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　　時雪松 中金公司

　　要點:

　　中信國安子公司青海國安生產(chǎn)的碳酸鋰、硼酸和氫氧化鎂等產(chǎn)品屬于本次取消出口退稅的范圍，而之前該產(chǎn)品的出口退稅率是13%,我們認為出口退稅的取消將對下半年和2008年碳酸鋰的銷售價格和盈利能力產(chǎn)生一定沖擊。

　　青海國安碳酸鋰產(chǎn)品的量產(chǎn)進程低于預(yù)期，目前產(chǎn)出在10噸/天,低于我們關(guān)于公司碳酸鋰產(chǎn)品上半年達到30-40噸/天產(chǎn)量的預(yù)期。

　　基于以上原因，我們下調(diào)了07年和08年的盈利預(yù)測20%和15%，調(diào)整后每股盈利為0.60元和0.85元,當(dāng)前股價隱含的07年和08年動態(tài)市盈率分別為52倍和37倍�？紤]到公司上半年股價走勢(相對疲弱)已經(jīng)對經(jīng)營壓力有所反映，我們?nèi)钥春霉�司擁有資源的長期價值，而未來6-12個月，該股存在可分離轉(zhuǎn)債發(fā)行和碳酸鋰達到量產(chǎn)狀態(tài)等多個推動股價的催化劑，維持”推薦”投資評級，但提醒投資者注意碳酸鋰等產(chǎn)品

　　評論:

　　中信國安生產(chǎn)的碳酸鋰、硼酸和氫氧化鎂等產(chǎn)品在本次出口退稅調(diào)整范圍內(nèi)，列為取消出口退稅品種。我們認為，出口退稅取消將影響碳酸鋰下半年和2008年市場價格。同時考慮到公司碳酸鋰和硫酸鉀鎂肥量產(chǎn)進程低于預(yù)期，我們將公司2007年和2008年盈利預(yù)測下調(diào)20%和15%。調(diào)整后，每股盈利在0.60元和0.85元左右。當(dāng)前股價隱含的2007年和2008年動態(tài)市盈率為53倍和35倍，估值風(fēng)險有所加大。

　　目前碳酸鋰國內(nèi)銷售價格(工業(yè)一級99%純度)在5.5萬元/噸，出口價格在6500美元/噸。在本次調(diào)整之前，碳酸鋰產(chǎn)品出口退稅率為征17%,退13%。如果出口退稅率取消，預(yù)計部分出口產(chǎn)品將轉(zhuǎn)為國內(nèi)銷售，從而拉低國內(nèi)銷售價格。我們認為，2007年下半年和2008年，碳酸鋰銷售價格將面臨下滑壓力(我們模型中已經(jīng)反映了2008年價格下滑這一趨勢，但取消出口退稅可能加大下滑幅度)。

　　出口退稅取消，將提高產(chǎn)品成本，從而影響碳酸鋰產(chǎn)品的利潤率。

　　2007-2008年盈利預(yù)測調(diào)整：

　　我們預(yù)計青海國安上半年硫酸鉀鎂肥產(chǎn)量在8萬噸左右，而碳酸鋰生產(chǎn)線大部分時間處于調(diào)試狀態(tài)。從四月初至今，產(chǎn)量平均在10噸/天，上半年銷售量預(yù)計在1000噸以內(nèi)。預(yù)計要到8/9月份，公司碳酸鋰產(chǎn)量才能達到相對穩(wěn)定狀態(tài)，估計屆時產(chǎn)量可達到30-40噸/天。從目前生產(chǎn)狀態(tài)看，我們2007年30萬硫酸鉀鎂肥和8000噸碳酸鋰的預(yù)測偏于樂觀，實際產(chǎn)出在20-25萬噸硫酸鉀鎂肥和3500-4500噸碳酸鋰的可能性較大。

　　考慮到出口退稅帶來的壓力，我們下調(diào)了碳酸鋰產(chǎn)品的利潤率假設(shè)，產(chǎn)品毛利率從65%下調(diào)到60%。

　　我們下調(diào)了硫酸鉀鎂肥2007年和2008年銷量假設(shè)。從2007年和2008年的30萬噸和40萬噸，調(diào)整為22萬噸和30萬噸。

　　盈利預(yù)測模型顯示，在新的假設(shè)下，2007年和2008年的每股盈利將從.74元和.99元下降到0.60元和0.85元，下降幅度在20%和15%左右。

　　投資建議：

　　由于碳酸鋰和硫酸鉀鎂肥產(chǎn)量上半年一直無法有效釋放，市場對2007年盈利增長乏力已經(jīng)有所預(yù)期，我們也就此曾和投資者做了多次交流。從股價走勢上看，該股上半年表現(xiàn)明顯落后大盤，應(yīng)該已經(jīng)部分反映了公司的經(jīng)營壓力。在目前價位下，如果大盤不出現(xiàn)大的調(diào)整，該股大幅調(diào)整的風(fēng)險不大。

　　未來6-12個月，公司股價上漲的催化劑包括：(1)可分離轉(zhuǎn)債的發(fā)行(2)公司收購東臺采礦權(quán)(3)碳酸鋰達到量產(chǎn)狀態(tài)(8/9月份的可能性較大)。(4)

　　鑒于公司擁有資源的長期價值，繼續(xù)維持“推薦”評級，但提醒投資者注意碳酸鋰出口退稅取消和中報業(yè)績低于預(yù)期對股價的沖擊。