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　　韓其成 國泰君安

　　投資要點：

　　今日公告中期業績預增50-100%，符合我們的預期，水泥價格上升和銷量增加是業績主要推動因素：其中武川5000t/d和遼陽2500t/d項目于2006年8月份和6月份投產，相對增加了2007上半年水泥及熟料產銷量；2006上半年水泥價格處于相對低位，2007年價格獲得相對提升。

　　根據中國建材信息總網統計的數據，2007年前5個月，公司生產熟料522萬噸，同比增長27.7%；累計生產水泥561萬噸，同比增長32.9%，高于上年同期20.9%的增速；累計銷售水泥580萬噸，同比增長34.4%，亦高于上年同期26.3%的增速；產銷率103%，產銷呈加速增長態勢。

　　從公司所處外圍環境看，2007年前5個月，北京、天津、河北、遼寧、吉林、內蒙古、陜西固定資產投資增速分別為16%、28%、27%、39%、48%、28%、36.7%，水泥的需求仍維持相對高速增長。公司定向增發建設10個水泥項目，是對未來新增需求和替代落后產能進行的戰略安排。

　　未來落后產能如期如量進行淘汰，成為影響行業供需的關鍵，或者說是未來價格進一步走強的關鍵。2007年下半年仍有陜西涇陽5000t/d和內蒙古億利2500t/d兩個項目投產，2008年有4個項目投產，未來增長仍將獲得產能增量的支撐，定向增發順利實施是項目如期投產的關鍵。..考慮定向增發2.5億股，預期2007-2009年EPS分別為0.31元、0.54元、0.77元。短期業績有所攤薄。基于現有在建產能，2007-2009業績復合增速56%，根據建立的PEG=1.07的估值邏輯，維持目標價18.56元不變，相當于2008年34倍PE。公司獲得該估值的基礎在于行業景氣度持續和大盤估值中樞穩定，若大盤估值中樞下移，將消弱公司估值基礎。

　　公司的投資價值在于：處于環渤海經濟圈水泥新增需求和淘汰落后給公司呈現了巨大的市場空間，而公司是該區域最具優勢的水泥企業，未來在遼寧等地水泥擴展仍有空間可為。風險是落后產能淘汰低于預期拖累水泥價格復蘇。