新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　招商證券 李凡

　　一、宏觀調(diào)控不會(huì)改變水泥行業(yè)周期向上的趨勢(shì)

　　由于今年1季度CPI指數(shù)增速加快，增加了市場(chǎng)對(duì)于政府可能出于抑制通貨膨脹而采取諸如加息之類(lèi)的宏觀調(diào)控措施而影響固定資產(chǎn)投資增速的擔(dān)憂。

　　我們對(duì)05年以來(lái)國(guó)家在每年下半年進(jìn)行宏觀調(diào)控對(duì)水泥行業(yè)產(chǎn)生的影響一直都持有相同的觀點(diǎn)：在我國(guó)水泥行業(yè)分散度較高的情況下，水泥行業(yè)的周期是由新增產(chǎn)能的多少?zèng)Q定的而不是由水泥需求的增速?zèng)Q定的。

　　而且我們?cè)诮衲昴瓿躅A(yù)計(jì)全年水泥需求增速的時(shí)候，就認(rèn)為今年水泥需求的增速會(huì)從去年的15%下降到10%左右。但是這并不影響我國(guó)水泥行業(yè)向好的趨勢(shì)，因?yàn)榻衲甑男略龅氖炝袭a(chǎn)能將會(huì)繼05、06年連續(xù)兩年下降以后繼續(xù)下降。本次調(diào)研進(jìn)一步證實(shí)了我們的觀點(diǎn)，根據(jù)公司的數(shù)據(jù)，今年全國(guó)熟料產(chǎn)能增加約6000萬(wàn)噸，照此計(jì)算，產(chǎn)能的增速在5%左右。因此，水泥行業(yè)的供求狀況在進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

　　而且從07年1季度的水泥行業(yè)毛利率來(lái)看，實(shí)際上比行業(yè)低谷時(shí)的毛利率水平，并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的回升。

　　這樣的單位產(chǎn)品的盈利能力不足是不足以引發(fā)更多的投資進(jìn)入水泥行業(yè)的。因此我們還是堅(jiān)持認(rèn)為宏觀調(diào)控對(duì)水泥行業(yè)的周期向上趨勢(shì)并沒(méi)有產(chǎn)生根本性的變化，還是認(rèn)為本輪水泥行業(yè)的周期至少維持到09-10年的觀點(diǎn)。

　　二、中國(guó)建材擬建立南方水泥有利于華東水泥市場(chǎng)的區(qū)域整合

　　日前，有傳聞中國(guó)建材集團(tuán)有意兼并江西水泥、劍峰集團(tuán)等四家華東區(qū)域的水泥企業(yè)組成南方水泥。不由引起了我們對(duì)華東地區(qū)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的興趣。我們對(duì)此事件的觀點(diǎn)如下：

　　首先，南方水泥的建立不會(huì)影響海螺水泥在華東地區(qū)的霸主地位。我們認(rèn)為海螺水泥在華東五省一市的霸主地位已經(jīng)確立，在五年內(nèi)公司在華東地區(qū)的市場(chǎng)份額將達(dá)到40%以上，而且中國(guó)建材收購(gòu)的目的在于擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，很多企業(yè)被其收購(gòu)后盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)能力并沒(méi)有明顯增加，因此中國(guó)建材在這個(gè)區(qū)域?qū)�海螺產(chǎn)生威脅可能性很小。

　　其次，南方水泥的建立有利于華東市場(chǎng)的快速整合。我們之前認(rèn)為公司可以長(zhǎng)期看好的理由是在華東市場(chǎng)整合完畢以后將對(duì)華東水泥產(chǎn)品有價(jià)格控制力。而這種價(jià)格控制力的出現(xiàn)不僅僅依賴(lài)于海螺自身戰(zhàn)略拓展意圖的實(shí)現(xiàn)，而且還要依賴(lài)于華東地區(qū)水泥行業(yè)整體集中度的提高。而中國(guó)建材組建南方水泥無(wú)疑加快了這一整合的步伐。因此我們預(yù)計(jì)如果南方水泥正式成立，華東地區(qū)水泥行業(yè)的整合速度將因此而加快。

　　三、

　　有傳聞國(guó)家可能在今年7月份全部取消水泥行業(yè)的出口退稅。我們認(rèn)為這個(gè)事件對(duì)公司的影響并不大，甚至可以說(shuō)非常小。理由如下：

　　首先，公司的出口僅是作為對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不景氣狀態(tài)時(shí)的一種平衡。雖然公司目前出口量占到公司銷(xiāo)量的19%左右。但是隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)盈利逐步好轉(zhuǎn)而出口盈利可能下降的情況下，公司完全有可能加大國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售而適當(dāng)減少出口。

　　其次，公司的目標(biāo)市場(chǎng)是美國(guó)，美國(guó)的水泥價(jià)格是我們國(guó)家水泥價(jià)格的4倍以上，公司也完全有可能通過(guò)提價(jià)將出口退稅率取消的影響轉(zhuǎn)移到下游客戶(hù)。

　　因此我們認(rèn)為，出口退稅率的取消對(duì)公司收益的影響應(yīng)該有限。

　　四、純低溫余熱發(fā)電短期內(nèi)將提升公司的業(yè)績(jī)

　　純低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目，公司一期投產(chǎn)11條線，今年全部投產(chǎn)完畢，二期投產(chǎn)15條線08年全部投產(chǎn)完畢。

　　按公司自己的預(yù)計(jì)，07年純低溫余熱發(fā)電將為公司提供3億元的成本節(jié)約收益，08年這一數(shù)字將達(dá)到9億元以上。

　　五、維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)

　　我們對(duì)公司的投資建儀維持去年年初以來(lái)的一貫觀點(diǎn)，對(duì)于一個(gè)周期類(lèi)的公司在行業(yè)情況持續(xù)好轉(zhuǎn)的情況下，任何由于技術(shù)面而引發(fā)的調(diào)整都將是絕佳的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。半年內(nèi)目標(biāo)價(jià)65元。