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　　陳志堅 長江證券

　　事件描述

　　我們于近日調研了中天科技。基于公開信息，綜合調研所得，我們的觀點如下：

　　事件評論

　　第一，公司光纖光纜產品營收及毛利率均穩步上升。

　　如圖1所示，公司近年光纖光纜收入呈現穩步上升的態勢，而產品毛利率也有所提高。正如我們在以往報告中所分析的，公司的此種經營態勢主要源自光纖光纜行業格局的變遷。自2002年以來，運營商的集中采購趨勢越來越明顯，而且此種趨勢在2004年達到高潮。就光纖光纜市場而言，集中采購意味著：第一，四大運營商集團層面組織的廠商選型，將眾多中小光纖光纜廠家排斥在了供應商名單之外。我們認為，這種集團選型是導致有效供給(供應商名單之供給量)和實際需求基本平衡的主要原因。第二，2001年左右的無序競爭局面不可能重演。由于光纖光纜的采購由運營商集團層面主導，因此，盡管未來光纜需求將會出現高速增長的態勢，但生產廠家一哄而上的局面不可能重演。因此，這也意味著，未來不會出現導致光纖光纜價格一落千丈的無序競爭和價格戰。

　　第二，公司光纖產能得到顯著提高。

　　公司光纖產能通過2006年的擴充，已經達到5個拉絲塔10條生產線的規模，從而年產生產能力達到500萬芯公里。以目前光纖價格100元/公里左右估計，此產能可貢獻5億元產值。

　　第三，我們對光纖光纜盈利能力持謹慎觀點。

　　根據KMI Research的預測，中國光纜需求量將由2006年1780萬芯公里增長至2010年的2420萬芯公里。

　　就此預測數據而言，意味著光纜供需關系不會出現大的波動，從而毛利率會在未來維持較為穩定的水平。我們也認為，FTTH的啟動將使中國光纜需求量大大超出上述預測數據。但在中國FTTH建設進入實質性階段之前，我們對光纜需求量仍持謹慎觀點。

　　第四，與信越

　　根據公司07年一月份公告，中天科技與日本信越化工合同糾紛案的仲裁裁決須通過中國法院的審查承認程序后方可進入執行程序，而此案也正處于有關部門的審理過程之中。目前雖無法知曉此訴訟的時間進度，但由于公司已于07年5月27日公告定向增發預案，因此，為了定向增發成功計，公司必須在此增發有效期之內徹底解決此訴訟。總體而言，我們預計，此訴訟不會對公司業績造成實質性的負面影響。

　　第五，我們預計公司未來三年盈利分別為0.21元，0.32元，0.42元。以公司7月6日收盤價10.18元計，對應的PE分別為48x，31x和24x。因而公司當前股價并無明顯估值優勢，故我們給與其“中性”評級。