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　　王薇 招商證券

　　公司作為全球發制品龍頭，國際市場業務的快速發展為投資公司提供了安全邊際，而“她時代”經濟女性消費品的增長將成為公司發展的基礎，國內市場開拓值得期待，此類消費品投資品種，建議找準時點介入，并堅定的長期持有。..發制品行業—引領時尚的朝陽產業。世界上很多國家早已把假發作為一種時尚，以黑人和白人消費者為主，而我國國內隨著觀念的轉變和消費能力的提高，假發將成為居民新的消費熱點。對于時尚的發制品，女性群體當仁不讓的成為其絕對主要消費群體，“她時代”經濟將為時尚發制品行業的發展提供肥沃的土壤。綜合來說，主要消費市場的假發需求遞增以及潛力消費市場的進一步培育和拓展將使得整個行業未來保持至少15%-20%的年增長率。

　　公司是擁有全球定價權的龍頭企業。目前從生產與銷售規模、產品質量與品種、技術研發與管理、原料資源以及品牌等多個方面考量，公司的綜合競爭力位于世界第一，正是這些核心競爭力的集中表現，公司才具有國內企業很難擁有的世界范圍內的產品定價權。

　　國際市場業務快速發展是公司業績增長的源動力。公司近幾年在國外市場開拓上成績顯赫，未來隨著消費自然增長以及公司市場拓展，預計北美市場可保持15%的增長，而歐非兩個市場可以達到20%-30%的快速增長。另外，公司北美市場的銷售模式可能由OEM向進口商轉變，則有助于進一步提高利潤率。

　　開辟國內市場—轉型為公司業績增長添磚加瓦。公司采用“高品質、高價格、高消費”的“藍海”戰略，直接占領假發制品的高端市場，計劃于08年完成全國10個主要城市50家店的布局。國內對發制品有效需求市場的存在是公司國內業務發展的良好基礎，雖然轉型需要一定的時間，我們認為公司將不斷積累經驗逐步成熟，不斷提高公司對零售網絡運營與管理的能力。我們對公司國內市場開辟持樂觀態度。

　　原料領域的突破并逐步產業化是公司業績增長的另一個核心因素�；�纖發原料的研發突破，并逐步實現產業化，可大大提升公司的盈利空間，穩固公司的行業龍頭地位。

　　估值和投資建議。我們預計07-09年公司的EPS分別為0.79元、1.25元和1.81元/股，根據公司擁有全球定價權的龍頭地位、國內市場開拓的廣闊前景、節約成本的得力措施以及未來業績的高增長趨勢，我們認為給予公司08年EPS40倍的PE水平比較合理，公司的合理價值在50-55元，對于業績快速增長的時尚消費品企業，我們的建議是找準時點介入，并堅定的長期持有。

　　風險因素：人民幣升值；人力成本上升；國內市場開拓的風險。

　　一、發制品行業—引領時尚的朝陽產業

　　我們幾乎每天都要換一套衣服，這已經成為一種習慣。我們同樣也可以每天換一個漂亮的假發：發型，長短，顏色每天都可以改變。隨著近些年來人們對染發燙發逐漸認識，便捷的假發將在流行快速的今日成為眾多時尚女性必備的美發工具。

　　1.1假發在世界多國早已成為一種時尚

　　世界上很多國家早已把假發作為一種時尚，從而使國際發制品市場需求量以每年20%以上的速度遞增。下面具體看看世界假發消費的情況：

　　首先從發制品的消費群體看，比較特定，主要是黑人消費者和白人消費者。黑人由于生理原因，頭發自然卷曲，緊貼頭皮，質地堅硬，難以梳理成形，而且生長極為緩慢，如果僅從自然發型來看很難辨別是男是女，嚴重影響黑人女性對美的追求。因而黑人是目前假發市場最大的消費群體，尤其是美國和西歐經濟條件發達地區的黑人，幾乎100%都佩戴假發。黑人消費者根據本身的生理特點，主要選用工藝發條、女裝假發，通過美容美發廳來重塑發型。白人消費者主要是根據服飾的變化選用不同的高檔假發頭套，而且很多人都備有多個不同款式和色澤各異的頭飾，隨時更換，以適應不同場合的需要。

