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　　鄧紅梅 安信證券

　　報告關鍵點：

　　此次財政補貼將增加公司EPS0.093元。

　　公司經常性項目下08年EPS將達到0.96元，目前股價明顯偏低，建議買入。

　　報告摘要：

　　財政補帖增加EPS0.093元。公司6月27日收到江西省財政廳劃撥的2007年上半年財政補貼預撥款1.29億元，折合稅后凈利0.093元。除了補貼數額外，值得關注的還有兩點：第一，公司2000年上市以來，已經連續第8年收到財政補貼，顯示江西省政府對公司一貫的支持態度；第二，本次是江西省財政廳首次在上半年給予公司財政補貼，數額與去年全年基本持平，公司表示不排除下半年繼續收到財政補貼的可能性。

　　公司07年下半年業績有望高于上半年。首先，從季節性特征和公司過去幾年的情況看，剔除資產收購、計重收費等特殊原因，下半年車流量和通行費收入都高于上半年，其次，自2007年6月1日起，江西省過去兩年半間執行的對部分客車的通行費優惠政策結束，僅此一項，預計下半年可增加3000-4000萬左右的利潤。最后，根據新會計準則，公司應付控股股東的資產收購款具有為融資性質，公司共確認了近4億的未確認融資費用，并分9個季度攤銷。根據公司公告，公司計劃發行不超過12億可分離轉債，用于償還上述借款。據了解，可分離轉債發行完畢后，上述未確認融資費用也將相應調減，進而攤銷額也將大幅減少。

　　公司旗下主要

高速公路車流量仍處在快速增長期。自上市以來，得益于車流量的增長和資產收購，公司通行費收入和業績保持了快速增長。公司旗下主要路段車流量飽和度不高，未來幾年公司旗下主要路段車流量仍有望保持較快增長。除了地區經濟發展和車輛保有量增加的一般性因素外，其他主要驅動因素還包括：第一，昌九高速年底有望結束技改，車流量增長潛力將明顯釋放；第二，與九景高速相連的景婺黃(常)高速江西、浙江、安徽段陸續通車，江西與

長三角地區的交流更加便利所帶來的路網效應；第三，過去兩年受到梨溫高速分流影響的溫厚高速車流量有望自07年起出現恢復性增長。

　　提高盈利預測，給予“買入-A”評級。根據我們的盈利預測，假設下半年財政補貼款與上半年相當，不考慮可分離轉債發行，公司07年EPS將達到0.91元。如果不考慮未確認融資費用攤銷和財政補貼，07年和08年經常性項目下的EPS將分別達到0.81元和0.96元。按照08年EPS0.96元，動態市盈率18-20倍，未來6個月公司合理股價在17.3-19.2元，給予公司“買入-A”評級。

　　公司短期的主要風險是昌九技改對車流量可能帶來負面影響。為了年底完成昌九技改，下半年技改進程應有所加快，不排除公司會借鑒其他省份經驗，對部分路段在部分時期采取封路斷交措施的可能。

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