新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險。

　　邵青 平安證券

　　投資要點

　　公司規(guī)模處于行業(yè)前列

　　在電磁爐、洗碗機電子智能控制器領(lǐng)域，拓邦電子產(chǎn)品的市場占有率達(dá)到20.84%和15%，居同行業(yè)首位；在洗衣機、微波爐電子智能控制器領(lǐng)域，公司產(chǎn)品市場占有率分別為5%和12%，分別居同行業(yè)第2和第3位。

　　公司募集項目涉及汽車、衛(wèi)浴、電池、無刷直流電機

　　公司募集項目側(cè)重汽車、衛(wèi)浴、電池保護。而無刷直流電機及智能控制器主要應(yīng)用于滾筒洗衣機、空調(diào)、電動自行車等領(lǐng)域。這將分散公司業(yè)務(wù)過于集中家電領(lǐng)域的風(fēng)險；而無刷直流電機及智能控制器在家電和電器升級換代中具有持續(xù)增長的前景。

　　建議詢價區(qū)間8.28~10.35元；預(yù)計上市定價14.28~16.07元

　　拓邦電子的流通盤為2000萬，預(yù)計上市后以06年業(yè)績測算的合理市盈率有望達(dá)到40~45倍，對應(yīng)的股價為14.28~16.07元。按照新股首日漲幅60%~90%測算，對應(yīng)的申購價7.99~9.49元，該價格區(qū)間對應(yīng)的06年市盈率為22.40~26.58倍。

　　如果公司按近期中小板市場發(fā)行市盈率29倍發(fā)行，則發(fā)行價格將達(dá)到10.35元。在8.28元~10.35元的價格區(qū)間，相應(yīng)的發(fā)行數(shù)量在2000萬股1600萬股之間。

　　風(fēng)險提示

　　公司客戶相對集中、募集項目涉及眾多新領(lǐng)域。

　　I.公司概況

　　拓邦電子股份有限公司是由拓邦電子科技有限公司于2002年8月16日整體變更設(shè)立，設(shè)立時股本為2100萬股。主要股東包括：武永強、紀(jì)樹海、珠海清華科技園創(chuàng)業(yè)投資有限公司、齊紅偉和李先乾。發(fā)行前，武永強先生控制拓邦電子50.35%的股份；發(fā)行后，武永強先生仍控制拓邦電子30.96%的股份，是公司的實際控制人。

　　拓邦電子主要從事各類電子智能控制產(chǎn)品的設(shè)計、開發(fā)、加工、制造與銷售，主要為家電、汽車、電池等行業(yè)提供配套所需的各種電子智能控制產(chǎn)品。目前家電電子智能控制器是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品。產(chǎn)品主要通過與家電整機企業(yè)配套銷售。

　　拓邦電子是國內(nèi)最早從事電子智能控制產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已經(jīng)成為國內(nèi)最大的電子智能控制產(chǎn)品專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)。在電磁爐、洗碗機電子智能控制器領(lǐng)域，公司產(chǎn)品市場占有率達(dá)到20.84%和15%，居同行業(yè)首位；在洗衣機、微波爐電子智能控制器領(lǐng)域，公司產(chǎn)品市場占有率分別為5%和12%，分別居同行業(yè)第2和第3位。

　　該行業(yè)具有實力的企業(yè)包括：屺東電子、拓邦電子、盈科、前鋒、藍(lán)威、英維思、AKO，其中，英國英維思和德國AKO在高端家電智能控制器國際市場具有較強的技術(shù)、規(guī)模壟斷優(yōu)勢。

　　拓邦電子具有一定的技術(shù)開發(fā)能力，擁有8項專利(實用新型)、2項非專利技術(shù)和3項軟件著作權(quán)。

　　II.行業(yè)地位與經(jīng)營情況分析

　　智能控制器行業(yè)及發(fā)展前景

　　電子智能控制技術(shù)是一門對模糊控制技術(shù)、變頻控制技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、傳感技術(shù)、信號識別技術(shù)、語音技術(shù)、通信技術(shù)、嵌入式軟件技術(shù)、微電子及自動控制技術(shù)、人工智能模擬技術(shù)進行智能化、信息化、人性化、集成化研究的綜合技術(shù)。電子智能控制器廣泛應(yīng)用于汽車、家電、電源、電力自動化、機床自動化、電動工具等各個領(lǐng)域。

