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　　楊培龍 國元證券

　　投資要點：

　　拓邦電子是一家專注于智能控制領域的高科技民營企業，主要為家電、汽車、電池等行業提供配套所需的各種電子智能控制產品。其主要產品為電磁爐、微波爐、洗衣機、洗碗機等家電設備電控板以及電池保護板，年產能達1100萬套以上。

　　電子智能控制行業具有技術壁壘高、專業性強的特點。近年來，隨技術的進步和應用研究的發展，全球智能控制行業不斷向縱深發展。我國電子智能控制行業起步較晚，目前總體規模較小，預計未來隨著國內經濟的發展以及產業和消費結構的升級，行業將保持高速的增長。

　　公司作為國內電子智能控制行業的開拓者和領先者，具有十余年專業從事電子智能控制產品的研發、生產與銷售的經驗，在技術積累、人才積累、品牌效應、生產規模、管理能力等方面，均具有較大的競爭優勢。主要體現在：一、公司具有雄厚的技術實力和前瞻性的技術儲備；二、公司具有敏銳的市場判斷力以及產品推新和商化的能力；三、穩定優質的客戶群。

　　公司募集資金主要用于電子智能控制產品項目和直流無刷電機項目。電子智能控制產品項目主要是現有產能的擴大，盈利能力強的電池保護板、HID燈安定器、

衛浴電子智能控制器等產品的比重將增加；直流無刷電機及其智能控制器項目則是公司與哈工大合作的產品，該項業務也是公司今后將要重點開拓的業務。

　　公司面臨的主要風險一是客戶過于集中，二是產品技術生命周期短。

　　初步預測攤薄后公司07、08年EPS分別為0.48元、0.67元。參照國內近期上市的電子元器件和軟件公司的估值，以及中小板定價情況，我們認為公司市盈率可按07年22-25倍計算，預計公司上市后股價的合理區間為10.56-12元。建議詢價區間為8.8-10元。

　　1.公司概況

　　公司是一家專注于智能控制領域的高科技民營企業，主要為家電、汽車、電池等行業提供配套所需的各種電子智能控制產品。目前，公司的主要產品為電磁爐、

微波爐、洗衣機、洗碗機等家電設備電控板以及電池保護板，年產能達1100萬套以上。公司股權結構圖如下：

　　2.行業概述

　　電子智能控制行業具有技術壁壘高、專業性強的特點：電子智能控制裝置是集傳感技術、數據處理算法、軟件編程、微電子以及精密加工于一身的綜合性技術。由于其應用領域廣泛且差異性大，要求技術人員對下游行業要有很深的了解，因而電子智能控制行業具有技術壁壘高、專業性強的特點。

　　全球電子智能控制行業持續增長：電子智能控制應用廣泛，消費電子的智能化和

信息化又不斷推進新領域的拓寬。近年來，隨技術的進步和應用研究的發展，全球智能控制行業不斷向縱深發展。根據CCID的統計數據，全球電子智能控制行業在2001～2005年間保持著20%左右的年增長率，2005年銷售額已達4,203.6億美元。

　　我國電子智能控制行業尚存較大的發展空間：我國電子智能控制行業起步較晚，目前總體規模較小。預計未來隨著國內經濟的發展以及產業和消費結構的升級，行業將保持高速的增長。

　　3.2公司主要產品及競爭對手

　　公司主營業務是家電及智能電源控制器，主要產品包括：電磁爐電控板、微波爐電控板、洗衣機電控板、洗碗機電控板以及電池保護板等。目前國內能研發和生產電子智能控制產品的企業有幾十家，但真正具備研發實力及上規模的企業不多。少數技術領先、產品性價比高的企業在經過數年的市場競爭后，市場份額逐漸提高，市場集中度有所上升，主要集中在拓邦電子、盈科、前鋒、瑞德、藍微等幾家企業。

　　3.3公司競爭優勢

　　公司作為國內電子智能控制行業的開拓者和領先者，具有十余年專業從事電子智能控制產品的研發、生產與銷售的經驗，在技術積累、人才積累、品牌效應、生產規模、管理能力等方面，均具有較大的競爭優勢。主要體現在：一、公司具有雄厚的技術實力和前瞻性的技術儲備；二、公司具有敏銳的市場判斷力以及產品推新和商化的能力；三、穩定優質的客戶群。

　　4.募集資金項目簡介

　　公司募集資金項目總投資為15,549.33萬元，主要用于電子智能控制產品項目和直流無刷電機項目。電子智能控制產品項目主要是現有產能的擴大，盈利能力強的電池保護板、HID燈安定器、衛浴電子智能控制器等產品的比重將增加；直流無刷電機及其智能控制器項目則是公司與哈工大合作的產品，該項目也是公司今后將要重點開拓的業務。

　　電子智能控制產品技術改造及產能擴大項目總投資為11,068.43萬元，建設期3年。項目達產后，預計每年可實現銷售收入40,114.7萬元，利潤總額2,639.69萬元，凈利潤2,243.7萬元，投資利潤率為20.27%，所得稅后內部收益率為31%，動態投資回收期為5.12年。

　　直流無刷電機及其智能控制器項目總投資4,480.9萬元，建設期為1.5年，達產后，平均每年可實現銷售收入25,820萬元，利潤總額2,577.09萬元，凈利潤2,190.53萬元，投資利潤率為35.78%，所得稅后內部收益率為37.68%，動態投資回收期為3.39年。

　　5.風險因素

　　客戶過于集中：公司2004年度、2005年度和2006年度向前五大客戶合計銷售額占當年銷售總額的比例分別為84.04%、79.66%和68.96%。其中，美的集團相關公司是本公司最重要的客戶之一，若該客戶生產經營發生重大不利變化，將對公司的產品銷售及正常經營產生不利影響。

　　產品技術生命周期短：由于部分家電產品市場競爭激烈，產品更新換代加快，產品生命周期大大縮短，因而對電子智能控制產品提出較高的更新換代要求。公司如果研發投入不足，不能不斷地開發新產品，將導致產品被市場淘汰。

　　6.盈利預測與估值

　　假設條件：

　　1、家電電子智能控制器銷售收入按年均15%增長；2、直流無刷電機08年開始體現業績；3、高效照明07年實現銷售收入8000萬元，其中車用HID安定器實現銷售收入5000萬元；4、公司所得稅率15%；5、募集項目順利實施。

　　按照5192萬股的總股本計算，我們初步預計該公司2007、2008、2009年的EPS分別為0.48元、0.67元、0.87元。參照國內近期上市的電子元器件和軟件公司的市盈率，我們認為公司市盈率可按07年22-25倍計算，預計公司上市后股價的合理區間為10.56-12元。考慮到一級市場20%左右的收益率，我們建議詢價區間為8.8-10元。

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