾年來，公司經(jīng)營的毛利率水平維持在79%左右。從公司目前現(xiàn)有路產(chǎn)的情況而言，長永路于06年完成大修，長潭路于03年大修，近期來看不會有大中修計劃；而潭耒路目前路況相對較差，在近年內(nèi)存在大修的可能。

　　3、多元化的經(jīng)營發(fā)展可能會帶來不確定性：

　　近幾年來，公司一直走多元化發(fā)展的路線，曾涉足

證券、網(wǎng)絡(luò)和文化傳媒等領(lǐng)域。參與投資的泰陽證券和西風網(wǎng)絡(luò)曾因經(jīng)營虧損等問題帶來不良的負面影響。高等級公路的收費經(jīng)營業(yè)務(wù)將是業(yè)績增長的主導力量，而公司多元化的經(jīng)營路線則可能會給未來發(fā)展帶來一些不確定性。

　　4、估值分析與投資策略：從公司現(xiàn)有主要經(jīng)營路段的通行能力以及成本控制的情況，結(jié)合計重收費、兩稅合并等因素來考慮，預(yù)計公司07、08年EPS為0.97元、1.13元，對應(yīng)PE分別為17.4、14.9倍，價值被相對低估。給予“強烈推薦-B”的評級，目標價18.5-20.3元。

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