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　　楊寶峰 東方證券

　　基本結論：

　　金嶺鐵礦的看點：(1)是國內唯一純鐵礦石資源上市公司，具備明顯稀缺性(2)公司股改承諾將在08年注入集團公司的召口鐵礦，預計完成注入后公司鐵礦石可開采儲量增加4倍，年礦石產量和業績將增加一倍。(3)集團公司擁有40%權益的金鼎鐵礦具備更豐富的鐵礦石儲量，雖然公司目前沒有整合計劃，但這為公司未來的資產注入提供更多想象空間。

　　行業基本面：隨著國內鋼價和國際海運費的回落，下半年國內鐵礦石價格將較之目前有所下降，但基于國內偏緊的供需基本面，未來2年鐵礦石價格整體將維持在高位運行。

　　盈利預測：不考慮收購召口鐵礦，我們預計金嶺鐵礦2007年-2008年將實現每股收益0.55和0.62元。如果假設增發4000萬股收購召口鐵礦，預計2007-2008年的合并每股收益為0.91元和1.05元。

　　估值與投資建議：鑒于金嶺礦業的純鐵礦石資源屬性的稀缺性和參照目前市場對具備金屬資源性公司的估值水平，我們認為金嶺礦業合理目標估值是25倍2008P/E，按照2008年合并盈利預測，對應目標價格是26元，目前股價下給予增持評級。

　　催化劑因素：公告增發收購方案、西部礦業上市。

　　風險因素：鐵礦石價格的波動、收購召口鐵礦的不確定性。

　　公司的看點

　　鐵礦石資源上市公司。

　　通過股改資產置換后，金嶺礦業成為以鐵礦石采選、加工和銷售的礦產資源類公司，也是國內唯一的純鐵礦資源類上市公司，具明顯稀缺性。金嶺礦業擁有的鐵礦是國內數量不多優質富礦，其平均地質品味在50%以上(國內平均在30%以下)，硫、磷等有害雜質含量少，這決定了公司較低的鐵礦采選成本和高于市場平均的銷售價格。

　　目前上市公司擁有辛莊鐵礦和侯家莊鐵礦，目前合計可開采儲量約為500萬噸，年設計原礦產能65萬噸，目前實際產量達80萬噸原礦，折合約60萬噸鐵精粉(品位為66%)，由于金礦鐵礦中伴生銅和鈷，公司目前每年20%品位的銅精礦產量約1100-1200噸，鈷精礦產量約30-40噸，由于生產過程中成本已經進入鐵礦粉，銅精礦銷售收入體基本體現為主營利潤。

　　承諾注入礦石資產

　　公司承諾將在2008年將召口鐵礦注入上市公司中，目前召口鐵礦可開采儲量接近2000萬噸，原礦產能60萬噸，實際產量約70萬噸，折合鐵精粉約50萬噸。假設公司通過增發收購召口鐵礦資產，根據召口鐵礦的可開采儲量、實際生產能力和產能規模與之相當的上市公司中的資產凈值，基于公司目前的股價水平，我們預計公司增發的數量不會超過4000萬股。

　　集團的礦產資源提供預期空間

　　集團公司擁有40%權益的金鼎鐵礦具備更豐富的鐵礦石儲量，雖然公司目前沒有整合計劃，但這為公司未來的資產注入提供更多想象空間。

　　行業分析

　　隨著國內鋼價和國際海運費的回落，下半年國內鐵礦石價格將較之目前有所下降，但基于國內偏緊的供需基本面，未來2年鐵礦石價格整體將維持在高位運行。

　　盈利預測

　　不考慮收購召口鐵礦，我們預計金嶺鐵礦2007年-2008年將實現每股收益0.55和0.62元。公司目前鐵礦產量已經基本穩定，其業績主要取決于礦石市場價格的變動。

　　根據我們對金嶺地區66%品位鐵精粉銷售價格的統計，2007年一季度公司產品不含稅銷售均價約676元/噸，二季度均價上漲至745元/噸，根據公司1季度業績，我們推算上半年公司可實現每股收益0.27元。我們假設公司下半年產品銷售均價為710元/噸，對應每股收益0.28元，全年凈利潤預計17600萬元。

　　假設召口鐵礦具備與目前上市公司中辛莊和侯家莊鐵礦一樣的噸礦盈利能力，根據其每年70萬噸的實際產量，我們可以預計召口鐵礦每年產生的利潤大約是目前上市公司的7/8(70萬噸/80萬噸)，2007年合并凈利潤約33000萬元，按照股本攤薄后的2007年合并每股收益約為0.91元，預計召口鐵礦最終注入在2008年完成，2008年每股收益為1.05元，同比增長15%。

　　估值與投資建議

　　鑒于金嶺礦業的純鐵礦石資源屬性的稀缺性和目前市場國內金屬資源性公司的高估值水平，我們認為金嶺礦業合理目標估值是25倍2008P/E，按照2008年合并盈利預測，對應目標價格是26.25元，目前股價下給予增持評級。

　　催化劑因素：公告增發收購方案、西部礦業上市

　　風險因素：鐵礦石價格的波動、收購召口鐵礦的不確定性