新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　區志航 平安證券

　　獨到見解

　　繼06～07年2次提價后，公司主導產品毛巾仍有提價空間，產品優化升級使其有條件選擇接受漲價的高端客戶和訂單，預計公司業績將超過市場預期；公司出口轉內銷創建國內品牌和鋪設渠道，其渠道價值可賦予公司超越同業平均的估值溢價。

　　投資要點

　　我們判斷，未來3～5年家紡行業仍有誘人增長前景，行業整體將保持20%以上的年均增速。其中，出口增長有望保持30%，而內需市場也將有強勁增長，預計增速維持20%。

　　產品結構的不斷優化升級，將提升公司毛利并有助于持續拓展海外高端市場，保持家紡出口龍頭地位。盡管行業政策趨緊、競爭日趨激烈，我們預計，通過產品結構優化，公司07～09年毛巾毛利率可維持在24%～25%，出口增速達30%左右。

　　公司以國外和國內兩條腿走路的戰略思路明確，奧運為公司創建品牌、拓展國內市場帶來良好契機。公司高中低三檔品牌已經運行，奧運商品特許零售商資格的爭取更有望成為推動品牌的催化劑；公司以“大家紡”新型家紡專賣店形式拓展國內市場，實現轉型，預計09年專賣店將達300家，考慮奧運因素，預計至10年，國內市場銷售額將達10億元。

　　上調盈利預測，調高評級至“強烈推薦”。考慮到毛巾產品06～07年分別提價約5%、毛巾和裝飾布產能分別增長33%和26%及不斷的產品結構優化，我們相應調高07～09年盈利預測6%、9%和15%至0.335、0.429和0.523元。我們認為，公司出口收入完全能支撐國內品牌和渠道建設，潛在的奧運特許零售商資格將提升其品牌認知度，“出口+內銷”將是成長空間較大的有效市場策略。超預期的業績增長和潛在渠道價值，使我們有理由給予其超出同行業平均逾20%的估值溢價。給予08年動態PE約40倍，12個月目標價17.0元。

　　風險提示

　　原材料漲價趨勢不改和高負債率。

　　I.家紡行業前景誘人

　　紡織行業是我國傳統支柱產業，主要由服裝、家用紡織品、產業用紡織品等3大子行業組成。目前我國家紡行業產品結構不夠合理，在3大類紡織品中所占比重較低，僅約20%強；而在西方國家，3類紡織品的消費比重約各占1/3，美國和一些發達國家甚至占到40%左右，但中國三大紡織品結構為68：22：10，這也表明我國家紡市場仍有很大的發展空間。我們認為，隨著收入增長以及消費升級等因素的拉動，國內家用紡織品行業將是發展前景最好和成長速度最快的子行業之一，前景誘人。

　　i.預計家紡總產值將繼續保持20%的增速

　　中國家用紡織品市場經過20多年從無到有的積累，走過了大組合與大高速的時代。

　　從2000年以來，我國家用紡織品行業已開始進入快速發展時期，家用紡織品行業全社會口徑產值的年增長速度都保持在20%以上。2006年全社會家紡行業產值達到6540億元，比2005年增長了20%，但是增長速度較2005年下降了1.65個百分點，較2002年的增速減少了5個百分點。我們認為，近年來總產值增速的下降和出口增速下滑有關。2001～2006年，中國家紡行業產值增長了2.7倍，7年復合增長率為15.39%。

　　ii.出口增長速度有望保持30%

　　我國現已成為世界上最大的家用紡織品出口國，年出口平均增長速度在30%左右。

　　2006年，家用紡織品出口185.57億美元，出口金額已經占了全社會家紡行業產值的21%~22%，出口同比增長20.63%，增幅略高于紡織品18.84%的出口增幅。但是從各年出口增幅數據來看，2006年是2003年以來出口增幅最低的1年。我們判斷，這主要是和人民幣升值、出口退稅下降以及國際貿易壁壘等因素有關，并非單純歸結于中國的家用紡織品行業的競爭力問題。另外，我們觀察到，家紡產品的出口金額占紡織行業的出口金額比重在不斷攀升，至2006年，該比例已經達到35.51%，表明家用紡織品在整個紡織行業中的地位不斷提高。從出口地區來看，2006年，中國家紡出口金額前5個國家/地區分別為美國、歐盟、日本、香港和阿聯酋，對這5個國家/地區的出口金額為124.73億美元，占總出口金額的67.21%，居于前3位的美歐日占總出口量的近60%，與2005年所占份額基本相同。我們預計，美國、歐盟和日本依然是中國家紡業今后相當時間內出口的主要市場。

　　iii.家紡業未來發展之路：內需市場增長強勁

　　