　　其次從發制品的消費區域看，世界發制品消費區域主要集中在北美、歐洲和非洲等地。

　　北美是最大的發制品消費市場，市場規模占國際發制品規模的60%左右，美國03年發制品需求量達到約73,820萬美元，年平均增長16%以上；歐洲是僅次于美國的第二大假發消費市場，02年發制品進口額達61,047萬美元，其中以人發制品消費為主，比重達73%，其余為化纖發制品；非洲是黑人集中居住地，以價格較低的化纖發制品消費為主，隨著非洲經濟的復蘇和發展，將成為全球潛力最大的發制品消費市場。

　　另外從發制品的消費周期來看，被大多數消費者選用的工藝發條屬一次性消費品。且使用周期僅幾十天，產品更新換代快；目前假發消費群體的平均年齡也從40歲逐漸下降到20歲，呈現高速擴張態勢。

　　1.2國內假發消費前景值得期待

　　1.2.1消費啟動關鍵在于觀念轉變

　　從我國的發制品消費來看，由于我國對假發的消費觀念較為落后，國內消費者主要出于彌補生理缺陷(如脫發、少發)而佩戴假發，妝飾、美容意識不強，因而尚未形成消費氣候。市場中充斥的也是家庭作坊生產的低檔次假發產品，使用者似乎羞于提及自己使用了假發。

　　但是，這種狀況已經在發生轉變，調查研究認為，中國公眾在時尚的追求意愿上非常強，隨著我國經濟發展以及國內消費者的購買力提高，尤其是國人對時尚消費奢侈品的追求，將令越來越多的時尚消費品逐漸進入國人的日常消費之中。

　　時尚發制品在國內推廣最關鍵的因素是人們消費觀念的轉變，從歷史角度回顧，我們可以舉例來說明消費觀念的變化對日常生活的影響是漸進的、重大的。三十多年前，西裝、領帶、牛仔褲、喇叭褲、太陽鏡等開始進入大陸時，被趕時髦、求好看的追求時尚的年輕人所喜愛，但卻與上一代人的觀念有沖突而被大眾所抵制，冠以街頭痞子、不務正業人員之專用。但隨著時間的流逝，如今牛仔褲等早已躋身時裝界，在時裝領域占據了極大一塊地盤。

　　因此，我們認為隨著觀念的轉變和消費能力的提高，假發作為時尚消費品的觀念將逐漸深入人心，通過明星示范、消費引導、在年輕群體的推廣等等方式，成為我國居民新的消費熱點。

　　1.2.2“她時代”經濟—時尚發制品行業發展的樂土對于時尚的發制品，女性群體當仁不讓的成為其絕對主要消費群體。隨著中國消費市場的日益成熟，消費“她”時代作為一個新的概念被提出來，女性逐漸成為消費市場絕對的主流，而女性消費品行業則已經進入快速成長期，空間廣闊。“她時代”經濟將為時尚發制品行業的發展提供肥沃的土壤。

　　女性購買力膨脹是女性消費品行業持續發展的原動力，也為女性消費品行業的持續發展提供了保障，同時，女性人口基數及高端女性數目的擴張將有利于行業的長期發展。

　　女性消費具有如下幾個主要特征：

　　A.女性消費向品質型消費轉變，具有高端化、品牌化、時尚化的行業趨勢。隨著我國的消費結構升級，女性消費者作為我國主要的消費群體，消費方式正發生著從滿足溫飽向提升和體現生活品質的轉變。女性收入的迅速增長，使得“替代效應”引發的對于“品牌”的需求將越來越凸顯，未來女性消費將更具有高端化、品牌化、時尚化的行業趨勢。

　　女性消費品多為高額甚至巨額利潤，主要由快速消費品和奢侈品構成，高檔

化妝品、配飾、皮包、假發等等都屬于時尚奢侈消費品之列，就奢侈品消費而言，根據預測，

　　2010年中國將有2.5億消費者有能力購買奢侈品，將近2006年數字的17倍；到2015年銷售額將超過115億美元，且到時中國奢侈品消費總量將占全球的29%。

　　B. 80后女性消費更具時尚性、個性化。80后逐漸成為時尚生活的代表符號，而他們的消費也總是和時尚兩個字分不開，時尚品牌早在80后的初中時代就耳熟能詳。80后喜歡標新立異，找新鮮、找刺激，非常的自我和個性化。在穿著、配飾與發行上也就非常追求個性化和獨特性，所以變化多端的假發也更能迎合他們的需求特征。

