新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　王唏 興業證券

　　投資要點：

　　在我們近期組織的中期投資策略會中，邀請了片仔癀的高管與投資者見面，并就市場關心的原料基地建設、營銷體系改革、新產品推廣等問題與投資者交流。

　　原料瓶頸有望緩解。公司現有天然麝香儲備，可以滿足未來幾年的需求，但長期原料供應，如果依賴于自然界現有麝香資源，將面臨供應不足的困難。為此，公司一直在積極尋找替代方案。不久前，公司公告在四川阿壩州設立片仔癀四川麝業有限公司，新公司注冊資本擬設為1160萬元，其中片仔癀擬以現金606萬元出資，占新公司股權比例為52.24%；川西林業局以下屬米亞羅養獐場全部林麝和圈舍等有關人工養麝的實物資產經評估作價254萬元作為出資，占新公司股權比例為21.90%；四川廣宏投資管理有限公司以現金300萬元出資，占新公司股權比例為25.86%。人工養殖提取的麝香與天然麝香基本沒有差別，公司認為，可能明年起人工麝香就可以投入應用。雖然目前人工養麝成本高于收購的天然麝香，但長期看，人工養麝不僅可以增加麝香供應，同時人工養麝后，有助于保護野生麝資源，從而減緩甚至避免野生麝資源枯竭。

　　營銷體系改革進行中，但見效可能需要較長的時間。在新任管理層的領導下，公司開始加大品牌宣傳力度、推進營銷體系改革。公司計劃以主產品片仔癀為核心，通過發揮品牌的輻射影響力，發展其他醫藥產品，實現產品盈利的多元化。公司也通過第三方做市場策劃，爭取通過合作，提高產品的銷售能力，未來完善自己的營銷渠道。但市場銷售的變化需要時間，特別是對原有模式進行改革，需要考慮到避免渠道受沖擊，因此我們認為營銷體系改革需要較長的時間才能看到效果。

　　片仔癀品牌向高端發展。我們在此前的多項研究報告中指出，片仔癀產品非常獨特，其資源的稀缺性、藥效的特殊性、歷史的神奇性，決定了它應走高端路線，突出品牌的高貴性。我們一直認為，片仔癀相當于中藥里的國酒茅臺，是“國藥精品”。過去片仔癀主要供應出口，隨著國內消費水平提高，片仔癀產品在國內的銷售已經占半壁江山，我們預期今后國內將成為片仔癀產品的主要消費地區。公司也開始推動片仔癀品牌向高端發展，包括推出一些特殊的禮品裝，提高產品附加值。片仔癀是單獨定價產品，隨著公司營銷體系建設取得進展，我們預期公司將有很強的提價能力。

　　新產品推廣重點在新處方藥——金糖寧。金糖寧是公司開發的中藥新藥，用于治療

　　維持“推薦”。我們預計07、08年業績分別為0.69元、0.85元。以目前股價看，動態市盈率較高。但考慮到公司的品牌價值，以及未來原料供應改善和營銷渠道建設帶來的業績增長預期，我們繼續維持“推薦”評級。