中國經濟蓬勃發展，“世界邁一步，中國跨三步”，這是對中國經濟增長形象的描述。1990~2006年的17年期間，中國國內生產總值增長11倍多，17年的復合增長率為15%，增速在全球領先。2000年，中國GDP已經超過10萬億元，特別是近年來，國內經濟持續保持較高增長勢頭，2006年GDP增速達到10.7%，2007年第一季度更是達到11.1%。我們預計，2007~2010年我國經濟增長將保持在8%~9%左右，未來幾年我國經濟很有可能持續位于周期的繁榮階段，繁榮穩定的經濟環境，為家紡行業拓展國內市場提供了優越的舞臺。

　　居民收入提升和城市化共同推進國內家紡業的發展。隨著國內經濟的快速增長，國內城鎮和農村居民收入穩步提高，從1990年到2006年，國內農村居民收入增長了.22倍，城鎮居民收入增長了7.78倍。從圖表5看出，近年來，城鎮居民可支配收入延續了持續增長的態勢，消費者信心指數也穩步上升。收入的提高刺激了人們在家紡產品方面的支出增加。而國家擴大內需啟動消費的經濟政策的大力支持，特別是住宅消費、旅游消費等的迅速增長，都帶動了家用紡織品消費的快速增長；另外，城市化也是推動家紡業高速發展的一個重要因素。中國的城市化已從1990年的18.96%發展到2004年的42%。而根據《21世紀世界城市發展報告》，到2025年，中國的城市化率將達到55%，城市人口將達到8.3~8.7億，2050年中國城市化率將達到65%，每年新增城市人口約1500萬。城市化的增長和城市化程度的提高，將促進家紡行業的大增長。隨著“十一五”我國城鎮化建設加快，家用紡織品需求總量將大幅增長。

　　據中國家用紡織品行業協會調查，我國人均紡織品消費數量仍比世界平均水平低27%，家用紡織品生產與消費占紡織品總體生產與消費的比例還不到發達國家的50%。此外，目前國內家用紡織品消費的50%集中在大城市，30%在縣級市，而人口占全國70%的農民，消費量只有20%。隨著農村生活水平的提高，居住條件的改善以及與城市間交流的頻繁，潛在的農村家用紡織品市場也將逐步啟動，這將為家用紡織品行業的可持續發展帶來深遠的影響。

　　房地產行業的高速發展更是在很大程度上刺激了國內家紡行業的增長。近年來國內房地產市場極度繁榮，從銷售面積和銷售金額等數據來看，即使商品房價格不斷飆升，銷售面積增速在2006年大幅下降到8.71%，銷售總額也下降到13.44%，但是國內商品房的銷售面積和銷售總額還是節節上升(當然也有投機炒樓的成份)，2006年達到了近年的新高。2007年前5個月依然是保持較快的增長。新房的銷售和裝修，勢必給國內家紡產品帶來銷售增長。

　　旅游業的發展是國內家紡行業快速發展的重要因素之一。我們知道，國內經濟和旅游業的持續發展推動了酒店行業快速增長。以星級酒店為例，從2000年到2005年，我國星級酒店數量從6029家增長到11828家，年均增長14.4%，星級酒店客房數量從7345萬間增長到1.33億間，年均增長12.6%。2006年，星級酒店數量再度增長13.1%，達到13378家。奧運前夕，全國高檔飯店正迎來建設高峰。據不完全統計，全國待評、在建、待建(2007年底前開工)高檔飯店(相當于四、五星級)總計1107家，其中相當于五星級檔次的飯店就有554家，大大超過目前全國五星級飯店的總量。酒店業的大擴張將給家用紡織品提供了廣闊的市場發展空間，酒店的不斷更新帶來的必然是酒店用品如毛巾浴袍等的需求增加。

