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　　李磊 中信建投

　　2007年5月25日大秦鐵路2006年度股東大會，通過2007年度財務(wù)預(yù)算報告，大秦線年度煤炭運輸量目標(biāo)3億噸，同比增長20%。

　　調(diào)研結(jié)論

　　通過增開2萬噸級重載列車，2007年公司實現(xiàn)3萬噸煤炭運輸目標(biāo)問題不大。

　　一季度公司按年度計劃安排實現(xiàn)大秦線煤炭運輸量7308.5萬噸，日均81.2萬噸，運輸量同比去年增幅較大，主要是大量增加2萬噸級列車，達(dá)到日均20列，同比去年全年6.3列有較大幅度增長。按照目前列車調(diào)配，全年完成3億噸目標(biāo)問題不大。

　　一季度公司利潤同比增長達(dá)到82.39%，遠(yuǎn)超過市場預(yù)期，驅(qū)動因素一是運輸量根據(jù)年度安排，同比增長較大，二是大修工程支出安排在二、三季度，直接提升毛利潤率，同時2006年同期折舊費受會計政策調(diào)整大增，而2007年無政策調(diào)整因素，折舊同比下降34%。二三季度預(yù)計隨著大修換軌資本開支增大，公司毛利潤率環(huán)比將有所回落，但季度運量將基本穩(wěn)定在7300萬噸左右，差異不大。2007-2010年影響公司業(yè)務(wù)發(fā)展兩大因素：上游煤炭產(chǎn)量和下游港口吞吐能力制約有限，公司未來發(fā)展不確定性因素集中在現(xiàn)有線路4億噸擴(kuò)能改造資本支出規(guī)模和鐵路運輸?shù)陌踩�性保障�！叭�西’’地區(qū)

十一五期間煤炭產(chǎn)量預(yù)計達(dá)到13億噸，增長3.89億噸，尤其是蒙西地區(qū)煤炭產(chǎn)量快速提升確保了公司未來煤炭貨源保障；港口方面，隨著秦皇島2006年煤五期碼頭(5000萬噸)和京唐港煤炭(3000萬噸)泊位2007年5月建成投產(chǎn)、加上曹妃甸煤炭碼頭一期5000萬噸泊位2006年8月開工建設(shè)，公司未來業(yè)務(wù)量增長不存在港口吞吐能力限制。4億噸擴(kuò)能資本開支和技術(shù)安全性保證仍存在一定不確定性，但這不影響公司2007年實現(xiàn)3億噸的業(yè)務(wù)目標(biāo)。

　　公司收購資產(chǎn)方案依賴于

鐵道部整體改革方案的大環(huán)境，因此在鐵道部改革方案尚未獲得國務(wù)院最終確定之前，公司收購資產(chǎn)方案暫停。鐵路行業(yè)的社會性特征以及鐵道部的歷史淵源，導(dǎo)致我國鐵路系統(tǒng)市場化改革滯后于其它交通運輸行業(yè)。

　　2005年以來鐵路行業(yè)改革提速，撤銷了地方鐵路分局，全國成立16個鐵路局和廣鐵、青藏2個鐵路公司和支屬3個鐵路運輸公司，2006年廣鐵、大秦實現(xiàn)上市，同時《中長期鐵路規(guī)劃》以及十一五規(guī)劃龐大的資金缺口推動了鐵路系統(tǒng)投融資體制的改革。但對鐵道部整體改革方案目前尚未有確定性內(nèi)容，有一定不確定性。在鐵道部整體性改革尚未確立之前，有關(guān)資產(chǎn)收購注入等方案有較大不確定性。投資分析：公司2007-2010年經(jīng)營環(huán)境比較明確，業(yè)務(wù)量發(fā)展有較強(qiáng)的貨源、港口、終端客戶需求的市場保障，對公司通過收購鐵路資產(chǎn)獲得外延式增長，由于依賴于鐵路整體改革的大環(huán)境，短期可能性不大�？紤]二級市場股價因素，短期投資中性，中長期關(guān)注鐵路行業(yè)整體改制方案的推進(jìn)。

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