　　C.女性消費具有非理性特征。女性對逛街購物的愛好是非理性消費的土壤，隨著現代營銷手段的不斷創新，各種促銷、打折方式層出不窮，更增加了女性非理性消費的可能性。感性消費是女性消費的重要特征。調查表明，93.5%的18─35歲的女性都有過各種各樣的非理性消費行為，非理性消費支出占女性消費總支出中的比重超過了20.0%。

　　綜合來說，歐美市場未來對發制品的需求將保持16%~18%左右的增長速度，由于非洲地區經濟的發展，黑人對發制品的需求將呈現持續增長。我國國內市場的需求剛開始釋放，需求的空間也正在逐漸打開，隨著我國消費觀念的轉變，假發制品的需求增長將十分可觀。總體而言，主要消費市場的假發需求逐年遞增、潛力消費市場的進一步培育和拓展都為假發行業提供了更為廣闊的發展空間和美好的發展前景，整個行業未來將保持15%-20%的年增長率，2015年中國發制品總產值將達到20億美元。

　　二、瑞貝卡—擁有全球定價權的龍頭企業

　　2.1我國已經成為全球最大的發制品生產基地全球發制品行業起源于歐洲，和許多制造業的起步是產業轉移的承接一樣，20世紀60年代起發制品生產逐步向日本和韓國集中，而后，日本和韓國逐步轉向化纖發生產為主，人發制品的生產則日益向中國內地集中。近年來日韓企業由于成本和原材料方面的劣勢已逐步退出生產市場，部分企業將重點轉向個性化的服務。目前總體看，日本在男裝發塊、韓國在化纖發方面具有一定優勢，而我國的優勢主要體現在工藝發條和女裝假發方面。

　　再來看看我國國內的狀況，我國發制品行業有著悠久的歷史，上個世紀80年代，隨著我國對外開放，國外發制品企業迅速在我國沿海地區的深圳、青島、天津等地投資建廠，出現了一批國外獨資、合資企業，而我國原有的發制品企業仍然處在粗放經營的階段，進行原材料的粗加工，而沒有進行發制品深加工的生產。上世紀90年代，我國發制品企業在生產技術手段上取得突破，翻開了我國發制品出口新的一頁。以此為起點，有效帶動了我國發制品產業的快速發展，并形成具有一定規模、發展潛力較大、引領時尚的新型產業。

　　目前，我國發制品出口主要集中在河南、山東、天津、廣東和四川等省市，全國從事發制品生產的企業達500余家，其中河南有100余家，全行業從業人員達60余萬。

　　在國內的幾個主要發制品生產區域，有一個不得不提的地方叫許昌。許昌已成為世界最大的假發生產集散地，并引領著世界假發的潮流，出口額已經占了世界的70%。許昌市發制品業歷史悠久，約在明清的時候就開始了有收人發的傳統，日韓進行產業轉移后，我國假發的中心很快落在了原材料的聚散地—許昌。目前許昌已經形成了一個完美的發制品“產業簇群”，世界著名區域經濟學家波特認為，產業的地理集中是提高產業競爭力的基本因素，并認為“簇群”是當今產業發展的大趨勢。各類發制品企

　　業在許昌市的相對集中，使企業之間形成了高度的關聯性、互補性和競爭性。大量同類企業的聚集，上可以大批量購進原料，節約采購費用，下可以共同面對海外經銷商，有利于促進海外市場的開拓、研發活動的開展和信息的傳播，使“簇群”企業能夠共享當地的輔助性生產、共同的基礎設施與服務、勞動力供給和培訓等所帶來的成本節約，從而降低交易費用，達到外部規模經濟的效果。信息和人才的流動還帶來了全行業技術水平和產品檔次的提升。在這種競爭與合作的關系中，存在差異化的發展目標，近百家企業組成的許昌發制品產業不僅是一條密集完整的產業鏈，而且已經構成了一個市場在外、內部循環良好、高度社會化分工的生態系統。

　　我們認為未來的五年內發制品行業將洗牌，從現在的許昌100多家發制品企業減少到40家左右，但是整體實力提高3-4倍。周圍形成完整的上、下流配套企業。從現在的以生產為主轉向以研發和銷售為主。

