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　　王理 中信建投

　　西部礦業、東華科技投資要點：

　　西部礦業:公司是國內位居前列的基本金屬礦業公司,同時也是西部最具競爭力的資源開發企業之一。公司經營鉛、鋅、銅、鋁礦開采、冶煉及貿易業務。

　　2006年公司為全國第四大鋅精礦生產商、第二大鉛精礦生產商及第七大銅精礦生產商。同年,公司的精礦產量分別為：鋅精礦76,635噸、鉛精礦60,397噸和銅精礦25,967噸,分別占當年全國鋅、鉛和銅精礦產量的3.6%、8.2%和3.4%。公司全資持有或控股并經營四座礦山：青海錫鐵山鉛鋅礦、內蒙獲各琦銅礦、青海賽什塘銅礦(51%權益)及四川呷村多金屬礦,此外公司還持有西藏玉龍銅礦41.0%的權益。(目前只擁有探礦權，尚未取得采礦權)其中,錫鐵山礦是中國年采選礦量最大的鋅鉛礦；獲各琦礦是中國儲量第六大的銅礦；賽什塘礦是青海省采選能力最大的銅礦；呷村礦是四川省儲量最大的多金屬礦；而玉龍銅礦有潛力成為中國儲量最大(320萬噸)的銅礦。06年,公司冶煉板塊的產量為30,782噸電解鋅、20,890噸電解鉛和95,960噸電解鋁。目前，公司擁有多項競爭優勢,能夠在西部地區有色金屬探、采礦領域獲得優勢資源并持續顯著發展。公司現有數個礦山正處于試運營或改擴建階段,呷村礦07年可達設計產能，將由年30萬噸礦石處理量增加到08年50萬噸；獲各琪礦07年選礦能力達到150萬噸，2010年可達300萬噸。賽什塘礦選礦能力07年可達50萬噸，09年可達70萬噸。由于公司采礦、冶煉及貿易一體化，成本結構在行業處于領先地位。

　　2006、2005年度,公司實現營業收入82.2億元、46.2億元。2006年度較2005年度增加了36.0億元,增長率為77.9%；公司2006年、2005年度實現凈利潤15.4億元、5.2億元,增加了10.2億元,增長率為196.2%。主要原因是銷售產品價格大幅上漲而成本并沒有同步增加。

　　募集資金主要使用在：西海火電項目、百河鋁業10萬噸電解鋁項目(09年投產)、5.5萬噸鉛冶煉項目(09年投產)、6萬噸鋅冶煉項目(07年8月試生產)以及公司所屬呷村礦、獲各琦礦的建設項目等；收購及增資；補充流動資金及償還貸款。(10億元)見下圖：

　　由于公司股權結構比較分散，

新股發行前大股東只占有34%多的股份，發行后大股東股權進一步稀釋只占總股本28.2%。公司上市后很有可能在適當時候向集團定向增發，收購集團鋅、鋁、銅業務或資源資產。目前集團經營性資產為鹽湖資源開發，稀貴金屬開采及商業地質勘探。06年凈利潤5.89億元。

　　公司06年EPS0.64元,預計07EPS0.83元,08EPS0.92元。

　　東華科技:公司為化工部設計三院控股的從事化工、石化行業為主的工程設計咨詢與總承包的專業工程公司,近年來總承包業務已發展成為公司的主要業務。公司目前主要從事化工新材料領域的大型甲乙酮生產裝置、三聚氰胺項目建設,化肥生產領域的磷復肥、尿素、合成氨項目建設,無機化學品領域的硫酸、甲醇項目建設,以及煤化工、化學涂料和污水處理等行業設計、咨詢等技術服務業務及工程總承包業務。在大型甲乙酮建設市場，公司處于壟斷地位；在磷復肥、尿素及合成氨建設市場占有65%、30%，在大型硫酸、甲醇建設市場占有65%、30%市場份額；涂料鈦白項目擁有45%的占有率。在煤化工領域，公司是國內擁有唯一國際上最先進技術和業績的公司。公司在東南亞從事工程設計及工程總包規模日益擴大，快速增長。07年公司在建及完成的合同較多，將增加公司的業績增長。

　　公司募集資金擬投入兩個項目：第一，研發中心建設工程項目，項目總投資約0.47億，項目建設期18個月；第二，補充工程總承包業務運營資金，大約需要1.5~2.0個億。該項資金將有助于增強公司的資金實力，改善公司的財務狀況，提高公司承攬項目的能力，同時解決公司現有協議項目執行和跟蹤承攬項目的資金運營壓力。

　　06EPS0.73元，預計07EPS0.77元，08EPS0.90元。

　　從表3可以看出,最新一輪網上新股申購創了歷史記錄，共凍結14,120億元。其中，中國遠洋創單個新股網上申購凍結資金之最，共凍結12,250億元。表明在目前二級市場走勢較弱的情況下，有越來越多資金加入低風險申購新股套利的隊伍。

　　我們模擬了兩只新股上市后的開盤價及新股收益率，從表4可看出申購西部礦業的收益率要高于申購東華科技的收益率。

　　申購策略：

　　建議申購發行量大,申購收益率較好的西部礦業。

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