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　　儲海 國金證券

　　基本結論、價值評估與投資建議

　　公司是我國沿海最大的散貨和油輪運輸企業。在確保和擴大國內沿海運輸市場份額的前提下，公司采取積極而又穩妥的發展戰略，抓住中國經濟發展對大宗能源和原材料的運輸需求大幅增長的發展機遇。向國際原油和鐵礦石運輸領域進軍，拓展新的利潤增長點。到2010年，公司將發展成為國內唯一的在國內沿海散貨、國際干散貨、國內油運、國際油運全面發展的綜合運輸商。

　　公司的最大優勢——由于公司有國內沿海煤炭和石油運輸的穩定收益，在進行國際油輪和干散貨業務擴張時表現得游刃有余。

　　公司的最大特點——公司采取了積極穩妥的擴張方式，事實上，公司每一艘的新船訂單在尚未交付使用時就已經有了運量和運價的保證。

　　總體來看，國際干散貨運輸市場景氣度將維持至2009年；國際油輪運輸市場行情在2007、2008年開始下滑，至2009年啟穩；沿海散貨和油輪運輸市場將在現有基礎上保持穩定。

　　在公司已經明確發展的三大領域：煤炭、石油、

鐵礦石，公司都簽訂了非常穩定的量、價運輸協議。與戶主簽訂長期運輸合同是公司大膽擴張的最大資本，確保了公司的新增運力的運輸收益。公司所面臨的海運需求量增長大于公司現有運力的增幅，公司未來業績增長有保證。

　　我們預計公司2007~2009年主營收入分別為：123.40、136.74、155.34億元，凈利潤分別為：41.93、46.95、53.76億元，EPS分別為：1.261、1.411、1.616。

　　我們認為，作為周期性行業，國內水運企業估值水平普遍較高。考慮以下三個方面，我們認為相對于國際水運企業，中海發展可以給予40-50%的溢價。

　　公司是中國海上能源運輸的戰略旗艦，

中國經濟發展模式對大宗能源和原材料需求在今后一段時期內仍將保持快速增長，公司業務發展前景廣闊。

　　公司有國內業務收益的穩定增長，為國際業務的拓展提供了支持，這是一般水運企業不具備的優勢。

　　公司通過與貨主簽訂運輸協議，鎖定了運輸利潤。避免了運價大幅度波動的經營性風險。

　　我們給予公司2008年業績17-19倍PE，公司合理股價為23.99-26.81元。目前公司股價為24.67元，考慮到估值水平相對于國內水運企業有安全邊際，我們給予買入評級。

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