　　2.2公司是擁有全球定價權的龍頭企業從最初的發制品小作坊、家族式企業，經過十數年的發展，公司現已成為了世界發制品行業的龍頭，生產規模和銷售收入都處于世界第一位。公司集研制、生產、銷售于一體，是發制品行業唯一獲得國家方圓認證委員會ISO9002國際質量體系認證的企業，并起草編制了發制品行業標準。

　　我們尤為看重的是公司在發制品行業擁有全球的定價權，目前從生產與銷售規模、產品質量與品種、技術研發與管理、原料資源以及品牌等多個方面考量，公司的綜合競爭力位于世界第一，正是這些核心競爭力的集中表現，公司才具有國內企業很難擁有的世界范圍內的產品定價權。

　　在人民幣升值的大環境下，06年公司出口產品綜合提價5%，成功轉嫁了升值壓力。

　　今年公司在全球范圍內進行了一次大比例的提價，一方面用以應對人民幣升值，另一方面也是對以往發制品價格一直處于平穩遲遲未有所提升的反應，以此帶動發制品生產全行業產品價格上一層次。這兩次全球范圍內的提價，充分說明了公司在國際市場具有強大的議價能力。可以預計隨著人民幣不斷升值，公司將會繼續適時使用提價手段來轉嫁升值壓力。初步估計，公司未來至少還有20%左右的提價空間。

　　綜合來說，除了在生產規模與銷售收入上的龍頭地位以外，我們認為公司的核心競爭優勢主要有以下幾方面：

　　(1)技術與研發優勢：公司以“企業技術中心”和“發制品工程技術中心”為依托，通過自主研發和與科研院所的聯合開發，成為國內發制品行業的技術領導者，擁有人發染色工藝技術等核心技術，雙色工藝發條、間色工藝發條、男裝頭套和女裝假發系列產品的技術水平已達到甚至超過國外先進水平，而且進口化纖發絲國產替代材料的研發已取得成功。公司準備在上海設立瑞貝卡纖維材料科技有限公司，從事高端發制品原材料的研發。新產品開發方面公司加強跟客戶之間的合作聯系，及時了解國際市場最新的流行趨勢和行業信息，保證公司年開發新產品的比例保持在15%左右，使公司產品推出始終領先于市場，不斷占領發制品業的制高點。

　　(2)人才管理優勢：發制品行業屬于勞動密集型行業，機械化程度最多只能達到60%，其余大量作業靠手工完成，因此熟練工人以及工藝對企業發展至關重要。一個熟練工人可以每天做180條工藝發條而普通工人只能做80條，差距較大。公司地處許昌，有大批熟練的發制品生產熟練工人，而且公司注重人員的培養，投入時間和財力將新工人先送至技校學習普通的文化課，然后進行專業培訓。公司的“留心”工程對穩固技術研發和營銷人員也卓有成效，用產品開發和銷售的階梯式提成來鼓勵工作人員。

　　(3)原料采購優勢：河南許昌早在清末就已經成為國內最大的人發集散地，當地許多家庭世代以人發生意為生，已經形成國內最為成熟的人發流通市場，公司與供應商建立了良好牢固的關系，在原料采購方面有很大的便利，同時公司還在全國主要城市設立了專門的收購小組，并且積極介入周邊國家的人發收購，使得公司的領先優勢體現在人發資源的強有力控制上。

　　2.3公司致力于優化產品結構公司主要產品為工藝發、化纖發、女裝假發、男裝發塊、教習頭等五大系列，近兩千種產品，07年以前公司產品以出口為主。其中工藝發條是公司占比最大的產品，其銷售收入占主營業務收入的比例在75%以上。

　　公司近年來致力于優化產品結構，逐步提高化纖發、女裝假發和男裝頭套等產品的比重，以減弱工藝發條在公司產品中比重過高所帶來的市場風險，募股項目化纖發400萬條生產線的擴建以及200萬套女裝假發生產線的技術改造明年將可達產，未來將使工藝發條以外的產品銷售額占總銷售額的比例上升到40%，其中人發產品占65%左右，化纖發產品占35%左右，使公司步入良性循環的發展軌道。