　　由于智能化要求的提高以及社會分工的精細(xì)化，電子智能控制行業(yè)作為一個從主機廠分離出來的新興行業(yè)，獲得了高速的發(fā)展。而且隨著電子智能控制技術(shù)被廣泛應(yīng)用于復(fù)雜系統(tǒng)、

化工、建筑、制造等各行業(yè)及相關(guān)產(chǎn)品，因此無論是在全球市場還是在國內(nèi)市場，電子智能控制行業(yè)都有較好市場表現(xiàn)和發(fā)展空間。

　　拓邦電子是我國智能控制器行業(yè)的佼佼者

　　改革開放近三十年，中國已經(jīng)名副其實地成為全球家電制造基地，并且產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移仍在持續(xù)，中國已經(jīng)成為全球家電智能控制器最重要的消費市場，這給中國家電智能控制器企業(yè)巨大的發(fā)展空間和難得的發(fā)展機遇。拓邦電子就是在這樣的背景下發(fā)展起來的家電智能控制器行業(yè)的佼佼者。

　　公司簡要財務(wù)分析

　　公司主導(dǎo)產(chǎn)品為白家電和小家電智能控制器，由于家電行業(yè)屬于充分競爭的行業(yè)，與其配套的智能控制器同樣競爭激烈，并且貨款有較長的回收期。公司三年來毛利率、凈利率呈下降趨勢；流動比率、速動比率較低，資產(chǎn)負(fù)債率較高；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率逐年下降。

　　2006年公司應(yīng)收賬款、存貨分別下降11.74%和28.18%，高于主營業(yè)務(wù)收入的下降幅度1.07%，存貨周轉(zhuǎn)率有較大幅度提高。

　　III.募集資金投向

　　拓邦電子募集資金計劃擬投資于電子智能控制產(chǎn)品技術(shù)改造及產(chǎn)能擴大項目、無刷直流電機及智能控制器項目。其中電子智能控制產(chǎn)品側(cè)重汽車電子智能控制產(chǎn)品、

衛(wèi)浴智能控制器產(chǎn)品、電池保護智能控制產(chǎn)品。而無刷直流電機及智能控制器主要應(yīng)用于滾筒洗衣機、空調(diào)、電動自行車等領(lǐng)域。

　　(一)募集項目簡介

　　電子智能控制產(chǎn)品技術(shù)改造及產(chǎn)能擴大項目

　　拓邦電子除增加原有家電電子智能控制產(chǎn)品產(chǎn)能以外，重點投資汽車電子智能控制產(chǎn)品、衛(wèi)浴智能控制器產(chǎn)品、電池保護智能控制產(chǎn)品。

　　汽車電子類應(yīng)用電子智能控制產(chǎn)品的終端產(chǎn)品有：HID氙氣燈、倒車?yán)走_(dá)、汽車音響、GPS衛(wèi)星定位、ABS、發(fā)動機控制、儀表控制等。其中，拓邦電子擬投資HID氙氣燈智能控制器，公司已與廣州飛普科技(中國)有限公司簽訂了2007年兩千萬元的包銷合同。

　　公司在按摩浴缸的地線檢測電路技術(shù)上取得重大突破，解決了歐美衛(wèi)浴產(chǎn)品關(guān)于安全技術(shù)壁壘的出口限制問題，該產(chǎn)品與上海榮威配套出口歐美市場，上海榮威在全球地上水池、地下水池、按摩浴缸等產(chǎn)品領(lǐng)域占有很高的市場份額。公司與其合作的系列產(chǎn)品智能微電腦控制器、地線檢測電路擁有全球獨家生產(chǎn)權(quán)，公司通過上海榮威直接獲得了巨大的市場份額。

　　應(yīng)用電子智能控制產(chǎn)品的電池終端產(chǎn)品有：太陽能電池、動力電池、蓄電池等。隨著手機、

數(shù)碼相機、便攜攝像機、筆記本電腦、電動車等消費產(chǎn)品的持續(xù)增長，充電電池行業(yè)將呈現(xiàn)巨大的增長潛力。而智能控制產(chǎn)品是延長電池使用壽命、維護電池系統(tǒng)安全運行的必不可少的部件。

