新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　李軍 光大證券

　　近日，我們調(diào)研了南方航空，與公司管理層以及南航集團(tuán)就有關(guān)公司發(fā)展的重要問題進(jìn)行了交流，簡要如下：

　　一、戰(zhàn)略投資者引進(jìn)——短期內(nèi)很難有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展

　　在國航與國泰交叉持股、東方航空也正在引進(jìn)戰(zhàn)略投者的時(shí)候，投資者對于南方航空引進(jìn)戰(zhàn)略投者也寄予了一定的希望，目前南方航空引進(jìn)戰(zhàn)略投資者面臨如下障礙，一、南航集團(tuán)持有南方航空股份的比例剛超過50%；二、國資委要求南航集團(tuán)絕對控股南方航空股份，因此南方航空股份戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)至少需要滿足如下條件之一，一、國資委對南方航空注資，從而南方航空集團(tuán)能夠和戰(zhàn)略投資者一起對南方航空股份投資，從而避免南航集團(tuán)喪失對南方航空股份的絕對控股權(quán)；二、國資委對于南航集團(tuán)絕對控股南方航空股份的政策出現(xiàn)松動，從目前的情況來看，國資委注資南航集團(tuán)和國資委要求南航集團(tuán)絕對控股南方航空股份的政策松動并未有新的進(jìn)展，因此，南方航空引進(jìn)戰(zhàn)略投資者在短時(shí)間內(nèi)很難有實(shí)質(zhì)性的動作，但是也不排除事情出現(xiàn)突然轉(zhuǎn)機(jī)的可能，實(shí)質(zhì)上，從加入“天合聯(lián)盟”到和法航成立合資航空公司，南方航空與外資航空公司具體業(yè)務(wù)上的合作一直沒有停止。

　　二、加入“天合聯(lián)盟”——下半年即將投入運(yùn)行

　　目前公司已經(jīng)進(jìn)行了加入“天合聯(lián)盟”的相關(guān)準(zhǔn)備，如IT系統(tǒng)改造、地面服務(wù)設(shè)施的改造和飛機(jī)的相關(guān)改造，預(yù)計(jì)2007年第3季度末可以正式加入“天合聯(lián)盟”，加入天合聯(lián)盟后將極大地改觀公司的國際航線業(yè)務(wù)，主要體現(xiàn)在提高國際航線客座率和提高國際航線頭等艙客座率上面。“天合聯(lián)盟”是目前世界第二大航空聯(lián)盟，目前擁有達(dá)美航空、法航、大韓航空、

墨西哥航空、

意大利航空、捷克航空、美國大陸航空公司、美國西北航空公司、荷蘭皇家航空公司和俄羅斯航空公司等十家國際主要航空公司，有超過14,615個(gè)日常航班和728個(gè)在149個(gè)國家的目的地。

　　三、南航北京基地——市場占有率迅速提高至26%

　　根據(jù)最新了解的情況，通過南航北京基地的運(yùn)作，南航在北京市場的占有率已經(jīng)達(dá)到26%，超過2006年一季度時(shí)21%的市場占有率5個(gè)百分點(diǎn)，北京基地建設(shè)的作用主要體現(xiàn)在如下三個(gè)方面：一、完善公司的國際國內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)；二、提高公司國際國內(nèi)航線的高端旅客比重；三、降低公司部分國際航線運(yùn)營成本(因?yàn)樵跊]有北京基地的時(shí)候部分公司國際航線要經(jīng)過北京轉(zhuǎn)飛，此時(shí)可以直接從北京起飛)。

　　四、本幣升值——有效對沖油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)

　　公司目前的美元負(fù)債在50億美元左右(包括長期應(yīng)付融資租賃美元欠款)，人民幣每升值1%，對公司凈利潤的影響在3.75億元左右，2007年1月1日至今，人民幣累計(jì)升值已接近2.5%，增加公司凈利潤約7.5億元；與此同時(shí)，公司每年耗油約300萬噸，如果按照全年

人民幣升值5%的程度，能夠有效對沖平均油價(jià)每年上漲625元/噸所帶來的成本增加。

　　五、員工成本——單位員工成本增速有望隨著運(yùn)力擴(kuò)張低于同行

　　根據(jù)2006年年報(bào)，南方航空目前的員工人數(shù)在36000人左右，而同期國航的人數(shù)在19000人左右，與國航相對比，南航的單位飛機(jī)、單位收入對應(yīng)的員工明顯很高，這方面的主要原因是公司在合并新疆航空、北方航空時(shí)新進(jìn)人員太多，比較南航和國航的人員結(jié)構(gòu)可以看出，除飛行員外，其他人員如單位飛機(jī)對應(yīng)的乘務(wù)人員、機(jī)務(wù)維修人員均高于國航，由此可以推測的是，在公司推動成本控制的制約下，未來幾年隨著南航機(jī)對規(guī)模的擴(kuò)大，除了飛行員外，其他人員的增長速度相對于機(jī)對規(guī)模的增長速度應(yīng)該可以減緩，從而降低公司員工成本支出的增長幅度。

　　六、代理成本——電子客票+集團(tuán)客戶銷售措施的實(shí)施打開代理成本下降空間

　　以2006年數(shù)據(jù)為例，公司銷售機(jī)票所產(chǎn)生的代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)14.89億，同時(shí)公司自設(shè)的售票辦事處費(fèi)用為6.69億，兩者加總考慮，總共的銷售手續(xù)費(fèi)占公司銷售收入的比重接近5%，目前公司向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入只占公司銷售收入總額的2%，同期國航向向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入占公司銷售收入總額的4%，公司目前也考慮加大對集團(tuán)客戶的銷售力度，從而可以有效地降低向機(jī)票銷售中介支付的代理費(fèi)用；與此同時(shí)，目前整個(gè)民航業(yè)正在推動電子客票的實(shí)施，電子客票一方面可以降低紙張等直接的成本，同時(shí)，如果越來越多的乘客通過南航公司的網(wǎng)站通過電子客票的方式購票，則可以極大的降低公司的代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)支出，以2006年數(shù)據(jù)為例，乘客直接通過南航公司購買的電子客票金額約為1個(gè)億，直接節(jié)省了近500萬的代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)成本。

　　七、投資建議——“增持”

　　我們認(rèn)為，一、“天合聯(lián)盟”和北京基地的建設(shè)將使公司走上國內(nèi)、國際航線均衡發(fā)展的道路；二、人民幣升值對公司影響巨大，能夠有效地對沖油價(jià)上漲多帶來的風(fēng)險(xiǎn)；三、公司成本控制空間較大，同時(shí)成本控制的動力與壓力也較大，預(yù)計(jì)公司未來成本控制會得到有效進(jìn)行；四、未來數(shù)年公司所處行業(yè)發(fā)展迅速，將成為全球增長最快的航空市場，預(yù)計(jì)公司07年、08年EPS分別為0.30元/股、0.58元/股，給與“增持”的投資評級，日后我們會給出公司詳細(xì)的深度報(bào)告。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。