　　三、國際擴張、國內開拓與原料優勢是盈利增長的核心驅動因素

　　3.1國際市場業務快速發展，北美市場計劃向進口商轉型公司

　　近幾年在國外市場開拓上成績顯赫，其中北美市場的銷售收入占總收入的比重在70%以上，06年達到8.4億，比05年增長50.44%，在美國市場上的占有率達到約18%；06年出口歐洲1.2億元，同比增長了24.11%；非洲市場出口達2.0億，在非洲市場上經營規模和效益都進一步提高，尤其是在西非、尼日利亞等國家和地區。

　　公司目前的銷售模式主要是：在北美市場，主要通過進口商、批發商和零售商的銷售模式進行OEM貼牌銷售，使得公司的盈利空間大打折扣；在歐洲市場通過合資公司進行自主品牌的銷售；而在非洲市場成立了自己的營銷公司和加工工廠，銷售自有品牌。

　　公司確定了未來幾年國際市場的開發戰略，并將進行部分銷售模式的轉變：

　　以北美市場為主導，進一步擴大美國市場的產品占有份額。同時公司計劃努力轉變北美市場的銷售模式，銷售渠道的高額利潤勢促使公司努力想轉變銷售模式，計劃在今明兩年內在美國能夠如愿成立合資公司，直接將公司的產品批發給批發商，完成一個環節的減少。如果成功，這將使得北美市場的毛利率大大提高，目前北美市場毛利率不到20%，轉型后有望達到40%，公司的盈利能力提升空間巨大，預計今后幾年北美市場發展規模仍能維持15%以上的增長。

　　加快歐洲市場的開發力度，公司計劃在歐洲投資400多萬美元建立法國、英國兩家貿易公司，預計今后幾年歐洲市場能維持20%以上的增長。

　　大力開發非洲市場，進一步提升公司化纖發市場的占有率。公司計劃在非洲投資1200萬美元分別在加納、喀麥隆建立2個生產基地，形成中高檔產品中國產非洲銷，低檔產品當地產當地銷，正在籌劃的“西非、南非、東非”三大營銷網絡中心將建立，募集資金項目化纖發原料的投產將大幅提高公司在非洲市場的競爭力，預計未來非洲市場的增長可達到30%。

　　3.2開辟國內市場—快速啟動的前夜公司很早就開始試水國內市場，已經在2006年正式啟動國內市場開發計劃。07年2月9日，瑞貝卡國內市場首家專賣店在北京東單炫彩新張，瑞貝卡為中國消費者“打造美、欣賞美”的事業揚帆遠行。公司還成立了北京營銷公司，專業從事品牌和渠道的經營，公司在國內銷售的開始，也就意味著公司轉型的開始，從生產制造型企業向下游消費的品牌運營和渠道運營的轉型。

　　3.2.1“藍�！睉鹇云放贫ㄎ磺逦�公司品牌定位于“高品質、高價格、高消費”，與我們推薦的另一上市公司大楊創世一樣，是從起步就堅持走“藍�！睉鹇缘牡湫停�品牌定位清晰，直接占領假發制品的高端市場。

　　公司通過充分的市場調查，認為國內對假發是存在一個比較龐大的有效市場的。目前其消費群體主要定位于四大類：流行群體(20-30歲之間經濟能力相對較弱、追求流行時尚的年輕人群和特殊服務人員)、時尚群體(30歲以上擁有較強經濟實力的高端時尚人群以及職業太太等)、生理缺陷群體(禿頂、白發等)和病理群體(化療脫發病人)。根據統計，目前國內這幾類人數至少在上千萬，將對公司國內市場的開拓形成有效支持。

　　公司根據消費群體的不同，將采用多品牌的戰略。對于確立在高端客戶的時尚群體和生理缺陷群體采用高價位的“瑞貝卡”品牌，以該類群體的高消費能力來保證品牌的高檔次；對于年輕的流行群體將開發“喬黛爾”品牌，以有利于擴大規模與貢獻利潤；而考慮到病理群體如癌癥病人的實際情況，公司將采用較低價位的“Noble”品牌，采用直銷的方式來滿足消費能力較低的群體。

　　公司首家東單店的開張就充分顯示了公司定位高檔消費人群的用心：首家零售店地處繁華的有北京銀街之稱的東單北大街，緊鄰時尚中心—東方廣場，產品定位以高檔為主，產品最低定價每套在600-700元以上、大部分產品價格在千元以上，更有高達約7000-8000元的。為了更好的服務客戶，還有不少日韓進口的發飾配件用以搭配顧客的假發，以為客戶營造出更美的形象。店內還有專門的美發師為消費者提供專業的咨詢和服務。