　　奧運也是一個推動家紡行業再上一個臺階的重要契機。據有關部門統計，截至2006年底，北京擁有700多家星級酒店，現有住宿接待單位總數為4681家，其中旅游星級飯店700家，非星級住宿接待單位3981家，以上共計擁有客房28.69萬間，至2008年，還要新增客房30000多間，除此之外，北京還有眾多的招待所尚未列入上述統計。

　　我們認為，中國13多億的龐大人口，培養了一個潛力巨大的家紡市場。根據有關測算，目前國內的家紡市場需求量達1000億元，未來3~5年內國內家紡行業每年消費的增長率預計將維持20%。僅就毛巾市場而言，中國已是世界上最大的毛巾生產和消費國，并且毛巾行業正從單一的數量擴張型向質、量的同步遞增演化。總體而言，我們認為當前中國家用紡織品行業正處于歷史上最好的發展時期，發展勢頭迅猛，發展空間和潛力巨大，中國家紡行業有望在國外市場份額不丟的基礎上，通過大力發展國內市場，拉動行業的整體持續快速增長，成為又一個新型的朝陽行業。

　　iv.家紡行業成本逐漸增加成本增加

　　主要表現為：國內勞動力、能源、環境、原材料等成本剛性增長，出口退稅降低，人民幣升值增加出口成本。值得關注的尤其是勞動力成本上漲對行業運行帶來較大影響。近年來，我國紡織行業的生產原料、勞動力成本、能源成本逐漸上升，而市場競爭壓力的不斷增加，使得企業無法通過產品價格轉嫁成本，致使銷售成本增速高于銷售收入增速，銷售成本占銷售收入的比重逐漸上升，行業盈利能力在逐漸削弱中。另外，不斷爆發的國際貿易摩擦，也為國內家紡行業帶來新的壓力和挑戰。

　　我們認為，面對不斷增加的成本和風險，家紡行業需要通過不斷提升優化產品結構，增加產品附加值來轉移壓力。這實際上也已成為中國家用紡織品行業“十一五”發展的重點，即鼓勵高技術、高附加值家用紡織品的開發生產，限制低檔產品的重復建設。其具體表現為：加強技術協作，聯合開發生產一批家紡行業專用技術裝備及專用紗線原料、輔料助劑，促進行業整體提升；重點企業實現生產連續化、高速化和縫制設備自動化；圍繞高科技家紡產品的生產和闊幅特種整理深加工的要求，建立相應的印染加工基地；大力推廣節能降耗、清潔生產新技術。預計到“十一五”末，噸纖維創造產值將達到100000元，萬元產值耗電比2005年降低10%。

　　II.家紡出口龍頭產品結構優化提升盈利

　　i.出口導向不斷提升公司海外市場收入和份額

　　孚日股份是中國規模最大、出口金額最多的專業從事中高檔巾被系列產品、裝飾布系列產品生產和銷售的現代化家用紡織品生產廠商，目前公司產品80%出口。自1999年以來，公司出口數量和出口金額一直名列全國同行業第1位，是家紡行業當之無愧的出口龍頭。

　　根據海關相關統計數據，2006年全國家用紡織品出口企業排名中，孚日股份位居第1位；2006年全國毛巾制品出口企業排名中也位居第1位，繼續領跑于同業。公司的主要競爭對手是山東濱州亞光毛巾有限公司，而其家紡出口規模遠遠小于公司。在長期的出口貿易中，公司已形成以日本、歐洲和美國為主要出口市場的格局，并且積累了如美國斯浦林思、沃爾瑪、法朗哥，日本內野、林株式會社、犬飼毛巾、易初蓮花、好又多等國內外知名、具有實力的客戶群體，擁有140多家國外經銷商。

　　公司IPO投資項目已于2005年底基本建成投產，自2006年開始產生效益。公司巾被產品產能由3.1萬噸擴大到4.5萬噸。裝飾布系列產品產能也將從1750萬米擴大到2500萬米左右，產能分別增長45%和42.85%。公司的生產能力、產量、市場份額、技術水平等方面均在同行中居領先地位，是我國家用紡織品行業中的主要出口企業。2006年，公司主營業務收入25.36億元，凈利潤1.26億元，同比分別增長了42.17%和121.53%。

