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　　興業(yè)證券 李敬雷

　　公司董事會決議公告稱，將合作成立片仔癀四川麝業(yè)有限公司，用以解決公司的天然麝香原料供應(yīng)問題，這對公司主業(yè)的持續(xù)經(jīng)營是一利好措施。維持“推薦”的評級。

　　公司與阿壩州川西林業(yè)局及四川廣宏投資管理有限公司于近期簽署了《合作設(shè)立片仔癀四川麝業(yè)有限公司》合作意向書。

　　三方原則同意設(shè)立片仔癀四川麝業(yè)有限公司(最終名稱以公司登記機關(guān)核準(zhǔn)為準(zhǔn))，新公司的經(jīng)營范圍：人工養(yǎng)麝、活體取香，麝及麝的衍生品的銷售經(jīng)營，中藥材種植、收購及初加工，旅游資源開發(fā)(以工商行政管理部門核定為準(zhǔn))，新公司注冊地擬為四川省阿壩州理縣米亞羅鎮(zhèn)。

　　新公司注冊資本擬設(shè)為1160萬元，其中片仔癀擬以現(xiàn)金606萬元出資，占新公司股權(quán)比例為52.24%；川西林業(yè)局以下屬米亞羅養(yǎng)獐場全部林麝和圈舍等有關(guān)人工養(yǎng)麝的實物資產(chǎn)經(jīng)評估作價254萬元作為出資，占新公司股權(quán)比例為21.90%；四川廣宏投資管理有限公司以現(xiàn)金300萬元出資，占新公司股權(quán)比例為25.86%。

　　點評:

　　人工養(yǎng)麝有望解決主要原料麝香供應(yīng)問題。麝香是公司主產(chǎn)品片仔癀不可或缺的重要原料之一，由于野生麝資源急劇減少，麝香供應(yīng)愈來愈緊張，麝香來源受限已成為制約公司發(fā)展的瓶頸。短期內(nèi)，公司通過不斷購買國家配給的天然麝香，累計的存貨可維持5-8年的生產(chǎn)。但從長期來看，在野生麝香越來越少的情況下，公司要解決麝香的持續(xù)供應(yīng)問題，較現(xiàn)實的途徑就是發(fā)展人工養(yǎng)殖。人工養(yǎng)殖提取的麝香與天然麝香沒有差別，所以此次公司成立的養(yǎng)麝公司，有望從根本上解決麝香原料供應(yīng)問題。

　　麝香原料問題解決，有利于公司正在進行的營銷改革順利進行。公司目前正在新管理層的領(lǐng)導(dǎo)下，進行品牌、營銷等方面的改革。公司計劃在進一步打響片仔癀品牌的同時，以主產(chǎn)品片仔癀為核心，通過發(fā)揮品牌的輻射影響力，發(fā)展其他醫(yī)藥產(chǎn)品，實現(xiàn)產(chǎn)品盈利的多元化。由于此次改革，完全是圍繞著核心產(chǎn)品片仔癀進行的，現(xiàn)在片仔癀的原料供應(yīng)問題得以解決，對整個公司層面的改革能夠得以持續(xù)的順利進行，也是重大的利好。

　　我們預(yù)計07、08年業(yè)績分別為0.69元、0.85元，靜態(tài)看，雖然估值水平不低，但考慮到公司主要產(chǎn)品為市場稀缺品種，類似酒中茅臺，具有較強的定價權(quán)，未來發(fā)展前景看好，繼續(xù)維持“推薦”評級。