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　　興業證券 王金祥

　　投資要點：

　　“大家用品”戰略正在穩步推進中。公司定位于國內最大的家用品分銷商，自2000年開始就逐漸建立起一個龐大的分銷、配送網絡，銷售網絡覆蓋了全國(除西藏、臺灣以外所有省、自治區和自轄市)的6000多家連鎖超市、賣場。這個網絡日常的管理、運作成本很高，為了最大程度利用現有的分銷網絡，公司計劃使分銷渠道的產品日益豐富，公司玻璃制品的代理已經比較成功，目前又拿到了法國SITARM、韓國COREN等國際知名廚具的中國總代理，同時公司還引入了節假日禮品等新產品，下一階段這些新產品都將會逐漸進入現有的分銷網絡進行銷售。由于賣場、超市終端主要面對終端消費者，為了開發諸如批發市場的大客戶以及開展國際貿易，公司在上海五天實業開設了約1萬平米的陶瓷、玻璃、廚具、辦公用品等展示廳，將為大客戶及國際貿易商提供一個交流、下訂單的平臺，目前相關展示產品的陳列都已經基本就位，預計7-8月份將開始正式營業。

　　酒店用品賣場及百貨店中店正在培育中。為了進一步豐富公司的銷售渠道并加強對銷售終端的控制能力，公司下一階段將加大銷售終端的建設力度。通過與公司管理層溝通，公司目前正著手兩方面的工作：(1)公司將在上海五天實開設約1萬平米的酒店用品大賣場(海克銳斯酒店用品城)，預計在07年9月份正式開始營業，主要經營國產、進口知名品牌的酒店用品，國內目前酒店用品仍主要通過傳統的批發市場進行銷售，從國際發展趨勢來看，酒店用品的大賣場將逐漸替代傳統的批發市場，如德國麥德龍的銷售收入約70%左右來自酒店用品，目前國內做得較早且較好的主要有上海酒店用品總匯(簡稱“酒總”，全國有6家店、銷售收入約5-6億元)，但由于酒總的主業發生轉移，近年來酒店用品業務基本沒有增長，公司管理層最早在批發市場做過酒店用品銷售，積累了一定的經驗，我們認為憑借相對靈活的機制及較強的營銷能力，公司的該項舉措值得期待。(2)公司將打造“千店工程”—即高端的百貨店中店，公司將選擇在比較重要的ShoppingMall或商場百貨，開設家庭用品生活館，主要從日本、韓國進口相對高端的產品，貼上公司統一的品牌進行銷售，公司目前正在進行選址、產品設計等相關工作，一旦機會成熟，將會嘗試性的先開5-10家店。公司以上兩個舉措都仍在培育中，但如果某個舉措一旦取得成功，公司將其標準化并予以復制，屆時所產生的效應將不可估量，而且公司還是本著風險控制的原則穩步推進，我們認為相關風險是可以比較好的得到控制，當然其產生的具體效益尚需觀察。

　　做大做強日用陶瓷主業及發展竹木制品產業。由于日用陶瓷生產具有半自動半手工的特性，屬于勞動密集型產業，在生產上很難實現規模化、連續性的生產，因此，在產能上具有一定的瓶頸，對于日用陶瓷主業，冠福科技園三期項目投產后，公司計劃再上一期高端的骨質瓷產能，此后公司計劃將日用陶瓷外包貼牌生產；基于德化地區豐富的林業資源，竹木制品是公司要打造從生產到銷售的另一產業，公司力爭通過3-5年的努力，實現竹木家用品年產值3-5億元，竹木家用品項目已經開工建設，一期將建設成年加工毛竹200萬根、年加工木頭5萬立方的生產能力，初步預計08年初投產，達產后年銷售收入2億元以上，預計毛利率在50%左右。

　　維持“推薦”評級。根據上述的分析，盡管酒店用品賣場及百貨店中店正在培育中，其所產生的效益我們短期尚需觀察，但以下兩方面對業績增長的促進作用還是比較明確的：(1)隨著現有分銷渠道產品的日益豐富，公司分銷網絡的運營成本將明顯下降，代銷產品收入增長對公司業績增長的貢獻應該會是比較明顯的；(2)冠福科技園的陶瓷主業及竹木制品也將是未來一個重要的利潤增長點。我們維持公司07-09年EPS分別為0.42元、0.60元及0.77元的預測，繼續維持公司“推薦”評級。