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　　邱偉 國信證券

　　規模和收入居上市公司第三位，優勢產品為載重子午胎，06年占收入、主營利潤的比重分別為54%、85%。

　　公司主營輪胎生產銷售，優勢產品為載重子午胎(全鋼胎)、工程機械胎、軍用胎、大型農業胎及工業胎。產品結構合理、質量較高、市場穩固。06年，公司產能440萬條，同比增長10%；其中全鋼胎為160萬條，同比增長33%。

　　公司主營收入35億元，凈利潤0.6億元，分別同比增長17%、24%。其中全鋼胎主營收入19億元，占比為54%，主營利潤占比為85%。公司規模與銷售收入居全國同行業第五位，上市公司中排名第三位。

　　未來增長主要依托：全鋼胎產能增長為擴張主力、其他品種結構優化為穩定支撐

　　公司的優勢產品為全鋼胎，考慮到行業競爭的激烈，未來增長主要依托產能擴張。04、05、06年全鋼胎產能分別為70、120、160萬條，計劃08年新建成產能40萬條，未來再增加30萬條(包括工程子午胎項目)。初步測算，08年產能達到200萬條，2010年達到230萬條。07、08、09年產量分別為160、180、200萬條。公司對其他輪胎品種采取細分優質品種的策略，優化產品結構、保證經營的穩定。主要經營銷售好、利潤高工程胎、農業胎等。

　　輪胎行業的發展主要依托于汽車行業。根據統計，05年全國汽車產、銷量分別為571、576萬輛，同比增長分別為13%、14%；汽車保有量約3500萬輛。06年全國汽車產量726萬輛，同比增長26%。預計“十一五”期間，我國汽車產量年增長率將超過10%，到2010年汽車總產量可達1000萬輛，汽車保有量約6200萬輛。汽車行業的快速發展將帶給輪胎行業較大的發展空間。根據我國橡膠工業協會“十一五”規劃和預測，到2010年，我國輪胎總產量將達到3.2億套，輪胎總產量較05年增長29%。其中，子午胎產量將達到2.27億條，比05年增長59%。未來5年輪胎行業年均增速約6-11%。

　　兩點風險因素提示：天然橡膠為毛利率關鍵因素、集中度低和產能集中釋放使得行業競爭激烈

　　因原材料緊張和行業競爭激烈，未來輪胎行業毛利率不會有明顯改善的可能。輪胎的主要原材料是天然橡膠和合成橡膠(45-50%)、鋼簾線(15%)、簾子布和碳黑；其中全鋼胎因品質要求高，天然橡膠比重約45%。因此天然橡膠價格對公司利潤率影響重大。06年天然橡膠價格同比增長約47%，公司毛利率因此有所下降。另外，我國輪胎行業集中度較低，競爭較為激烈。行業排名前五位的公司的市場占有率約10%，行業排名第一位的上海輪胎僅3%。全鋼胎因近幾年產能建設較多，產能的集中釋放將加劇行業的競爭。05年全鋼胎產能約2850萬條，產量約2836萬套；國內需求約2200萬條、出口約650萬條；供需基本實現平衡。06-07年產能同比增長約39%；需求的增長約10-15%之間，產能過剩的局面將加劇競爭。

　　預計公司07、08、09年的EPS為0.30元、0.42元、0.55元，維持“謹慎推薦”的投資評級

　　根據對公司全鋼胎產能、產量未來三年的細致分析，考慮到行業快速擴張的推動力，我們預計公司07、08、09年公司EPS分別為0.30元、0.42元、0.55元。考慮到國外輪胎行業平均PE約23倍，國內輪胎行業受行業擴張的帶動成長性較好，給于動態PE約25倍，目標價格約10.5-13.8元。我們維持“謹慎推薦”評級。