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　　朱亮 國金證券

　　基本結論、價值評估與投資建議

　　寶信是國內鋼鐵信息化領域的龍頭企業。我們認為，未來增長主要來自于：1)中長期看，頂點財經鋼鐵信息化的持續景氣、寶鋼“一體化”戰略的深入和并購等帶來的信息化建設機會。2)近期來看，寶鋼集團工程技術業務資產的注入可能性較高。

　　計世咨詢數據表明，國內鋼鐵信息化投資從05年回暖后，06年繼續加速，投資額達28.4億元，增長15.8%。而現僅8.1%的企業IT系統處于相對成熟階段，其余均正處于或需要大量的IT系統建設，未來空間很大。我們認為，十一五期間在《鋼鐵產業發展政策》引導企業做大做強和用信息化促進節能降耗的指引下，我國鋼鐵信息化投資將保持15%左右的快速成長。

　　不考慮資產注入，我們預測07-09年公司收入分別為1740.3百萬元、2109.8百萬元和2494.7百萬元，分別同比增長14.4%、21.2%和18.2%；攤薄EPS分別為0.353元、0.475元、0.617元，分別同比增長7.1%、34.5%和30%。

　　考慮到資產注入預期，我們給予08年50X PE，得出未來6-12個月內

股票合理價格為23.75元。雖然我們認可資產注入對寶信競爭力有較大提升，但目前還很難判斷注入的時點，因此在此事明朗之前，我們暫給予“持有”建議。

　　最主要的風險在于資產注入進展過慢，導致我們給予08 50X估值溢價過高。

　　公司業務簡介

　　寶信原作為寶鋼的全資軟件與系統集成子公司(上海寶鋼信息產業有限公司)，2001年利用上海鋼管“殼”資源，通過資產置換實現上市。雖然近些年來自寶鋼的業務收入占比逐年下降，但06年又有所抬頭，這主要因06年公司收購梅山鋼鐵設計院增加了工程設計業務所致。

　　為了減少與寶鋼的關聯交易和單一鋼鐵行業的風險，近些年寶信加大了非寶鋼和非鋼鐵行業市場的拓展，涉及城市智能交通、軟件外包、系統集成業務等。但總體來說，鋼鐵信息化仍是公司的立身之本。

　　我們認為，公司未來發展的主要增長點在于：

　　鋼鐵信息化的持續景氣、寶鋼“一體化”戰略的深入和并購，都會持續不斷帶來信息化建設機會頂點財經。

　　城市智能交通業務保持快速增長。

　　另外，如果寶鋼集團工程技術業務資產注入，不僅可提高公司競爭力，短期內對公司盈利也有較大貢獻。

　　未來幾年，鋼鐵信息化持續景氣國內鋼鐵信息化建設進入快速成長期..從圖4可看出，國內鋼鐵企業信息化投資從05年回暖，06年繼續加速，投資額達28.4億元。回顧過去5年，我們認為我國鋼鐵企業信息化建設大致經過兩個階段：

　　2002-2004年的探索階段。國家十五提出以信息化帶動工業化的發展策略，并先后出臺18號文《鼓勵軟件產業和集成電路產業發展的若干政策》和47號文《振興軟件產業行動綱要(2002年至2005年)》，在國內特別是大型企業，掀起一波信息化建設的熱潮。作為大型企業的主力之一，國內鋼鐵企業也大都參與其中。但由于當時以國外ERP軟件為代表的管理軟件與國內企業實際脫鉤、國內企業準備不足和基礎差等因素，導致出現了大量失敗案例。作為信息化水平較弱的鋼鐵企業，大部分信息化項目也未能逃脫夭折命運，但之間也出現寶鋼、武鋼等成功案例。

　　2005年后，信息化建設回暖加速。寶鋼和武鋼的信息化建設成功所帶來的效益，讓鋼鐵企業切切實實的嘗到信息化的甜頭。同時，05年國家出臺《鋼鐵產業發展政策》引導企業通過兼并重組做大做強。這不僅直接導致大型鋼企加大信息化投資力度，還暗示著未來企業兼并將會創造更多的信息化建設機會。鋼鐵協會資料表明，2006年鞍鋼、本鋼、邯鋼、酒鋼、韶鋼等企業的大型信息化項目先后上線。