　　在出口方面，公司未來將逐漸提高高檔產品比例，不斷優化產品結構以獲得更高的毛利。IPO項目中，巾被系列產品投資項目主要生產高檔巾被產品。目前日本市場是公司海外最大的市場，也是效益最好的市場。公司毛巾出口日本的銷售收入達到7.01億元人民幣，僅有10%為低端產品(如白毛巾)。過去5年，日本市場毛巾總需求量平均達到9萬噸，高檔的產品需求不超過30%，而公司占據日本市場約20%的市場份額，日本市場依然有繼續挖掘的潛力，但是目前日本市場的中低檔毛巾市場已經相對飽和，發展空間有限，所以，日本市場將成為公司提高高檔產品出口突破口。

　　我們認為，公司未來海外重點的市場仍將是日本、歐洲和美國市場，未來海外收入將繼續成為公司主要收入來源，將成為支持公司拓展國內市場的重要動力。2006年全球家用紡織品貿易大約100億美元，預期到2010年貿易額將達到230億美元，4年將增長2.3倍，全球家用紡織品貿易的巨大發展前景將為孚日股份出口帶來強勁推動力。

　　ii.主導產品毛巾多次提價提升毛利率

　　毛巾系列產品是公司主要收入來源。2006年毛巾銷售收入達到18.41億元，同比增長了26.37%；毛巾第一大銷售市場為日本，2006年日本市場毛巾收入達到7.01億元，占毛巾總收入的38%；北美市場為第二大市場，毛巾收入6.22億元，占33.8%。公開增發項目將再進一步提升毛巾系列產品的產能，估計2009年總產能達到6萬噸，毛巾系列的主導地位進一步鞏固。

　　面對如人民幣升值、原材料和勞動力價格上漲等不利因素，公司2006年年初對出口歐洲和美國的大部分產品進行了平均5%的提價；憑借產品結構升級、高端產品比例上升以及產品質量過硬的優勢，公司于2007年6月份再度對歐洲出口的毛巾價格平均上調5%。漲價一方面轉移了部分的經營壓力，另一方面，更顯示出公司在出口貿易中已經擁有了一定的議價能力。

　　我們判斷，隨著公司在產品結構優化升級方面的不斷推進，其主導產品毛巾的平均價格仍有上升空間。我們預計，公司2007~2009年間毛巾系列產品的毛利率能維持在24%~25%左右。

　　iii.裝飾布是新的利潤增長點

　　公司在2003年重點開拓了裝飾布系列產品。裝飾布屬后起之秀，主要包括床單、窗簾和臺布等種類，主要面向國內和北美市場。2006年這2個市場裝飾布系列產品銷售收入分別為1.8億元和1.43億元，同比分別增長27%和134%；國內和北美市場分別占裝飾布系列總收入的47.6%和37.8%。

　　公司通過加大國內外市場開發力度，2006年裝飾布系列產品銷售收入快速增長，主營業務收入達到3.78億元，同比增長37%，占公司總收入的14.93%。發展裝飾布系列產品是公司拓展產品線、優化產品結構的重要戰略步驟，目前裝飾布系列產品已經成為公司新的利潤增長點。我們預計，裝飾布系列產品的貢獻，將隨著IPO項目的完成而加速收效。待公開增發項目完成后，公司裝飾布系列產能將增加650米，總產能將擴大到3150萬米。

　　通過上馬裝飾布項目，公司已形成以巾被和裝飾布等2大系列產品為主營業務的格局，改變以往巾被產品單一的局面，多元化的經營將有效提升公司的整體收入和利潤水平，并能夠在一定程度上起到抵御產品單一可能帶來的業績波動的風險。不過，我們判斷，由于國內裝飾布系列產品的市場競爭相對激烈，公司整體毛利率可能出現下滑，因此從公司整體經營的角度來判斷，短期內可能維持裝飾布系列產品15%左右的比例，并不會迅速、大幅地提高裝飾布系列在公司主營業務收入中的比重。

　　iv.產品結構優化升級勢在必行

　　預計在未來10年內，全球高科技家用紡織品及針織品市場規模將由2000年500億美元增至2010年750億美元，可望再增長50%，其應用領域也將越來越廣。這個數據表明未來家紡行業不斷向高端發展的趨勢，同時也說明了市場的容量巨大，行業具有良好的發展前景。