　　無刷直流電機及智能控制器項目

　　全球各類小型電機銷售額目前已達(dá)250億美元，其中無刷電機約為50億美元。預(yù)計未來五年，小型電機的年銷售額將達(dá)到450億美元，同時傳統(tǒng)電機將穩(wěn)步向無刷電機轉(zhuǎn)變，各種無刷電機產(chǎn)品所占的市場份額有望從五分之一增加到一半，達(dá)到200億美元。

　　無刷直流電機相對于有刷直流電機具有節(jié)能、環(huán)保、長壽命等突出優(yōu)點，在家用電器、日用電器節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)不斷提高的背景下，無刷直流電機具有良好的市場前景，與之配套的智能控制器也同樣具有巨大的增長潛力。

　　拓邦電子此次重點投資洗衣機和電動自行車無刷直流電機及智能控制器。其中，洗衣機用無刷直流電機及其控制器擬達(dá)到年生產(chǎn)規(guī)模30萬臺套，電動自行車用無刷直流電機擬達(dá)到年生產(chǎn)規(guī)模60萬臺套，電動自行車用無刷直流電機控制器100萬套。

　　(二)項目經(jīng)濟效益分析

　　電子智能控制產(chǎn)品技術(shù)改造及產(chǎn)能擴大項目達(dá)產(chǎn)后，可增加銷售收入4.01億元，凈利潤2244萬元。該項目的稅后財務(wù)內(nèi)部收益率為31.00%，投資回收期為5.12年。

　　無刷直流電機及智能控制器項目達(dá)產(chǎn)后，年增銷售收入2.58億元，凈利潤2191萬元。

　　該項目的稅后財務(wù)內(nèi)部收益率為37.68%，投資回收期為3.39年。

　　IV.財務(wù)預(yù)測

　　主要盈利假設(shè)：

　　1、我國經(jīng)濟仍保持持續(xù)穩(wěn)定增長；2、公司募集項目能按期投產(chǎn)；3、公司所得稅維持在15%的水平。

　　V.價值評估及申購建議

　　(1)類似企業(yè)市盈率比較

　　目前，中小板中三花股份、德潤電子等企業(yè)與拓邦電子相似，有一定的可比性。從這類似企業(yè)的市盈率看，06年平均市盈率為43.87倍，平均P/B為4.93倍。同類企業(yè)增長率在20%~50%之間，市場給予較高的成長溢價。拓邦電子的流通盤為2000萬，未來成長在10%~35%，預(yù)計市場可能會以35倍以上市盈率定價。

　　(2)中小板比較

　　截止目前，中小板中扣除虧損公司后的平均市盈率為43倍，拓邦電子屬于流通盤相對小的公司，我們給予5%的溢價，那么，對應(yīng)的市盈率為45倍。

　　綜合分析：拓邦電子上市后的合理市盈率有望達(dá)到40~45倍，對應(yīng)的股價為14.28~16.07元。按照新股首日漲幅60%~90%測算，對應(yīng)的申購價7.99~9.49元，該價格區(qū)間對應(yīng)的06年市盈率為22.40~26.58倍，以該申購價融資額(減去1000萬元發(fā)行費用后)14980萬元~17980萬元，在8.28元以上價格發(fā)行2000萬股，募集資金將超過公司15549億萬元的項目需求，這也意味著公司需要減少發(fā)行股數(shù)。

　　如果公司按近期中小板市場發(fā)行市盈率29倍發(fā)行，那末發(fā)行價格將達(dá)到10.35元。

　　在8.28元~10.35元的價格區(qū)間，相應(yīng)的發(fā)行數(shù)量在2000萬股1600萬股之間。

　　風(fēng)險提示

　　1、客戶相對集中的風(fēng)險：這主要與公司主導(dǎo)產(chǎn)品市場集中在家電領(lǐng)域有關(guān)，我國白色家電市場相對集中，這些企業(yè)規(guī)模巨大，處于強勢地位，具有較強議價能力。

　　并且主要客戶美的集團擁有自己的智能控制器生產(chǎn)企業(yè)順德盈科電子有限公司，海爾也有自己的智能控制器生產(chǎn)企業(yè)。這使得外部公司處于相對不利的地位。

　　2、公司拓展新市場風(fēng)險：公司募集項目產(chǎn)品涉及公司相對陌生的領(lǐng)域，如汽車、衛(wèi)浴、電池、無刷直流電機及控制器等，這些新領(lǐng)域的開拓和持續(xù)經(jīng)營存在不確定性。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。