　　從國內首家專賣店開業三個多月的銷售事實表明，公司的高檔品牌策略得到市場的充分認可，銷售情況遠超公司原來的預期，其中70%的消費來自于消費能力較強的時尚群體。而且多數客戶對數千元以上的產品興趣濃厚，對千元以下感興趣的不多，公司有計劃將取消千元以下產品的銷售。

　　另外，我們還注意到東單店位于北京協和醫院的旁邊，這對于病理群體了解公司的品牌與產品也有一定作用。公司目前也正計劃與國內部分醫院建立對病人的假發銷售渠道，病理市場與生理缺陷市場發展的空間也是不可小視的。

　　3.2.2渠道建設加快，布局有章有序由于首家專賣店銷售狀況良好，促進了公司加速銷售渠道的建設，公司不斷對目標消費群進行分析，對未來國內零售網絡的戰略規劃和部署日益清晰。之后渠道建設的計劃大致如下：

　　1、7月7日北京旗艦店將開業，即將開業的第二家店位于北京CBD商圈中的昆侖飯店附近的高檔地段，面積在200-300平米，另外在產品定位方面，也與第一家店有所不同，除繼續推出高檔成品發制品外，第二家店將推出專門針對脫發人群的定制業務，以逐步覆蓋更多的消費群體。

　　2、在北京成立發藝研究所，聘請吉米作為總形象設計師，并邀請相關人士在旗艦店提供專業化服務。

　　3、下半年在北京增加3-4家專賣店，公司正在北京的其它幾個商業繁華地段尋找合適的店鋪，準備再開設幾家專賣店，鋪開銷售和服務網絡，基本可以在幾個月內完成，年內可以有一定的收入貢獻。其中亞運村店定位于為08年奧運會相關人群服務4、除了北京，國內時尚指數排在第一的上海當然也是必須的布局城市，此外，還有成都、大連、廣州、長沙等一些國內時尚城市也是公司國內布局的重要一環。

　　公司在全國的銷售網絡計劃已經制定，今年下半年在上�；虺啥奸_設1家店。

　　5、到08年底完成全國10個城市50家店的布局規劃。

　　6、在首批50家店經營取得一定成效之后，公司將在其他中心城市繼續擴張直營渠道，隨著二、三線城市居民生活水平的提高，未來時尚的市場也會逐步向二、三線城市輻射。公司在二、三線城市將以加盟店等形式擴大銷售范圍。

　　據目前北京一家門店以及總部的銷售情況，預測今年將要開的其他幾家門店的情況，我們預計公司全年內銷收入將可達到2000萬元。如果明年能夠按計劃開50家店，則08年可實現收入約8000萬元，樂觀估計可達到1億元。由于國內銷售的毛利率遠遠高于出口毛利率，至少可以達到50%左右，這將可為公司的業績帶來不可小視的驚喜。

　　我們對公司國內市場開辟的總體觀點是：公司由生產型企業向品牌零售企業轉變的過程需要一定的時間，包括在品牌的建立和維護、門店的選址、零售管理、供應鏈完善等方面都會面臨一些問題。但是國內對發制品的有效需求市場是公司國內業務發展的良好基礎，公司隨著市場的開拓將初步成熟并不斷積累經驗，以彌補公司在

零售業務的短腿，不斷提高公司對零售網絡運營與管理的能力。作為發制品的全球龍頭，又作為首先開辟國內市場的公司，公司的品牌建立與高檔形象的樹立較國內服裝品牌要容易，我們對公司國內市場開辟持樂觀態度，將為公司業績持續高速發展增添動力。

　　3.3化纖發與人發成本控制齊頭并進3.3.1化纖發原料產業化將大大提升贏利空間公司目前化纖產品約占11.03%的比例，由于國內化纖發原料處于空白，公司原有化纖發原料主要從日本和韓國進口，這在很大程度上制約了公司此項業務的拓展，以及大大壓縮了公司的盈利空間。近年來公司一直致力于原料的自主研發，目前已完成了化纖發原料的中試，未來將實現產業化，待募集資金項目“年產3000噸假發用新型化纖發絲生產線”達產，將可打開公司化纖發生產的新一頁。