　　為推動“大家紡”的發展戰略，公司將通過公開增發對毛巾及裝飾布系列產品項目進行深化技術改造，繼續增加毛巾和裝飾布系列產品的產能、優化產品結構、提升產品檔次提升競爭力，抓住并趕上全球家用紡織品領域快速發展的機遇。而且，再融資項目之一的家紡技術研發中心將提高公司對產品的研發、檢測能力，更進一步促進行業技術創新體系建設，促進產品結構的優化升級。所以，我們認為孚日股份公開增發項目基本和家紡業“十一五”的目標吻合，符合國家的產業政策；同時也和公司“提高高端產品比例，不斷優化產品結構”的策略一致。

　　我們預期，公司公開增發能夠在2007年完成，資金順利到位，各個改造項目將在2008年順利推進，保收估計2009年能夠全部產生效益。項目完成后，公司毛巾系列產能將增加約1.5萬噸，總產能達到6萬噸，增長33.33%；裝飾布系列產能增加650萬米，總產能達到3150萬米，增長26%。根據公司公開資料，多個改造項目能為公司增加16.62億元的收入以及2.93億元的利潤總額。

　　我們認為，公司一系列的產能擴張提升產品檔次也是公司海外發展的基礎，未來公司相對較大比例的主營業務收入依然來自海外市場，公司需要靠穩固和擴張海外市場的業務來支持國內市場的開拓和發展，我們預計公司未來海外業務增長率仍將維持在30%左右。　　III.奧運是創建品牌的契機，“大家紡”積極拓展國內市場

　　i.國內家紡業需要創建品牌

　　中國家用紡織品行業存在較大的市場發展空間。目前國內的家紡市場需求量達1000億元，而目前領先品牌公布的銷售額也遠遠未能達到10億元，市場占有率都不到1%。可見，國內家紡生產企業普遍處于發展初期，80%的中小型企業蠶食著20%的市場容量，家紡行業競爭十分激烈。就毛巾市場而言，全國上萬家毛巾企業中只有11家中國名牌產品、11家國家免檢產品、5家中國馳名商標、4家中國環境標志產品，大品牌在國內市場占有率只有10%，實力企業很難發揮行業領頭羊的作用。毛巾產品質量參差不齊，而隨著生活水平的提高，人們的品牌意識不斷增強。河北劣質毛巾事件被曝光后，在業內引起強烈反響，人們對品牌的認識度將在生活中不斷提升。所以，在一個混亂市場中，在消費者中創建并強化品牌拓展國內市場是一個不錯的選擇。

　　從上個世紀90年代末開始，國內家紡品牌已經開始進入了大調整與大組合階段。但我國家紡行業產品檔次較低，與歐美同類產品相比，個別單位產品附加值僅其1/10。改變目前這種狀況，就要爭創國內國際名牌。建立品牌形象，正逐漸成為家紡行業的共識。從價值鏈的角度看，品牌是產業價值鏈中最終端、最核心的東西。從一定意義上講，品牌對企業發展帶來的影響甚至超過技術的影響。家紡產業必須從國際產業鏈的低端向高端發展，走自主品牌之路。

　　ii.奧運是創建品牌的良好契機

　　2005年，孚日股份成為2008年北京奧運會唯一一家家紡類特許經營商品，這為公司進一步提高品牌知名度奠定了良好的基礎。北京奧組委根據以往的歷史經驗預計，到2007年下半年和2008年，奧運商品的銷售將達到高峰，目前公司正在積極爭取奧運商品特許零售商，進而利用公司現有的國內外零售渠道和代理商開設的奧運特許商品專柜，以及利用公司的團購網絡加大奧運商品的銷售力度，加上奧運特許產品的毛利率較一般產品高20%左右，將會給公司帶來新的利潤增長點。公司將以奧運作為大力推進品牌建設的契機，努力打造國內家紡行業的大品牌。

