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　　齊敏華 上海證券

　　調研要點：

　　產能擴張推進業績提升。公司是國內新聞紙生產的龍頭企業，市場占有率在30%左右。隨著06年10月45萬噸高檔新聞紙項目的投產，目前公司的新聞紙產能達120萬噸。新增產能推進業績增長，今年一季度公司主營收入大幅增長72.33%達13.06億，凈利潤9052萬元，同比增長15.04%。公司目前總產能達160萬噸，公司計劃今年產量達130萬噸，實現銷售收入53億元，凈利潤4.68億。

　　新聞紙開拓海外市場與國內提價雙箭齊發。國內新聞紙價格在低迷后今年一季度已走穩，由于原材料及運輸成本的上升，公司醞釀提價，新聞紙的毛利水平有望回升。由于國外市場價格高于國內，印度等國家新聞紙需求增長較快，公司通過積極開拓海外市場釋放產能。目前公司新聞紙已實現100%以廢紙為原料，在國際市場上價格優勢明顯。06年公司出口新聞紙15萬噸，07年以來已實現出口18萬噸，力爭全年45-50萬噸。

　　SC紙項目年內建成。公司2006年與芬蘭斯道拉恩索合資成立山東斯道拉恩索華泰紙業有限公司，投建20萬噸/年SC紙項目，目前該項目進展順利，預計07年月11月可建成投產，將成為08年公司的利潤增長點。

　　廣東基地建設意在戰略布局。2006年公司與廣東新會雙水發電廠簽署意向協議，計劃在廣東省江門市“銀洲湖紙業基地”合資建設120萬噸新聞紙或文化紙項目。廣東基地的建設意在布局華南。目前廣東市場年需求量達60-70萬噸，而本地造紙企業供應量僅為20-30萬噸。項目一期計劃投資25億投建40萬噸新聞紙生產線，預計在07年11月動工。

　　化工資產注入提升盈利。公司通過向控股股東增發購入集團化工資產的方案目前正在等待

證監會的正式批文。化工項目(20萬噸鹽化工、15萬噸雙氧水)作為集團的優質資產具有很強的盈利能力，保守估計年凈利在1.5億元以上。06年華泰化工集團與美國杜邦公司達成合作意向，將為杜邦公司40萬噸鈦白粉項目提供原料，為此集團化工計劃“十一五”期間利用地區豐富鹽礦資源優勢新增離子膜燒堿產能50萬噸，分兩期建設。公司購入集團優質化工資產，不僅減少關聯交易，同時通過產業鏈的延伸提升盈利。06年四季度化工資產實現凈利潤5500萬，如合并進入公司中報，將極大提升公司業績。公司已將化工作為兩大主業之一，其強勁的獲利能力及良好的發展前景將成為公司“十一五“期間重大的效益增長點。

　　加大原料林基地建設意在長遠。公司積極發展林紙一體，建設自己的原料林基地與漿廠，形成完整產業鏈。06年，公司已建成投產一期10萬噸紙漿項目，滿足公司30%以上的木漿需求量。07年5月，公司總投資56億的林紙一體項目獲國家發改委核準，項目內容為年產45萬噸的高檔銅版紙生產線，配套建設年產30萬噸堿性過氧化物機械木漿生產線、60萬畝速生豐產原料林基地。由于公司較早就開始原料林基地的培育工作，目前公司已投產的10萬噸紙漿線已有部分用上原料林基地的木材。公司計劃在”十一五”期間加大原料林基地的建設。今年安慶230萬畝的林漿紙一體項目經專家評審正式通過由華泰建設，由于針葉林的培育期在10-12年，華泰戰略參與出于上游資源建設的考慮。同時公司還在東南亞地區進行考察，為公司的長遠戰略發展提供資源儲備。

　　構建廢紙收購渠道加強原料控制力。公司決定與美國考夫曼集團公司(Kaufman Group)在美國特拉華州合資設立美國華泰有限責任公司(Huatai USA,LLC)，進行美廢收購，通過自建渠道收購以穩定原料價格。同時公司加大國廢的收購力度，目前公司已與多家國內廢紙供應商建立關系，準備并在京、津等地建立自己的國廢收購渠道，計劃將國廢所占比例逐步提升到10-20%，以化解對進口原料的依賴。

　　重視環保節能降耗實現良性循環。華泰重視環保，近年來投入8億元引進煙氣脫硫設備和廢水處理系統，公司06年的環保投入達8000多萬。公司近年來逐步淘汰草漿，同時重視水的循環利用，目前公司新聞紙噸紙耗水僅為8-10立方，達到國際先進水平。節能降耗不僅體現了企業的社會責任感，同時也大大降低了企業成本。

　　估值影響：

　　長期投資價值顯著，維持“跑贏大市”投資評級。公司作為國內新聞紙龍頭企業，成本、規模優勢明顯，經營素質優異，已具備國際競爭力。產能擴張推動業績持續增長，同時上游資源建設的全面啟動將進一步提升公司價值，集團化工資產的注入實現產業鏈延伸提升盈利。我們預計07-08年公司的主營收入將增長44%、15%，凈利預計增長59%、20%，預計07-08年公司EPS分別為1.155元和1.384元。我們看好公司的長期投資價值，維持給予華泰股份的投資評級：

　　未來六個月內，跑贏大市；目標價格為32.30元。

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