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　　劉斌 國元證券

　　投資摘要：

　　1、公司是大輸液龍頭企業之一，年產大輸液6-7億瓶袋，市場占有率17%左右，其他的主要產品包括降壓0號，利復星等，糖適平三個過億產品.心腦血管、內分泌以及大輸液三大類產品占到工業收入的76.6%，主要產品具有較高的知名度，其中，降壓0號療效確切，價格低廉，大輸液作為基礎用藥，行業產能過剩,將受益于基層社區醫療市場的放大；

　　2、前幾年公司因為擴張速度過快，陷入了經營困境，部分醫藥商業和天然藥子公司雙鶴高科、雙鶴神鹿虧損嚴重，拖累了整體盈利水平。05、06年公司通過剝離不良資產，大力進行內部整合，經營逐漸步入正軌，06公司加大了資產減值計提力度，就應收款一項按個別計提法就多計提4000多萬，折合每股收益0.1元. 06年剔除非經常性損益的影響，公司凈利潤增長36.75%；

　　3、公司確立了大輸液、降壓、內分泌三大主業聚焦的戰略。1、大輸液：公司玻璃包材大輸液占到90%，基本處于盈虧平衡，而高毛利的軟袋包裝大輸液比重較小，市場形勢供不應求，公司計劃未來新增加幾條軟袋輸液生產線，進一步加大大輸液的產品結構調整，06年大輸液收入增長保持行業10%的水平；2、降壓0號：目前銷售超過5億，06年銷售增長不超過15%，產品具有很好的市場口碑，進一步的增長有賴基礎醫療的終端市場放大；3、內分泌產品糖適平06年銷售1.6億，小于15%的增長，二線降糖藥吡格列酮和二甲雙胍預計增長貢獻不大；

　　4、經過06年的資產整合，資產質量明顯改善，07年一季度凈利潤同比增長32.1%，我們預計，07年因主業帶來約12%的增長,以及減少計提的影響，凈利潤增長可達到30%以上，08年增長則主要受益于新醫改，我們估計增長20%左右，預計07、08年EPS分別為0.51，0.61 ;

　　5、公司存在重組的預期.06年北京醫藥集團已經吸收合并萬輝集團,第一大股東變更為北京醫藥集團,公司作為華潤整合的醫藥平臺的預期進一步增強.按照35X上限PE,公司合理股價為21.35,建議謹慎增持。