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　　謝剛 國金證券

　　基本結論

　　07年春季，海參行業繼續保持高景氣。據我們了解，上半年捕季中，山東威海、煙臺等地所捕撈的海參銷售均價保持在160元/公斤以上，底播海參價格在200元/公斤左右。我們預計07年上半年海參行業的高景氣仍將貫穿全年。

　　好當家是行業景氣的最大受益者，在海參行業景氣向好之際，配置好當家比獐子島更具進攻性。

　　品種結構以海參為主，能充分受益于海參價格上漲。06年好當家來自海參的毛利占公司總毛利的比重首次突破50%，我們預計07年公司海參毛利貢獻程度將升至70%，EPS對海參價格將更加敏感。

　　好當家是國內規模最大的海參養殖企業，近幾年的綜合競爭優勢步提升。通過育苗環節的重視與改良、海灣投礁和參鮑混養等技術的運用，公司的海參養殖規模迅速擴大，并且在營銷體系拓展、品牌形象提升等方面取得顯著進步。

　　公司養殖水域資源儲備已具備領先優勢。公司現有1.63萬畝圍堰養殖海域和1.25萬畝蝦池水域，共計2.88萬畝，位居國內之首；不排除未來領先優勢進一步擴大的可能。

　　我們對未來海參價格的判斷觀點：我們上調07年公司海參銷售均價至165元/公斤，較我們原先130元的預測調高35元/公斤；同時，我們認為07年海參銷售價格達到階段性高點的可能性正在逐步增強，因此我們謹慎預測08、09年價格將比07年略有下降，但仍維持景氣高位的判斷。

　　我們的判斷依據是：

　　圍堰海參價格呈明顯的周期性波動。由于養殖周期較短，通常僅1-2年，因此圍堰海參養殖供給能力的價格彈性較大，即：行業向好時→新進入者增多→供給加大→價格下跌→部分養殖戶退出→供求關系改善→價格上漲。

　　自2003年以來，隨著海參等“

　　2003年以來，全國養殖海參面積逐年擴大，年增長率在25%左右，其中遼寧等北方養殖大省的新增養殖部分在08年將逐步進入收獲期，我們擔心08年海參供應壓力有所加大。

　　總體來看，我們對07-09年海參價格判斷仍然樂觀，但提醒可能加大的價格見頂風險。中國人“冬季進補”理念、傳統中秋節及春節均分布在下半年，這將帶動海參消費進入消費旺季。從往年情況來看，下半年海參價格往往要高于上半年，因此好當家07年全年銷售均價達到165元/公斤是可期的，08、09年我們基于謹慎，預測價格小幅回落，但需求旺盛仍是主旋律，海參行業景氣向好趨勢不改，價格仍將維持高位。

　　結合行業平均估值水平，以及好當家未來海域資源方面的優勢地位及潛力，我們給予好當家07、08年分別以50倍和40倍PE，對應6個月內的目標股價區間為14-16.5元，上調投資建議至“買入”。