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　　賀長明 中投證券

　　投資要點(diǎn)：

　　中恒集團(tuán)在06年經(jīng)歷了重大管理變革，公司實(shí)際控制人由國有變?yōu)槊駹I企業(yè)。公司逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)獒t(yī)藥類公司。公司更換了所有高級管理人員，通過引進(jìn)包括引進(jìn)天士力營銷集團(tuán)原總經(jīng)理等外部職業(yè)經(jīng)理人，加大營銷力度，重點(diǎn)發(fā)展血栓通凍干粉針(國家基本藥物)、中華跌打丸(國家中藥保護(hù)品種，國家基本藥物)、婦炎凈(國家中藥保護(hù)品種)等產(chǎn)品，這些產(chǎn)品均在申請專利。公司是血栓通注射液的原研單位，因此國家藥監(jiān)局委托公司進(jìn)行血栓通注射液標(biāo)準(zhǔn)的起草工作。

　　公司核心醫(yī)藥產(chǎn)品血栓通凍干粉針劑是單獨(dú)定價(jià)產(chǎn)品，07年銷售增長非常迅速。目前，公司120萬支的滿負(fù)荷月產(chǎn)能已經(jīng)不能滿足市場增長的需求，目前暫時(shí)外包重慶藥友進(jìn)行委托生產(chǎn)，以滿足市場需求。

　　預(yù)計(jì)，07年血栓通凍干粉針銷售將突破2000萬支，08年達(dá)到4000萬支。

　　公司

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)也已經(jīng)步入正軌，公司在江蘇、廣東、廣西等地?fù)碛写罅客恋貎�備。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將在08年貢獻(xiàn)利潤。另外，公司持有國海證券6000萬股權(quán)，并計(jì)劃增資1936萬股股權(quán)，公司投資收益大幅。

　　根據(jù)我們的預(yù)測，公司07、08、09年的每股收益分別為0.35、0.80、1.05元，按照08年25-30倍市盈率估算，公司6-12個月合理價(jià)值20元，"強(qiáng)烈推薦"評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　公司血栓通凍干粉針和其他產(chǎn)品銷售、股權(quán)投資收益達(dá)不到預(yù)期，。

　　國家政策對公司產(chǎn)品價(jià)格及銷量存在較大影響。

　　公司控股權(quán)轉(zhuǎn)移，管理變革力度大

　　06年,公司在股權(quán)分置改革順利完成的同時(shí),實(shí)施了制度性的變革,實(shí)現(xiàn)了由原國有控股上市公司到民營控股的體制轉(zhuǎn)變。新的大股東入主后,在穩(wěn)定生產(chǎn)、抓好經(jīng)營的基礎(chǔ)上,調(diào)整了公司的戰(zhàn)略目標(biāo),確立了以中藥業(yè)為公司的核心主營業(yè)務(wù)方向,為此,公司退出水電業(yè)、適時(shí)發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)、重點(diǎn)提升制藥業(yè)。

　　同時(shí)，職業(yè)經(jīng)理人的引進(jìn)和民營機(jī)制的強(qiáng)大活力給公司帶來了新的管理思想、營銷理念。公司努力將先進(jìn)的人文意識、管理手段貫穿于采購、生產(chǎn)、銷售的各個環(huán)節(jié)中,切實(shí)提高產(chǎn)品的質(zhì)量、產(chǎn)量,深化營銷隊(duì)伍和渠道的建設(shè)；另一方面,公司加大了資產(chǎn)清理力度,對存量資產(chǎn)盤活變現(xiàn),收回資金及時(shí)歸還銀行借款,減少財(cái)務(wù)費(fèi)用支出,調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu),降低公司的負(fù)債率。

　　公司更換了所有高級管理人員，通過引進(jìn)包括引進(jìn)天士力營銷集團(tuán)原總經(jīng)理等外部職業(yè)經(jīng)理人，加大營銷力度，重點(diǎn)發(fā)展血栓通凍干粉針(國家基本藥物)、中華跌打丸(國家中藥保護(hù)品種，國家基本藥物)、婦炎凈(國家中藥保護(hù)品種)等產(chǎn)品。

　　06年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入32,116.85萬元,與去年同期基本持平,實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤15,412.01萬元,較去年同期增長13.43%,完成凈利潤1,966.35萬元,成功地實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。從公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成看,制藥業(yè)已占公司主營業(yè)務(wù)收入的62.83%,表明公司的核心主營業(yè)務(wù)初顯雛形。

