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　　倪曉曼 中銀國際

　　計劃投資內蒙古尿素新廠。今日，云天化公告將投資6.12億人民幣獲得內蒙古尿素新廠51%的權益。新公司名為呼倫貝爾金新化工有限公司，合成氨和尿素的年產能將分別達到50萬噸和80萬噸。另一投資方為外商投資者金新集團，將持有金新化工49%權益。云天化預計該項目總投資36億人民幣，建設期為3年，建成后預計每年可實現利潤4.7億人民幣。我們認為新項目投資表明云天化正在努力改變尿素原料結構、減少未來煤炭成本，因此，公司選擇了位于內蒙建設尿素新廠。我們預計新項目將在2010年以后投入運營。新項目的投資同時也說明，雖然未來公司將繼續投資玻璃纖維和聚甲醛業務，但是尿素業務仍將是云天化的主營業務。我們預計06年至09年公司的盈利年均復合增長率將達到17%，這主要是得益于年產能50萬公噸的合成氨項目、玻璃纖維和聚甲醛業務的利潤貢獻。

　　估值。云天化的合理定位應是“尿素-玻璃纖維-新材料的綜合性生產企業”，而不是“單純的尿素生產企業”�；�于1.4人民幣的08年預期每股收益和25倍的08年預期市盈率(以“氣頭”尿素行業16倍的08年預期市盈率和“玻璃纖維”尿素行業30倍的08年預期市盈率作為參照)，我們將云天化的目標價格從20.00人民幣提高至35.00人民幣，并對該股維持優于大市評級。