　　目前公司產品80%出口，其中貼牌出口的占了其中的80%，自有品牌只有20%，目前僅有澳洲、俄羅斯和東歐等少數國家有自有品牌的出口，公司已經通過貼牌生產和銷售已經獲得較多的海外市場份額。為了推動自己的品牌以及提升公司在國內市場的份額，公司在2007年開始將加大品牌運作和推廣的力度。目前，3個品牌已經正式啟動，陸續投放市場，而且公司已經確定了3個品牌的定位，有效地突出產品的差異化。其中，“孚日”是最高品牌，將代表公司甚至是代表中國家紡行業的品牌；“孚日·潔玉”定位為中端品牌，也將是銷量最好貢獻最大的品牌；“孚日·紅球”定位低端品牌，這個牌子曾在小范圍內使用，但是公司未來可能將這個品牌的產品以促銷的形式推動高檔產品的銷售，盡量發揮低端品牌的效用。另外，2007年公司不惜重金邀請國內知名營銷策劃公司(葉茂中)為公司度身訂造品牌推廣方案并將陸續投放廣告，品牌建設不遺余力，同時開始大刀闊斧地開拓國內市場。

　　iii.打造“大家紡”計劃積極拓展國內市場

　　在鞏固日本、美洲及歐洲等出口市場的基礎上，公司將大力開拓國內市場，將通過開設“大家紡”新型家紡產品專賣店的形式，打造一站式的家用紡織品購物中心，讓孚日家居成為消費者購買家紡產品的第一選擇，擴大公司在國內的知名度和銷售。專賣店內將集各種毛巾、床上用品、臺布、窗簾和各類型的裝飾布等家居用品于一體。公司將采取3種銷售模式：第一，自營銷售。計劃在未來省會城市各設一個自營店，合計約30個；第二，代理商加盟店。第三，公司和代理商合作設店。計劃在合適的百貨店或者商業區域和代理商合作銷售公司產品，充分利用代理商在當地的優勢。

　　目前公司運作的專賣店已有2個，包括高密店和濰坊店，前者是公司的形象店，面積840平米，將設置品牌區(除自有品牌外，還將國外品牌代理)、床上用品區、設計師沙龍(客戶可以根據裝修裝設的要求面對面和設計師溝通交流，以獲得更好更協調的家居擺設信息和意見)和兒童區，區域劃分完備且更體現人性化，大家紡的概念也將進一步完善。該店已經裝修完畢，只是由于附近的廣場工程依然未能竣工，所以該店目前仍未能順利開業。至于何時開業仍將受到廣場進度的制約；而后者濰坊店(180平米)2007年5月1開業，到目前為止銷售情況良好，尤其是團購方面的業務進展順利。該店是公司邁出專賣店的第一步，為公司日后在國內鋪設專賣店打下了基礎。公司計劃到2009年在全國鋪店數量最終達到300家，其中自營店約占總數的10%。按照公司的方案和構思，2007~2009年所有店的銷售收入將達到6億元人民幣，加上原有銷售網絡每年銷售收入的4億元，公司估計到2010年，國內市場銷售收入將達到10億元。

　　公司還計劃2007年下半年在上海和北京設旗艦店，將作為公司的樣板店吸引更多的加盟商，靠加盟商來進一步推動公司產品在國內的規模和份額，目前具體地址依然未能確定，具體還要繼續跟蹤。

　　iv.樂觀看待公司品牌建設和開拓國內市場

　　品牌建設是企業文化、管理、產品質量、開發創新、營銷等方面的綜合體現，是一個不斷創新自我、征服自我的過程。同時，根據以往經驗，一個品牌以及消費群體的培育并非一朝一夕能夠順利完成，期間需要大量的推廣工作，公司未來需要走的路還很漫長。而且過程中，費用的增加以及盈利的不確定性將成為市場重點關注的焦點。

