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　　任壯 興業證券

　　積極推進業務轉型，利息收入平穩增長，中間業務快速崛起。公司將加強信用卡、個人貸款、理財、貿易融資等業務，擴大個人業務和中間業務收入在營業總收入中的占比，經營方式和盈利模式在向多元化和集約化轉變。貸款業務將保持20%-25%的增速，凈利差短期內將穩定在現有水平，長期可能會有所收窄。公司中間業務收入大幅增長，預計未來5年內，中間業務收入占比可能會提升到20%左右。

　　多渠道補充資本，突破資本金不足瓶頸。公司定向增發募集181.6億元，用以補充核心資本，還計劃募集不超過43億元混合資本債，用以補充附屬資本，預計2007年底公司的資本充足率將大幅提升至13.5%左右，如果再考慮所持海通證券股份于今年內全部變現，則預計2007年底資本充足率將達到14.7%。

　　持股海通

證券和稅率下降或將帶來交易性機會。公司持有海通證券股份的公允價值在80億元左右，如果按照證監會批復于今年內變現，將大幅增加公司利潤。

　　業務轉型投入加大，關注類貸款增長相對較快。公司正在實施業務轉型，費用支出難以繼續壓縮，關注類貸款增長較快，可能會對公司未來資產質量產生一定影響。

　　關注公司基本面提升和交易性機會，維持“推薦”的投資評級。如果公司年內將所持海通證券股份全部變現，2007年每股收益將一次性增加至0.74元/股，2008年、2009年的每股收益為0.52元/股、0.70元/股，2007年、2008年、2009年的每股凈資產分別為3.33元/股、3.85元/股、4.55元/股，定向增發以后，公司基本面進一步改善，所持海通證券股權帶來交易性機會，維持“推薦”的投資評級。

　　積極推進業務轉型，利息收入平穩增長，中間業務快速崛起在經歷了前幾年的快速成長之后，公司正積極實施業務轉型，經營方式和盈利模式正在向多元化和集約化轉變。公司將信用卡、個人貸款、

理財、貴賓服務等個人業務作為下階段轉型的重點。公司信用卡目前發行約200萬張，預計在2-3年后可能會實現盈利；個人貸款余額占貸款余額15%左右，預計未來幾年該比例將會繼續提升，將對公司凈利差水平產生正面影響。

　　預計受

宏觀調控和資金來源影響，公司貸款增長將保持20%-25%的增速，凈利差短期內將穩定在現有水平，長期由于受到緊縮性貨幣政策影響，將會有所收窄。利息收入仍然是公司營業收入的主要來源，預計將保持平穩增長的趨勢。

　　公司近年來結算、短期融資券承銷、債券代理等業務增長較快，帶來中間業務收入的大幅增長，2007年1季度同比增長160%，延續了去年全年的增長態勢，增速仍為上市銀行第一。預計未來3-5年內，公司將會加大對中間業務的投入，中間業務收入占比可能會提升到20%左右。

　　多渠道補充資本，突破資本金不足瓶頸2006年末，公司凈資產193億元，資本充足率為8.12%，接近監管底線。2007年6月22日，公司定向增發募集的181.6億元資金已到位，全部用以補充核心資本，另外，公司還計劃募集不超過43億元混合資本債，用以補充附屬資本，僅考慮這兩項因素，預計2007年底公司的資本充足率將大幅提升至13.5%左右，如果再考慮公司將所持海通證券股份于今年內全部變現，則預計2007年底資本充足率將達到14.7%，公司采用多渠道補充資本金，困擾公司已久的資本金瓶頸已被突破，未來貸款增長和中間業務拓展空間提升。

　　持股海通證券和稅率下降或將帶來交易性機會按上市后換股比例換算，公司共持有上市后海通證券股份1.90億股，持股比例5.62%，賬面價值每股2元，為海通證券上市后前十大股東。公司于2005年11月取得這部分海通證券股權，按照證監會批復，公司被要求于今年內變現該部分股權，以海通證券上市后每股42元價格計算，如果公司今年內變現這部分股權，將增加80億元左右的投資收益。公司已獲得員工工資稅前抵扣優惠，有效稅率已明顯下降，2008年“兩稅合一”的實施，將會使公司所得稅率進一步下降。上述兩項因素，可能對公司未來幾年利潤產生有利影響，或將帶來一定的交易性機會。

　　業務轉型投入加大，關注類貸款增長相對較快公司正在實施業務轉型，營業費用等支出可能難以壓縮。另外，雖然公司目前不良貸款率較低，但關注類貸款增長較快，需要考慮未來關注類貸款遷徙至不良對公司整體資產質量的影響。

　　關注公司基本面提升和交易性機會，維持“推薦”的投資評級如果不考慮海通證券股份變現因素，我們預計，公司2007年、2008年、2009年的每股收益分別為0.37元/股、0.52元/股、0.70元/股，每股凈資產分別為2.96元/股、3.48元/股、4.18元/股；如果公司今年內將所持海通證券股份全部變現，2007年每股收益將一次性增加至0.74元/股，2008年、2009年的每股收益仍為0.52元/股、0.70元/股，2007年、2008年、2009年的每股凈資產分別為3.33元/股、3.85元/股、4.55元/股，提醒關注公司基本面改善帶來的價值提升和所持海通證券股權變現帶來的交易性機會，維持“推薦”的投資評級。

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