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　　陳夷華 中信建投

　　調研目的

　　調研湘電的風電未來發展戰略、項目進展情況、競爭對手情況；其他業務的規劃與經營情況。

　　耐心等待風電業績釋放

　　公司領導將湘電的發展歷程以及未來的戰略規劃，尤其是風電領域的規劃為我們做了詳細的介紹。

　　昨天:中國電工產品的搖籃。公司成立于1936年，前身是國民政府中央電工器材廠，1947、1948年在歐美留學的50余位專家全部回到湘潭電機。1945年由中央人民政府接管，建國初期，被國家列為156項重點項目之一。公司先后開發重大新產品1100多項，其中100多項填補了國家的空白。1958年自主開發成功我國第一臺鐵路干線電力機車，56年起為北京地鐵提供了395輛電極電控成套設備。

　　59年自主開發成功我國第一臺大型礦山大功率牽引電力車。79年打造出國家第一臺180噸電動輪自卸車，1991年自主開發成功我國第一臺城市輕軌車。

　　今天：民族工業的脊梁。目前集團總資產43.5億元，資產負債率63%，其中股份公司占80%左右的收入。公司業務覆蓋國防裝備、運輸車輛、輕軌車輛、

電動車輛、大型泵業、風電裝備等領域。其中交流電機市場占有率13%，居全國前列；直流電機每年均完成國家在潛艇、戰車等軍工領域的生產計劃；地鐵領域，從64年起，承擔了北京地鐵，天津地鐵，朝鮮地鐵，德黑蘭地鐵的電控系統；大型泵業領域收購了長沙水泵廠后，具備了生產核二、三級泵的資質；風電裝備領域，與外資合作生產大型風電裝備，并已承接了數億元訂單。

　　明天：爭做電機行業的領軍者。集團力爭在2010年達到100億元收入，年均增長40%。全面推進“4+2”戰略，促進風電等新產業的經濟增長點的逐漸形成。

　　湘電的風電業務。公司依托重大裝備系統集成的技術優勢，在風力發電機研制上，除擁有雙饋型異步風力發電機的研制能力和產業化基礎外，還具有大型永磁電機的研制能力和經驗。目前，公司在600KW低速大功率永磁電機制造上已成熟，現正在制造大功率3000KW特種低速永磁電機。2005年成為國內首批獲國家發改委批準的風力發電設備整機制造廠商之一。

　　由于外方交貨推遲緣故，原本定于6月份完成樣機推遲至7月份，據我們了解，7月初進口設備將到達天津港，之后運往內蒙某處風電場安裝調試。這兩臺樣機基本全靠進口，而這種機型在國外已有20多臺成功運行的經驗，因此成功的可能性非常大。而公司自身通過技術合作生產的電機將在9-10月份左右完成，目前正在車間中生產。因此預計今年完成的機組不會很多，公司力爭完成首批12臺的訂單。

　　公司目前在手訂單較多，多在08年生產，因此08年將是風電業績快速釋放的一年。

　　到2010年，公司形成500套關鍵部件和300套兆瓦級風力發電機組整機的生產能力。除了在電機、電控領域，還將涉足葉片和主軸承共4個核心領域。

　　維持買入評級。由于目前虧損的車輛事業部轉入集團，因此07年收益提高約4分錢。我們預計07年公司收入為25.4億元左右，其中交流電機11.6億、直流電機4.4億元，分別增長25%、40%；車輛1.4元、水泵5.4億元，風電0.6億元。實現凈利潤1.12億元。08年我們按保守70臺風電機組、傳統業務增長20%估算，預計實現收入、凈利分別為34.8億元、2.06億元。由于湘電的風電業務具有很強的增長潛力，且行業前景廣闊，未來可能有超預期的業績表現，前期我們推薦的目標價位均已實現，繼續維持買入評級，建議長期持有。

　　提示風險：1。價格風險。目前產品價格仍偏低，且進口部件較多，盈利能力尚不十分明確。2。項目推進進度管理風險。湘電憑借自身較強的技術實力介入風電領域在技術上來說應該無障礙，樣機生產并成功的可能性很大，但進度上可能會與預期有差異。

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