新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　李鑫 中信證券

　　投資要點

　　增發股份上市。公司5月23日以15.79元公開增發1818.5560萬股，其中1777.0757萬股于6月8日起上市流通。6月8日至6月22日，公司股價區間漲幅為-19.95%，目前已低于增發價格。增發股份上市后即遭遇市場深幅波動，其股價走勢基本符合我們預期。

　　高速增長可期。主導產品滌綸毛條和新開發的ES纖維(衛生用品纖維)目前仍然供不應求，電話調研得知公司ES纖維已通過美國金佰利公司質量認證(金佰利內部網站有公告)，進一步消除增發擴產后銷售上的不確定性；判斷公司滌綸毛條也有通過并購擴大產能的可能。除了主營業務增長，所得稅抵免、所得稅下降也將共同支撐未來三年年均利潤60%的增長預期。

　　高效率低風險。除了差異化的經營策略，公司還保持了極高的效率和極低的風險。公司僅有200多名員工，人均創利達到30-40萬元，基本不受勞動要素價格上升的影響，立足國內市場基本不受升值與

　　估值提高。提高公司2007-2009年業績預測為0.38元、0.62元和0.97元，，按2009年25PE，并給予10%的貼現折扣，公司合理價格提高為22.56元，對應的2008年PE為36.38，此估值相對于其未來業績增長率仍較為保守，我們提高其評級為買入，建議長期持有，分享公司成長。

　　風險提示。增發新建項目實施不順利導致建設期延長，或產能擴大后市場銷售出現波動都將影響公司業績。

　　股價催化劑。業績超預期，滌綸毛條并購實施。

　　滌綸毛條仍然供不應求

　　滌綸毛條作為羊毛毛條的替代品其需求增長來自：1、羊毛價格上漲，滌綸毛條替代效應加強；2、滌綸毛條下游需求擴大。

　　由于

　　滌綸毛條是生產呢絨的原料，用于西裝、大衣和部隊武警和工檢法制服等產品。根據全國重點大型百貨商場服裝銷售2007年1-4月銷售數據，男西裝銷售數量同比增長16.2%，而去年同期增長速度僅為-1.12%，2007年以西服、襯衫為代表的男士正裝需求擴大趨勢極為明顯。另外2007年正值建軍80周年大慶之際，全軍將實施換裝計劃，隨之而來的是武警、工檢法的換裝，換裝新增滌綸毛條需求將至少拉動公司銷量增長10%。

　　在需求增長的刺激下，公司具有新建產能、并購計劃、產品提價、高附加值產品比例擴大等的預期，預計2007年和2008年公司滌綸毛條將保持40%的利潤增長速度。

　　復合纖維獲得美國金佰利認可

　　公司復合纖維包括ES纖維(衛生用品纖維)、海島纖維(超細皮革)和并列中空纖維(家紡填充物、人造毛皮)，2006年5月投產1.5萬噸，2007年4月技改增加1.5萬噸，2008年底增發項目8萬噸將投產，屆時公司復合纖維總產能將達到11萬噸，其中ES纖維6萬噸，海島和并列中空纖維5萬噸。

　　公司ES纖維已通過美國金佰利公司質量認證(金佰利內部網站有公告)，進一步消除增發擴產后銷售上的不確定性，海島纖維和并列中空纖維目前國內技術領先。公司復合纖維的品質和規模目前國內沒有強有力的競爭對手，中國優勢(生產和市場優勢)和技術進步使其在國際競爭中迅速崛起。

　　低風險經營策略公司低風險經營策略主要包括以下幾個方面：

　　1、差異化(區別于一般的化纖企業)的經營策略，專注細分行業和“高、精、尖、偏”的產品方向，形成細分行業壟斷優勢，擺脫化纖企業的殘酷競爭。

　　2、采用了現金銷售為主，并嚴格控制賒銷對象和賒銷比例，2006年應收帳款周轉天數僅為11天。

　　3、公司僅有200多名員工，人均創利達到30-40萬元，基本不受勞動要素價格上升的影響。

　　4、立足國內市場基本不受升值與出口退稅下降的影響。