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　　劉樹坤 聯合證券　

　　公司上半年實現銷售收入43.4億元，同比下降1.29%，實現每股收益0.30元，同比增長39.1%。凈利潤水平的較快增長主要來自于高檔白酒增長，上半年五糧液酒銷量達到6800噸。而銷售收入下降主要原因在于公司調整產品結構，限制中低價位酒增長。其中五糧春銷量基本持平，金六福、瀏陽河1、2星銷量降幅較大，尖莊的銷量也下滑明顯。

　　高檔酒銷售增長較快得到生產能力的保證。以前優質酒率只有5%，在延長發酵周期、工藝管理水平提高，03年新建酵池熟化等因素作用下，現在的優質酒率能大幅度提高至10%左右。而生產上通過工藝調整，中低價位酒的量能夠得到控制。

　　市場營銷是公司下半年的工作重點。新董事長在上半年完成對生產管理方面工作的熟悉，目前開始以深圳為首發站著手進行市場調研工作，以期針對目前品牌管理相對紊亂、以及渠道、終端等方面問題，能夠提出切實可行的解決方案。而在市場拓展方面，將加大團購酒銷售力度，借助事件營銷和重點突破，尤其是軍區市場，力爭能夠盡快在軍隊中占一席之地。

　　而對于經銷商關系方面，公司也在調研了解新情況，考慮和經銷商建立起利益共同體。

　　與前期股東大會相比，公司整體上市、資產整合、股權激勵等問題仍然沒有實質性進展，尚需上級主管部門相關政策的明朗以及等待時機成熟，但減少關聯交易問題可能會較快取得進展。

　　本次見面會未能在整體上市等市場焦點問題得到明確答復也在意料當中，但我們認新董事長對于現有問題的關注視角已經傳遞出十分積極的信號。一方面是管理層對企業的關注點由過去集中在集團整體盈利狀況，轉變到更加關注

資本市場形象，更加重視投資者關系，能夠傾聽投資者的聲音。另一方面，新管理層對于白酒行業長期發展問題、企業制度、

考核機制、經銷體系、品牌、文化等方面有著更多的思考。

　　我們認為新董事長具有低調、務實、視野開闊的特點，對于其未來戰略戰意識及執行能力方面我們認為可以寄以高的期望。而對于治理結構改善、業務上新臺階等方面，我們也同樣保持樂觀態度。

　　維持前期對公司基本面發展繼續明顯改善的觀點，預計07年

五糧液酒的銷售量有望超過13000噸；而關聯交易的減少，尤其是與進出口公司的定價方面的改變，都能夠明顯提升公司業績。全年利潤增長超過40%將不會有太多的困難。維持“增持”評級。

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