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　　金宇 中金公司

　　要點：

　　公司業已具備綜合媒體運營集團雛形。公司已經完成華商傳媒61.25%和證券時報傳媒84%股權的收購，已經成為擁有都市報和專業報刊在內的綜合性媒體運營企業，所控媒體在各自領域內處于相對壟斷地位，競爭優勢明顯。隨著公司治理結構的改善(2007年2月，引進首都機場集團成為并列第一大股東)和文化產業體制改革的逐步深入，公司有望進一步收購戶外廣告、廣電和網絡等媒體資源，打造綜合性媒體集團。

　　公司擁有一批兼具媒體經營經驗和市場意識的團隊。華聞傳媒現有管理團隊以華聞控股和華商報的經營團隊為主。

　　華商報作為中國最成功的都市報之一，媒體經營經驗豐富，并在過去一系列的擴張中積累了一套整合地方媒體資源，推動媒體產業化經營的行之有效的操作模式。

　　

證券時報受益于資本市場的結構性變革。證券時報傳媒收入主要是來自于上市公司信息發布和商業廣告。在牛市環境下，預計一級市場融資活動也將非常活躍，而定位于中小企業板的深圳證券交易所，新增上市公司數量將大幅增長。證券時報作為深圳證券交易所上市公司信息發布的指定報紙，預計將從證券市場的蓬勃發展中直接受益。

　　首都機場廣告公司有望在奧運會之前注入上市公司，公司因而可直接受益于奧運，2008年盈利有望高速增長。首都機場集團公司主要管理層在今年上半年被雙規，導致首都機場廣告公司股權注入進程有所延遲，但我們認為，作為華聞傳媒大股東，即使單純從投資增值和保值的角度分析，首都機場集團應會將廣告公司注入到上市公司。我們判斷注入的時間為2008年奧運會之前，華聞傳媒因而將可直接受益于奧運會。從經營上看，支持首都機場廣告公司收益增長的動力主要包括兩個方面：一是首都機場3號航站樓將在奧運期間投入使用，3號航站樓建筑面積是1、2號合計面積的一倍以上；二是：奧運會期間，北京機場航站樓的廣告資源可能出現一牌難求的情況，廣告銷售價格將顯著提升。

　　經營風險下降，治理結構有望走出低谷。一方面：華聞傳媒已經剝離信托和

高速公路等非主營業務，并將繼續剝離房產和典當業務，集中資源發展傳媒和燃氣業務，經營風險大幅度下降。另一方面：過去一年里，華聞控股和首都機場集團主要管理人員相繼被雙規，公司股價也因而發生較大波動。但我們認為，隨著經營團隊的逐步穩定，公司治理結構風險的集中釋放期已過，未來逐步改善的可能性較大。

　　2007-2008年盈利預測。預計華聞傳媒2007年和2008年將實現凈利潤1.54億元和1.99億元，每股盈利0.11元和0.15元，同比增長136%和29%，盈利預測以華商傳媒、證券時報傳媒和燃氣業務為基準，沒有考慮首都機場廣告業務的注入。

　　首次給予“中性”投資評級。當前股價隱含2007年和2008年的動態市盈率為75倍和58倍，處于傳媒板塊估值高端，短期面臨較大的系統性風險。但在文化產業體制改革的大背景下，公司有望通過資產整合打造跨地域和跨媒體的綜合傳媒集團，給予“中性”的投資評級。采用分部估值法，給予傳媒業務08年45倍和燃氣業務07年30倍市盈率，在不考慮首都機場廣告注入的情況下，公司合理價值為6.5元/股，如果2007年完成首都機場廣告公司100%股權收購，則合理價值上升到10元。

　　投資風險：1)估值處于高端，資產注入進程難以把握；2)奧運會之后，機場廣告收入有可能明顯下滑；3)證券時報營收可能受資本市場波動影響；4)華商傳媒進入成熟期，增長速度放緩；5)多次重組后，業務結構發生巨大變化，治理結構和管理效率面臨較大挑戰。

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