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　　中銀國際 樂宇坤

　　建議與包頭鋁業合并。中國鋁業公告將以換股方式對包頭鋁業(600472.SS/人民幣29.41,優于大市)吸收合并。中國鋁業將作為吸收方和存續方，而包頭鋁業則作為目標公司合并入中國鋁業。包頭鋁業所有股東持有的股票都將以1：1.48的比例轉換為中國鋁業的A股(即：1股包頭鋁業股份可轉取1.48股中國鋁業股份)。包頭鋁業的已發行股本為4.31億股，因此按照換股計劃，中國鋁業需要發行6.379億股A股。此次并購中，包頭鋁業的股東也可以選擇行使現金選擇權，以每股21.67元人民幣的價格賣出包頭鋁業的股份。該計劃需要獲得包頭鋁業及中國鋁業股東的通過以及證監會的批準。將這些事件考慮在內，我們認為收購可能將在今年11/12月完成。

　　資產注入。包頭鋁業是一家鋁生產商，目前從中國鋁業購買氧化鋁(原材料)，因此此次收購將減少公司間內部交易。我們預計包頭鋁業07年盈利同比增長53%至6.17億元人民幣，08年盈利同比增長9.7%至6.77億人民幣�；�于我們對收購于11/12月完成的假設并考慮到攤薄的影響，我們預計中國鋁業08年盈利提升2.7%。

　　其他可能進行的收購。除包頭鋁業之外，我們預計明年公司還會進一步進行收購。中國鋁業之前宣布從母公司收購鋁冶煉企業以及4家鋁業加工企業。四家鋁加工企業分別為西南鋁業集團、中鋁西南鋁板帶、中鋁瑞閩鋁板帶以及河南鋁業。

　　估值。中國鋁業目前的股價為18倍07年預測市盈率，21.1倍08年預測市盈率，其H股價格已反映了收購的影響。我們維持對其H股落后大市的評級。但對A股，維持優于大市的評級。