　　重點城市如北京和上海等地的店鋪支出和費用將達到2000萬元/家，其中包含店鋪租賃費用、設計費用、廣告推廣費、鋪貨和物流等各項費用。未來3年公司期間費用將出現較大幅度的增長，成為影響業績的重要因素。同時，我們認為，公司已經通過前幾年抓住時機完成了規模的擴張，在國外市場的拓展中取得良好成績，以龐大的國外收入(2006年約19億元)來支撐開拓國內市場，問題應該不大；由于開設專賣店和公司以前通過代理商進行國內銷售的形式不同，對于公司來說是一個新的嘗試，所以暫時難以得出具體的盈利數字和時間等，我們仍需進行密切的跟蹤和關注。

　　公司在關鍵的時機不惜資產負債率居高的代價通過銀行貸款等形式擴大公司的產能，一舉成為毛巾龍頭企業，迅速地搶占重要市場，公司管理層的魄力和眼光略知一二，公司在開拓國內市場中態度非常積極進取。眾所周知國內家紡市場容量極大，在消費升級的拉動下需求非常旺盛，公司未來發展前景相當樂觀。通過國內市場的開拓和品牌推廣，公司將形成以日本、歐洲、美國和國內市場為主要市場的4大市場格局，將形成由孚日、潔玉、紅球等3大品牌構成的高、中、低立體式產品結構和品牌體系。公司發展思路相當明確，也極具吸引力。所以，對于公司加大國內市場開拓和品牌推廣力度，我們持樂觀的態度。

　　IV.盈利預測及價值評估

　　i.預計2006~2009年實現21%的復合增長率

　　2007年上半年，公司毛巾系列產品在歐美市場的增長較快，是年內業績增長的貢獻因素；2006~2007年6月份的2次提價，將提升公司毛利率和業績；2007年5~8月份淡季不淡，經營銷售情況良好。我們保守估計，公司2007年上半年能實現25%的增速，凈利潤達到8110萬元左右；而下半年一般是公司產品的銷售旺季，根據歷史經驗，毛巾系列產品下半年銷售比上半年增長10%以上，加上提價因素的作用，我們預計公司下半年業績超過上半年，估計2007年全年將實現凈利潤1.76億元；2008年部分改造項目逐漸產生效益以及產品結構優化升級，初步估計全年也能實現28%的凈利潤增長幅度，凈利潤為2.25億元；2009年，改造項目全部完成貢獻明顯，我們認為能在2008年的基礎上再上一層樓，增長22%達到2.75億元。

　　ii. 08合理估值水平提高到40倍，12個月目標價17元

　　按照公司52565.53萬股的最新總股本，我們調整公司2007~2009年每股收益預測，分別為0.335、0.429和0.523元。主要考慮到毛巾產品06～07年分別提價約5%、毛巾和裝飾布產能分別增長33%和26%及產品結構不斷優化的因素，我們相應分別調高公司07～09年盈利預測6%、9%和15%。

　　以公司近期13.50元左右股價測算，07~09年動態PE分別為40、31和26倍。而目前紡織行業的07、08年動態PE平均值分別為30、35倍。另外，在國內進行品牌建設和鋪設渠道的服裝企業平均動態PE分別為44、36倍。具有品牌和渠道優勢的服裝企業估值比全行業整體平均數溢價20%以上。

　　我們認為，公司以奧運為契機，在國內加大品牌推廣力度以及加大國內市場開拓力度，將會為其帶來可觀的收益，“出口+內銷”將是一個有效的市場營銷策略。考慮到公司作為國內家紡行業龍頭企業，未來幾年有望繼續迎來較快的增長，出口將保持30%的增幅，而國內銷售保守估計也可達到20%的平均增速，預計公司未來幾年享有較好的業績成長性，凈利潤平均增速預計將達25%。

　　與此同時，我們認為，公司鋪設國內渠道和推廣品牌將為其帶來一定的估值溢價。超預期的業績增長和潛在渠道價值，使我們有理由給予其超出同行業平均逾20%的估值溢價，給予08年動態PE約40倍，12個月目標價17.0元。我們在上調盈利預測的同時，調高評級至“強烈推薦”。

　　V.風險因素

　　原材料漲價風險：公司主要原材料為棉花和棉紗，漲價趨勢不改；出口退稅政策的變化帶來經營成本的上升風險；74.7%的資產負債率偏高，存在一定償債風險；再融資對業績16%左右的攤薄效應。

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