新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　中銀國際 唐倩

　　評級上調為優于大市。考慮到煤炭價格和生產成本的上升，我們將對兗州煤業07和08年的盈利預測下調了4-6%,但將09年的盈利預測上調了4-5%。更重要的是，我們將公司A股和H股的評級同時由同步大市上調為優于大市，目標價分別由16.05元人民幣和8.86港幣提升至17.10元人民幣與14.54港幣。

　　提高國內煤價假設。由于成本的上升，包括政府收費和人力成本，我們認為國內煤價即使不進一步上漲也將持續處于高位。如我們在07年6月28日出版的《璞玉共精金》里關于神華

能源的報告中所指出的那樣，我們將08年國內煤炭現貨價格假設由原先的同比下降2%調整為同比上升5%。對于公司的國內合同煤價，我們將原先價格不變的假設調整為每噸上升10元。

　　預計出口煤價上升。雖然兗州煤業拒絕確認上周路透關于其與日本達成新的出口合同價格(75美元/噸)的報道，但我們認為這可能是屬實的。考慮到煤炭

出口退稅的取消、人民幣的升值和國內煤價的持續高位，公司如果不大幅提高價格的話，出口將變得不吸引。因此，我們將對截至08年3月的日本財年內的動力煤出口價格假設由67.9美元/噸提升至75美元/噸，并假設其后價格平穩。

　　單位生產成本上升。由于更高的原材料價格、人力和政策成本，我們預計公司煤炭的單位生產成本將上升。特別值得指出的是，因為兗州煤業計劃今年將6個壓煤村莊進行拆遷，07年和08年土地塌陷費成本將保持較高水平，而不是之前預計的大幅下降。總體看來，我們將07年和08年的單位生產成本假設分別提升了7%和10%。目前，我們預計07年單位生產成本同比上升9%，08年同比上升4%。

　　調整預測。根據更高的煤價和單位生產成本我們調整了模型。綜合各種因素來看，我們將07年和08年的A股盈利預測分別下調6%和4%，H股下調5%和4%。對于09年，我們將A股的盈利預測提升了5%，H股提升了4%。我們還將07年每股評估凈資產預測由8.86港幣提升到了9.15港幣。另外，我們將公司A股和H股的評級同時由同步大市上調為優于大市。

　　提升A股目標價。由于我們擴大了對A股煤炭公司的覆蓋，因此現在我們可以將兗州煤業A股的目標價與同行業的其他公司進行對比。除了一家規模較小的地方公司蘭花科創(600123.SS/人民幣31.31,優于大市),大多數我們覆蓋到的A股煤炭公司的目標價都在20倍08年市盈率左右。因為兗州煤業是A股中最強的煤炭生產商之一，我們認為其A股估值至少應與同行業持平。因此，我們將兗州煤業A股目標價定在20倍08年盈利預測，即17.10元人民幣。

　　提升H股目標價。由于合格境內機構投資者(QDII)計劃的擴大，我們認為H股和A股的價差將會逐漸縮小。最近幾個月，兗州煤業，A股價格較H股價格可持續最小溢價為20%。假設A股目標價較H股目標價溢價同為20%，得到公司H股目標價為14.54港幣，相當于14.4倍08年市盈率。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。