　　我們認為國內鋼鐵企業信息化已進入快速成長階段，未來幾年增速仍將保持15%左右。

　　未來空間還很大。從計世咨詢統計來看，現僅8.1%的企業處于相對成熟階段，32.2%的企業處于系統建設階段，40%以上企業還未進入系統建設階段。

　　如前所述，十一五期間《鋼鐵產業發展政策》引導企業做大做強，將直接促使企業進一步加大信息化投資力度，以提高管理水平和自身競爭力。

　　十一五期間鋼鐵企業并購所帶來的信息化建設機會。

　　寶鋼“一體化”戰略的深入和并購，信息化建設前景更好“一體化”加速信息化建設.. 2005年，寶鋼宣布了“一體化”戰略，目標是到2010年成為一家一體化運作的資本市場上的公眾公司和一流跨國鋼鐵集團。此后通過收購集團鋼鐵生產資產(一鋼不銹鋼、五鋼、梅鋼等)、鋼鐵供應鏈資產(寶鋼國際、馬跡山中轉港區、寶鋼10家海外子公司等)和寶鋼化工等相關產業，完成整體上市，“一體化”戰略全面實施吹響號角。

　　從公開資料來看，06年寶鋼啟動了一體化銷售系統，寶鋼煉鐵廠啟動了基于ERP、MES和PCS的管控一體化系統、供應鏈系統的資材備件和采購系統上線等，都反映了“一體化”的實施直接反映到信息化建設上來。

　　并購帶來信息化建設新機會，但量可能不會太大

　　寶鋼作為國內鋼鐵企業信息化的典范，是在1998年其自創的產銷一體ERP系統上線確立的。目前寶鋼信息化已涵蓋基礎自動化、過程控制系統、制造執行系統、企業資源管理系統及ERP等多個功能。從下圖來看，按照鋼鐵信息化水平5層模型來看，寶鋼信息化大致處于L3、L4，而國內大部分中小鋼企僅是L2。

　　從06年一體化銷售系統的建設也可看到，該平臺功能涵蓋了除原寶鋼股份的碳鋼，還包括整體上市時所收購的一鋼、五鋼等分子公司的不銹鋼、特鋼、鋼管等幾乎全部品種的銷售。而寶鋼分公司生產、裝備、能源、物流、財務等10大領域的專業化管理技術也開始在各生產單元推行。

　　并購帶來的增量市場的容量和進度，要取決于被并購對象和寶鋼并購速度。由于中小鋼企未來信息化熱點主要是L3，而MES與鋼鐵產能有較大關聯，因此從容量上講，我們認為被并購的中小鋼企信息化總量可能有限。我們可以根據梅鋼給寶信提供的信息化業務量，來簡單測算06年收購的八鋼未來信息化業務量。

　　城市智能交通成長迅速，但競爭激烈

　　寶信從事的智能交通業務主要來自子公司上海寶康電子，從事電子警察、卡口機、信號機等系列智能交通產品的研制和銷售，并涉及項目設計，工程實施，技術支持等配套服務。目前已在上海、北京、哈爾濱等國內42個城市有應用。

　　鋼鐵工程技術產業將成又一新方向..我們認為，鋼鐵工程技術將會是公司另一發展新方向。未來寶信將從現在的鋼鐵信息化服務商轉變為集工程技術和信息化建設的綜合服務商。這里有兩點線索：

　　一方面，公司去年收購了梅山設計院，進入鋼鐵工程設計領域。

　　另一方面，公司2007年5月16日公告“寶鋼集團正在討論其技術產業(含工程技術產業及信息產業)發展規劃，……”。市場普遍預期寶鋼集團將會把以寶鋼工程技術公司(下稱寶鋼工程)為主的工程技術類資產注入到寶信軟件。

　　從網絡收集的一些信息可看到，寶鋼工程擁有規劃、科研、工廠設計、設備設計、設備制造、設備成套、技術總成、工程總包及技術咨詢等16家子公司。06年寶鋼工程收入31.3億元，ROE 10.93%凈資產10.6億元06年底，與寶信共同中標

首鋼搬遷曹妃甸300噸RH精煉設備合同。

　　雖然可簡單分析出寶鋼工程盈利規模將大于寶信，且如果采用向大股東定向增發收購資產的方式將會增厚EPS，但考慮到公司資產注入進展尚未明朗，且尚未披露被注入資產的具體財務數據，我們暫不做定量分析。

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