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　　蔣婷婷 興業證券

　　業務發展方向：不斷提升盈利能力

　　公司2004年——2006年凈資產收益率分別為7.25%，7.55%和9.3%。公司仍在不斷縮編業務，將資產重點投入到高利潤率的外包業務單元，未來資產盈利能力將不斷提高。

　　目前公司的業務主要包括三部分：軟件外包與服務、機電總包以及硬件分銷。近年來，脫硫業務為公司貢獻了不菲的收益。在IT行業領域，公司從最初的硬件分銷做起，適時地開拓軟件外包市場，再到今天積極做大國內IT服務。從中我們可以解讀出公司的業務發展方向——不斷提升盈利能力。

　　機電總包業務：基本維持穩定機電外包業務維持穩定：公司的機電總包業務位列全國第四，市場占有率約為17%。目前公司在手的脫硫項目訂單金額在30億元左右。另外，歐洲市場的項目投標工作進展順利，未來有望獲得1.4億歐元的脫硫項目訂單。公司的脫硫業務在未來幾年將平穩發展，隨著行業競爭激烈程度的加劇，利潤率也趨于下降。

　　軟件外包業務：做大做強公司在發包商的選擇上有自己獨到的認識，無論在歐美市場還是日本市場，都是選擇當地最優秀的軟件公司進行合作，其毛利率高于國內的同類企業。

　　1)對美外包：相比2006年，2007年公司對美外包有望實現100%的收入增長。業務主要由網新恒天和Comtech在運作，主要客戶為道富集團和微軟。網新恒天目前擁有員工240人，業務主要來自于道富，為道富金融集團提供IT應用服務，其產品已經打入美國主流金融企業——包括德意志銀行等信息系統核心業務的開發。Comtech擁有員工近300人，主要從事硬件測試工作以及來自微軟的軟件外包業務。另外，公司2007年將為微軟輸送100名軟件人才，以人月外包的形式收費。

　　2)對日外包：相比2006年，2007年公司對日外包有望實現50%以上的收入增長。業務主要由北京新思在運作，主要客戶為NEC、日立、東京

證券等主流企業，立足于為金融行業以及制造業提供

信息化服務。目前擁有近700人的對日軟件開發團隊。公司希望能夠開拓對日的嵌入式軟件市場，目前日本嵌入式軟件的發包量占總需求的比例在20%-30%之前，缺口很大。2007年公司為此做了一系列的人才和渠道上的準備工作。

　　IT應用服務：梳理業務結構，集成向服務轉型

　　軟件服務和集成業務主要由快威科技和軟件產業集團兩家子公司在運作。未來，公司將進一步整合內部業務平臺，利用已有的分銷渠道，鎖定2-3個行業提供全方位的解決方案。目前，公司服務的行業主要有電信、金融、電力和政府，未來，公司將重點鎖定金融以及政府進行集中的資源配置和投入。

　　機遇與挑戰1)人才優勢：公司依托

浙江大學軟件學院，為其優化人員結構成本、保證高素質技術人員的持續供應，提供了很好的條件。

　　2)客戶優勢：i)外包客戶優勢：隨著我國金融市場的全面開放，越來越多的外資金融機構進駐中國，道富集團的金融客戶為公司拓展外資金融機構在國內的業務帶來了極大的便利；ii)政府客戶優勢：公司為浙江省內最大的軟件企業，在浙江省內開展電子政務具有得天獨厚的資源和技術優勢。

　　3)行業解決方案市場競爭激烈，公司開發經驗不足：對于公司將要重點發展的行業解決方案業務，競爭激烈，各行業均有做得較好的行業解決方案供應商。相比之下，公司不具備突出的競爭優勢，在大多數行業，公司的開發經驗不足，對行業的理解也不夠深刻。

　　4)外包人員利用率不高，對日對美的外包業務難以協同發展：由于技術平臺、標準的不同，對美外包和對日外包所需的人才要求截然不同，因此，外包人員的通用性差將直接影響外包人員的利用效率。

　　5)業務梳理過程并非一帆風順：業務梳理涉及的子公司、相關利益主體較多，雖然方向明確，但是結果存在不確定性。

　　盈利預測與估值：不考慮投資收益，預計公司2007、2008年EPS分別為0.22元，0.3元。目前股價在8.7元附近，對應于2007年40倍的市盈率水平，尚屬合理�？紤]到公司外包業務的高速發展，給予公司“推薦”評級。

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