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　　孫朝暉 興業(yè)證券

　　考慮到公司的資源優(yōu)勢和未來業(yè)績的持續(xù)增長，結(jié)合目前有色板塊的平均市盈率已在20倍左右，我們認為可給予15倍市盈率的發(fā)行定價。

　　投資要點：

　　公司控制多個高品質(zhì)礦山，資源優(yōu)勢突出。公司主要擁有和控制錫鐵山鉛鋅礦、獲各琦銅礦、賽什塘銅礦、呷村銀多金屬礦和玉龍銅礦。目前公司總計擁有的礦產(chǎn)資源儲量為295.14萬噸鋅、213.11萬噸鉛、436.37萬噸銅、3,412噸銀和19.97噸金。錫鐵山礦是中國年采選礦量最大的鉛鋅礦，獲各琦礦的銅儲量排名全國第六，呷村銀礦是四川省儲量最大的多金屬礦，而玉龍銅礦有潛力成為中國銅儲量最豐富的礦山。

　　領(lǐng)先地位和西部豐富的礦產(chǎn)資源使公司未來擁有發(fā)現(xiàn)和獲得優(yōu)質(zhì)資源的優(yōu)勢。西部是我國地質(zhì)成礦條件最佳、礦產(chǎn)資源最為豐富的地區(qū)。根據(jù)

　　公司下屬數(shù)個礦山正處于試運營或改擴建階段，未來產(chǎn)能將進一步提高。呷村礦于2006年8月開始試生產(chǎn)，2007年達到設(shè)計產(chǎn)能。公司計劃在呷村礦達產(chǎn)后進一步提高其采選能力，并預(yù)計由2007年的30萬噸/年礦石處理量達到2008年的50萬噸/年礦石處理量。同時，公司還計劃繼續(xù)提高獲各琦礦和賽什塘礦的采選能力。獲各琦礦的選礦產(chǎn)能預(yù)期在2007年達到150萬噸，2010年達到300萬噸；賽什塘的選礦產(chǎn)能預(yù)期在2007年達到50萬噸，2009年達到75萬噸。這些基礎(chǔ)建設(shè)和改擴建計劃一旦完成，公司的礦山產(chǎn)能將明顯提高。

　　豐富的資源儲備使公司能確保業(yè)績的持續(xù)增長。公司持有41.0%的股權(quán)的玉龍銅業(yè)擁有玉龍銅礦探礦權(quán)。玉龍銅礦擁有超過300萬噸的銅金屬資源量，該礦的投產(chǎn)將會顯著提升公司的市場地位和業(yè)績；公司已成功在現(xiàn)有礦山(如錫鐵山礦和獲各琦礦)的周邊地區(qū)陸續(xù)發(fā)現(xiàn)可觀的資源儲量。

　　我們初步預(yù)計公司07、08年每股收益為0.75和0.80元。考慮到公司的資源優(yōu)勢和未來業(yè)績的持續(xù)增長，結(jié)合目前有色板塊的平均市盈率已在20倍左右，我們認為可給予15倍市盈率的發(fā)行定價，詢價區(qū)間在11-13元。