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　　鄒國英 興業(yè)證券

　　公司為商業(yè)重鎮(zhèn)武漢市的百貨龍頭，旗下商業(yè)資產(chǎn)較為優(yōu)良。4家百貨店經(jīng)營及盈利狀況均較好，這在激烈的競爭環(huán)境下更凸顯其競爭優(yōu)勢地位。歷史包袱的徹底解決、武漢國際廣場在2007年9月底的開業(yè)以及市政府的大力支持等多項利好因素，使得公司自2007年進入了全新的發(fā)展期，具有較高中、長期投資價值。

　　“獨占武漢最核心百貨商圈”＋“連鎖擴張”使公司能確保長期、強勢的區(qū)域龍頭地位：武漢廣場以10%的凈利潤率位居全國百貨單店盈利水平的首位，也使得武廣商圈聚集了較高的人氣，帶動了該商圈內(nèi)公司其它百貨店(世貿(mào)廣場和即將開業(yè)的武漢國際廣場)的經(jīng)營業(yè)績，為公司樹立的“做深做透”武廣商圈的發(fā)展戰(zhàn)略奠定了堅實基礎(chǔ)。此外，公司位于青山區(qū)和武昌區(qū)的兩家百貨店也保持了較好的盈利記錄，2007年上半年業(yè)績增長較為明顯。作為此次增發(fā)項目之一的“3年內(nèi)發(fā)展9家連鎖百貨店”，將進一步擴大公司在武漢市內(nèi)的百貨市場份額，并使公司的連鎖經(jīng)營擴展至省內(nèi)消費力強的二級城市，分享和開發(fā)這些城市中的消費升級和被壓抑的消費需求。盡管此次增發(fā)未能在公司2006年年度股東大會中獲得通過，但公司的百貨連鎖發(fā)展并不會因此而止步。

　　武漢國際廣場07年9月開業(yè)后將成為公司新的利潤增長主力：該廣場建筑面積5.5萬平方米，將定位為高檔百貨，滿足武漢市(乃至湖北省)高端百貨及

奢侈品的消費需求，與武漢廣場的“大眾化”中檔百貨定位形成錯位經(jīng)營。該廣場建成后將使得公司在武漢市百貨業(yè)最核心商圈的綜合百貨面積增加至20多萬平方米，成為全國聯(lián)體百貨的巨無霸。武漢國際廣場借助武廣現(xiàn)有的高人氣和公司招商優(yōu)勢，預(yù)計培育期短，且由于該廣場為公司原老商城的重建，無土地使用權(quán)費攤銷，近2.8億元的總建造成本及

裝修費帶來的年折舊和攤銷較小，因此該廣場盈利前景可觀。

　　歷史包袱在2006年得到徹底解決，而虧損的家電業(yè)務(wù)將在2007年得到剝離：

　　公司自2004年開始對原旅游投資及

房地產(chǎn)開發(fā)等形成的歷史包袱進行了“壯士斷臂式”的清理解決，到2006年得到徹底解決，這將使公司優(yōu)質(zhì)的商業(yè)經(jīng)營業(yè)績從2007年開始得以釋放和真實體現(xiàn)，也使公司在2007年進入“困境反轉(zhuǎn)”后的良好發(fā)展期。此外，武漢國際廣場建成后，公司家電經(jīng)營人員將得到安置，從而結(jié)束這一虧損業(yè)務(wù)，消除其對公司利潤的侵蝕。

　　因武廣提租訴訟產(chǎn)生的不確定性，公司的業(yè)績在短期內(nèi)還難以全部釋放出來，按市場平均P/E估值，則當(dāng)前股價已經(jīng)不存在明顯低估，但我們認為這一估值并不能較好反映公司應(yīng)有的價值。鄂武商在武漢這一商業(yè)重鎮(zhèn)中所具有的強勢龍頭地位以及較清晰的連鎖發(fā)展前景，理應(yīng)獲得高于行業(yè)平均估值的溢價。我們預(yù)計公司07～09年每股收益分別為0.28元、0.43元和0.56元，若武廣自營權(quán)收回，則每年增厚每股收益0.08元，維持12個月20元合理股價不變，維持“推薦”評級。

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