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　　劉波 國金證券

　　基本結論

　　　背景

　　我們關注到PVC價格最近兩個月連續走強。目前PVC價格已超過去年三季度創下的全年最高點。電石法PVC含稅價格1月份為6600元/噸，4月底這一數據上升為7000元/噸。5月以來，電石法PVC價格急漲至7900~8000元/噸，同比增加15%，超過去年8月份7900元/噸的近兩年最高水平。

　　觀點

　　顯然電石法PVC價格上揚與乙烯法PVC價格不斷抬升有關。目前乙烯法PVC價格升至7900元/噸，原油成本不堪重荷是乙烯法PVC價格上揚的內在動力，而出口退稅降低的預期、電石價格上揚是PVC價格快速上漲的刺激因素。目前PVC下游電纜、地板、型材、管材等消費需求以10%的較快速度增長，而同期電石法PVC產能伴隨電石行業整頓同步放緩，造成PVC供應偏緊。

　　我們預計公司中報實際EPS可達0.30元，如PVC售價保持目前的強勢，則全年業績有望高于0.90元。公司一季度出廠價6600元/噸，而去年同期不足6200元/噸。根據行業跟蹤的數據，公司PVC6月最新出廠價已達7500元/噸左右，而完全成本維持在5600~5800元/噸，中報業績大幅增長已成定局。

　　產能釋放是支撐公司業績增長的另一支柱性因素。今年7月，公司將投產一10萬噸PVC新裝置，總產能達27.5萬噸；明年計劃再投產一套10萬噸PVC裝置，同時淘汰老廠3萬噸落后產能后，總產能為37.5萬噸，可躋身國內前列(目前排名第20位)。

　　長期來看，公司的競爭優勢主要體現在低成本。目前PVC行業產能過剩，成本與質量將是決定企業的發展和生存的關鍵。公司PVC新建裝置采用國內最先進且唯一的108立方米反應釜，產品的穩定性得到了有效保證；而1噸氯堿綜合耗電8500～9000度，是典型的高能耗行業，公司2006年9月、今年4月分別投產15萬千瓦的自備電力機組后，電力基本自給，單列PVC成本同比降低5%，而比市場(電石法)平均低15%以上，競爭優勢明顯。

　　基于以上原因，我們上調了盈利預測。預計公司2007～2009年主營收入分別為1,255、1,686、1,875百萬元，凈利潤99、175、209百萬元，EPS分別為0.718、1.276、1.518元。基于08年20xPE估值，則公司估值為25.52元，估值范圍23.48~27.56元(波動區間取8%)。

　　公司的投資評級為“買入”。

　　風險因素。一是PVC

反傾銷5年保護期將于2008年9月底到期，國內外價格競爭可能激烈；二是5分錢差別電價完全執行，將增加公司目前PVC成本8.6%；三是緊縮措施失控，電石、PVC產能釋放過快，導致產品價格競爭下滑。我們認為擁有自備電廠的一體化企業可抵御一定的風險，如公司電力供應自給后，電力綜合成本降低0.08元/度，相當于PVC成本降低6%以上。

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