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　　胡文洲 中銀國際

　　公司背景

　　現代投資是湖南省主要的管理收費公路上市企業。公司的道路資產主要包括長永段(全長26.3公里)、107國道岳陽段(全長50.66公里)、長潭段(全長51.55公里)和潭耒段(全長168.85公里)。

　　主要發現

　　計重收費效果減弱。公司主要的道路資產，長潭段和潭耒段為南北向，是我國重要高速干線京珠高速的組成部分。06年4月京珠高速湖北段實施計重收費后，長途運輸車輛超重現象已有減少。我們認為07年6月1日起施行的計重收費政策對公司所產生的影響應小于首批施行計重收費的企業。與長潭段和潭耒段平行的107國道尚未實施計重收費政策，會分流部分貨車，因此我們認為計重收費的影響應較小，不會給公司的發展帶來大的提升。

　　車流量誘增因素。醴潭高速、邵懷高速和懷化高速將在07年通車。上述三段高速均為東西向，并貫通長潭段。公司預計07年這三條高速通車后將為長潭段和潭耒段帶來更多車流量。

　　分流風險。由于長永段受到湖南投資(000548.SZ/人民幣17.94，未有評級)旗下高速路資產的分流影響，06年長永段毛利率為-27.75%。隨著長沙北部商業和住宅區的開發，我們認為未來長永段將逐漸從這一低谷中逐漸恢復。我們并不認為未來兩三年內公司會剝離此道路資產。

　　潛在收購項目。現代投資目前持有泰陽

　　雖然公司正在考察收購泰陽證券子公司大有期貨的可能性(方正集團是泰陽證券的大股東)，但是我們認為收購的難度較大。長期來看，我們認為公司很有可能繼續收購京珠高速的更多路段，京珠高速仍是目前湖南省內最好的道路資產。

　　其他信息。我們預計公司將在07年3季度或者08年上半年開始潭耒段的大修工作，工期應少于一年。公司已經完成了旗下其他主要道路資產的大修工作，107國道岳陽段也無需公司進行大修。兩稅并軌后，公司的稅率將降至25%。公司已經披露的07年資本性支出為4.51億人民幣，將主要用于公司綜合樓建設。

　　結論

　　考慮到公司道路資產的有利位置，我們認為07年現代投資自然增長仍然強勁。現代投資成功收購大有期貨，可能成為股價觸發因素，但收購是否成功以及可帶來的增長尚不明朗。