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　　頂點財經

　　投資要點：

　　數字化變電站有望改變行業競爭格局。

　　公司屬于國內電力二次系統第一梯隊(還有南瑞、南自、四方)，預計未來3年，數字化變電站需求將大幅上升，逐步替代原來的模擬系統。判斷位居行業領先地位的許繼電氣將受益于數字化發展，眾多中小企業由于技術落后將慘遭淘汰，行業集中度大幅提高，公司主業市場占有率、毛利率都有望提升。

　　行業地位、份額均處上升趨勢。

　　公司是尖端直流技術引進的指定生產廠家，近年來整體技術實力增強，行業地位上升；由于主要競爭對手南瑞繼保市場份額的大幅下滑，公司在高端產品占有率也處于逐年上升趨勢。

　　直流項目漸入佳境。

　　05年公司中標貴廣二回項目剛剛全部交貨；06年中標高嶺項目(換流閥1.86億、控制保護0.74億)；07年已中標國內首條±800kv直流特高壓--云廣項目(換流閥7.8億元、控制保護2.76億元)；目前正在開標的黑河項目，公司已與中國電力科學研究院、AREVA聯合中標換流閥1.8億元；預計已經參與投標的向家壩項目年內有望開標。

　　增發項目流產，長期來看影響不大。

　　公司已于上個月宣布放棄增發收購換流閥項目。從集團發展戰略來看，換流閥資產遲早要進入上市公司，目前在手換流閥訂單超過10個億，假如向家壩項目中標按50%(10億)預測，那么年內在手訂單可上升為20億元。目前換流閥產品毛利率高達45%，凈利潤率在15%左右，如果完成該資產收購對上市公司業績增厚顯著。

　　尚有其它資產注入預期。集團目前相關電力設備資產還有天宇電氣(高壓開關、變壓器)、光互感器、哈表所，未來也有可能注入上市公司。

　　高鐵項目、風電控制器項目未來長期看好，有望成為新的利潤增長點。

　　投資評級：鑒于行業高度景氣；公司直流業務壟斷；市場地位、份額均處上升趨勢，我們認為公司合理PE水平在40倍，目標價格20元，維持"買入"的投資評級。

　　相關板塊：

　　電力設備