　　公司原計劃在廠區內的預留基地上建設一條新的3000噸化纖發絲生產線，項目預計08年完成，但現在，公司可能考慮收購其他企業成熟生產線進行產業化，具體選擇哪種方案，公司下半年才能決定，如果采用收購的方式，則達產時間可提前，更早的發揮效益。

　　據了解，目前的生產情況每年需要2000多噸的原料，進口原料每噸售價在6-7萬元以上。初步估計，新工藝生產的發絲成本不及進口發絲價格的一半，以一噸原料節約3萬元計算，公司08、09年自產化纖發原料預計將分別達到1000噸左右和3000噸左右。則08、09年將分別可節約成本3000萬元和9000萬元。由于自產發絲成本不及進口發絲價格的一半，可以將化纖發的毛利率由目前的35.5%提高到近60%，大大提升公司的盈利空間，并且在化纖發原料產業化后，公司將把很大比重的化纖發生產遷移至非洲地區，而當地較低的人力成本又可為進一步提升公司的盈利能力，從而大大有助于公司化纖發在非洲的市場拓展。

　　3.3.2加強對人發資源的控制，鞏固龍頭地位公司所在地許昌作為國內最大的人發集散地，具有國內最為成熟的人發流通市場，使得對人發資源的控制成為我國發制品企業頗為核心的競爭力。

　　人發產品對于化纖產品而言，有許多不可替代的優勢，更真、更舒服、壽命更長，一直用來生產高端的產品。但人發是不可人工再生的，人發資源的收購不象化纖原料的生產，可以控制，其收購數量存在很大的不確定性，所以人發資源對于發制品企業顯得尤為的重要。

　　公司目前在全國主要城市設立了專門的收購小組，與國內十多個人發集散地建立了牢固與良好的協作關系，目前國內人發資源供應約為公司年人發原料使用量的50%左右，其余向印度等周邊地區采購。公司未來在控制國內人發資源的同時，將大力開發周邊國家市場。公司已經在印度成立了人發收購公司，未來除了加強在印度市場的收購以外，還將開發印尼、菲律賓、越南、緬甸和巴基斯坦等市場，這些地區人發收購的平均價格僅為國內收購價格的20%左右。所以將有利于公司的成本控制，另外加大人發的進口比重，公司可以通過美元的結算來實現原料進口和產品出口的沖抵，抵御人民幣升值的影響。

　　由于人發資源的重要意義，隨著公司在人發資源領域的控制力度越來越大，公司的龍頭地位將更鞏固，對于公司的持續經營也有不可小視的深遠意義。

　　四、盈利預測及投資建議在考慮提價的因素后，我們預計07-09年公司的EPS分別為0.79元、1.25元和1.81元/股，動態PE分別為57.97、36.86、25.41倍。凈利潤增長率分別達到86.32%、57.26%和45.05%，根據公司擁有全球定價權的龍頭地位、國內市場開拓的廣闊前景、節約成本的得力措施以及未來業績的高增長趨勢，我們認為給予公司08年EPS40倍的PE水平比較合理，再加上公司的業績可能超預期，我們認為可以上浮10%的空間，公司的合理價值在50-55元，給予“強烈推薦”的投資評級。

　　綜合來說，發制品行業是個朝陽行業，公司在全球的龍頭地位以及世界范圍內的定價權是公司不可比擬的競爭力。公司未來盈利增長的三個核心因素是：

　　1、隨著公司在國外業務的日漸成熟與模式轉變，公司對國外三大市場的出口業務可保持持續快速的增長。

　　2、化纖發原料的產業化，加強對人發資源的控制可提升公司的盈利空間，募集資金項目的達產可以擴大公司的產能，穩固公司的行業龍頭地位。

　　3、國內頗具潛力的時尚發制品消費市場更可為公司的發展添加馬力。

　　消費品行業其產品需求量只會隨著收入的增加而逐年增多，不容易受到經濟景氣和周期的干擾，這一點保證了消費品需求的穩定性。作為時尚的發制品消費，我們有理由相信其在國內市場會發展壯大，對于公司這樣高增長的企業，我們的建議是找準時點介入，并堅定的長期持有，所以我們給予公司“強烈推薦”的投資評級。

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