　　公司血栓通凍干粉針增長迅猛，其他產(chǎn)品跟進(jìn)

　　公司血栓通凍干粉針是典型的現(xiàn)代中藥產(chǎn)品，03年開始上市銷售，但是由于原有體制的束縛，銷售增長緩慢。06年，血栓通系列銷售收入約為7200萬元。新控股股東入主后，公司改變了原有營銷觀念，引進(jìn)了營銷管理人才，致使公司產(chǎn)品07年銷售增長非常迅速，目前公司120萬支的滿負(fù)荷月產(chǎn)能已經(jīng)不能滿足市場增長的需求，目前暫時(shí)外包重慶藥友進(jìn)行委托生產(chǎn)，以滿足市場需求。預(yù)計(jì)，07年血栓通凍干粉針銷售將突破2000萬支，08年將有望達(dá)到4000-6000萬支。

　　目前，公司正在申請血栓通凍干粉針、中華跌打丸、婦炎凈等產(chǎn)品的國家專利，其中血栓通凍干粉針已經(jīng)進(jìn)入公示階段，很快將拿到專利證書。公司核心醫(yī)藥產(chǎn)品血栓通凍干粉針劑最近成為國家發(fā)改委單獨(dú)定價(jià)產(chǎn)品。公司是血栓通注射液的原研單位，因此國家藥監(jiān)局委托公司進(jìn)行血栓通注射液標(biāo)準(zhǔn)的起草工作，這為公司產(chǎn)品的未來發(fā)展提供了便利。

　　為了加強(qiáng)對公司產(chǎn)品營銷的管理，公司近期成立了醫(yī)藥商業(yè)公司廣西梧州市中恒醫(yī)藥有限公司(下稱：中恒醫(yī)藥)。我們認(rèn)為，隨著公司營銷渠道的完善，公司其他產(chǎn)品銷售也將獲得較快提升。我們預(yù)計(jì)公司醫(yī)藥銷售未來三年有望達(dá)到10億元。

　　股權(quán)投資收益增加，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)08年貢獻(xiàn)利潤

　　公司持有國海證券6000萬股權(quán)，占國海證券的7.5%股權(quán)。近期國海證券以1：1的比例對原有股東增資擴(kuò)股，公司可以增資6000萬元，但公司計(jì)劃增資1936萬股股權(quán)。增資完成后，中恒集團(tuán)將合計(jì)持有國海證券7936萬股，占國海證券增資后總股本的4.96%。國海證券目前已經(jīng)準(zhǔn)備借殼S*ST集琦(000750)上市，公司股權(quán)投資將獲得大幅增值。如果國海證券08年上市，公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者分紅方式都將獲得較大的投資收益。

　　公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)也已經(jīng)步入正軌，公司在江蘇、廣東、廣西等地?fù)碛写罅客恋貎�備。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將在08年貢獻(xiàn)利潤2000萬元以上。

　　新會計(jì)準(zhǔn)則及減值準(zhǔn)備沖回提高公司業(yè)績

　　公司06年的股權(quán)投資差額帳面余額1989萬元，實(shí)際攤銷330萬元。根據(jù)新會計(jì)準(zhǔn)則，這部分股權(quán)投資差額將不再進(jìn)行攤銷，而直接沖減留存收益。由此公司管理費(fèi)用將有所減少。

　　公司05年對國海證券的股權(quán)投資計(jì)提了3332萬元的減值準(zhǔn)備，06年沖回892萬元。根據(jù)目前的情況，國海證券1-5月實(shí)現(xiàn)凈利潤超過4億元，公司尚未沖回的2440萬元減值準(zhǔn)備將在07年沖回，由此提高公司業(yè)績0.112元/股。

　　根據(jù)我們的預(yù)測，公司07、08、09年的每股收益分別為0.35、0.80、1.05元，按照08年25-30倍市盈率估算，公司6-12個月合理價(jià)值20元，"強(qiáng)烈推薦"評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素分析

　　國家發(fā)改委表示,考慮到目前我國醫(yī)藥衛(wèi)生體制及市場流通現(xiàn)狀,今后仍將對價(jià)格偏高、進(jìn)銷差價(jià)較大的品種,按照積極穩(wěn)妥的原則分步降價(jià)。近年來,藥品(特別是中藥產(chǎn)品)生產(chǎn)原材料價(jià)格波動幅度較大.并呈現(xiàn)出長期上漲趨勢。

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