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　　天相投顧 楊興風(fēng)

　　工業(yè)地產(chǎn)成為宏觀調(diào)控避風(fēng)港。在國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控的大背景下，工業(yè)地產(chǎn)借助其特有的經(jīng)營(yíng)模式，成為宏觀調(diào)控的避風(fēng)港，并且以工業(yè)地產(chǎn)為主業(yè)的上市公司在證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)板塊短期波動(dòng)時(shí)，更顯示出其穩(wěn)健性優(yōu)勢(shì)。

　　重組使公司發(fā)生質(zhì)的變化。2006年，公司實(shí)施了重大資產(chǎn)重組，鑫茂集團(tuán)將天津鑫茂科技園有限公司59.98%的股權(quán)優(yōu)良資產(chǎn)置入上市公司。上市公司對(duì)原有企業(yè)和資產(chǎn)進(jìn)行了大規(guī)模整合，提高了原有企業(yè)和業(yè)務(wù)的盈利水平，使公司的盈利能力得到了大幅提升。

　　公司發(fā)展規(guī)劃清晰。公司業(yè)務(wù)主要包括工業(yè)地產(chǎn)開發(fā)、高科技產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)。其中工業(yè)地產(chǎn)是資產(chǎn)重組后新增的主營(yíng)業(yè)務(wù)，主要依托于科技園的開發(fā)，以工業(yè)廠房和孵化器建設(shè)為主體，以公建為配套；高科技產(chǎn)業(yè)為公司多年從事且已形成了穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)，擁有大量核心技術(shù)及完備的技術(shù)管理團(tuán)隊(duì)；服務(wù)業(yè)通過不斷的發(fā)展和延伸，已從最初的為現(xiàn)有科技園開發(fā)建設(shè)服務(wù)逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

　　非公開發(fā)行推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。公司擬非公開發(fā)行7000萬(wàn)股，其中第一大股東鑫茂集團(tuán)擬以其持有的科技園開發(fā)項(xiàng)目公司股權(quán)認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份。募集資金主要投向科技園的開發(fā)建設(shè)等相關(guān)項(xiàng)目。募集資金項(xiàng)目完成后，將為公司置入第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)，從而使公司形成工業(yè)地產(chǎn)和高科技產(chǎn)業(yè)同步發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更為合理的局面。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)家宏觀調(diào)控政策發(fā)生轉(zhuǎn)變；科技園招商進(jìn)度情況影響；服務(wù)業(yè)整體發(fā)展形式出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

　　贏利預(yù)測(cè)。我們對(duì)公司三塊業(yè)務(wù)進(jìn)行了細(xì)分，在不考慮非公開發(fā)行的情況下，公司07年保守估計(jì)能實(shí)現(xiàn)收入7.2億元，每股收益為0.41元，樂觀估計(jì)能實(shí)現(xiàn)收入9億元左右，每股收益預(yù)計(jì)在0.5元左右。

　　估值。從房地產(chǎn)板塊的整體估值水平提升以及工業(yè)房地產(chǎn)的行業(yè)發(fā)展、盈利模式等方面綜合考慮，我們認(rèn)為給予鑫茂科技07年、08年50倍、35倍的PE是合理的。考慮到公司所處區(qū)域天津市整體發(fā)展的不斷加速及天津?yàn)I海新區(qū)被列入國(guó)家“十一、五”重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域，公司目前的科技園開發(fā)、高科技產(chǎn)業(yè)及服務(wù)產(chǎn)業(yè)均面臨著前所未有的發(fā)展機(jī)遇，公司前景值得期待。此外由于我們預(yù)期證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)板塊的持續(xù)走強(qiáng)，我們認(rèn)為公司07年度目標(biāo)價(jià)為25元，給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　1.公司簡(jiǎn)介

　　1.1歷史沿革

　　公司原名為天津天大天財(cái)股份有限公司，成立于1997年9月，是在原天津大學(xué)天財(cái)信息系統(tǒng)工程中心、天津大學(xué)填料塔新技術(shù)公司、天津華通高新技術(shù)公司整體改制的基礎(chǔ)上，由天津大學(xué)、中國(guó)船舶工業(yè)總公司第七研究院七○七研究所、天津大學(xué)實(shí)業(yè)發(fā)展總公司、天津經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資集團(tuán)總公司、天津華澤(集團(tuán))有限公司、開益國(guó)際咨詢研究中心、海南瓊海市農(nóng)貿(mào)產(chǎn)品交易批發(fā)中心有限責(zé)任公司等七家法人單位共同發(fā)起，以募集方式設(shè)立的股份有限公司。同年，公司

股票在深圳證券交易所掛牌公開交易。

　　2006年，公司實(shí)施了重大資產(chǎn)重組，鑫茂集團(tuán)將天津鑫茂科技園有限公司59.98%股權(quán)優(yōu)良資產(chǎn)作為

股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)置入上市公司，2006年1月19日更名為天津鑫茂科技股份有限公司。在資產(chǎn)重組后，上市公司原有企業(yè)和資產(chǎn)進(jìn)行了大規(guī)模整合，提高了原有企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的盈利能力和盈利水平，使上市公司的盈利能力得到了大幅提升。

　　公司實(shí)際控制人為天津鑫茂科技投資集團(tuán)有限公司，注冊(cè)資本為22,300萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括：技術(shù)開發(fā)、轉(zhuǎn)讓、服務(wù)；房地產(chǎn)開發(fā)及銷售等方面。

　　公司公告顯示公司實(shí)際控制人杜克榮先生于2000年組建天津鑫茂科技投資集團(tuán)，任董事長(zhǎng)至今。2001年，被評(píng)為天津市優(yōu)秀企業(yè)家、天津市勞動(dòng)模范、全國(guó)模范轉(zhuǎn)業(yè)干部；2002年，當(dāng)選為中共天津市第八次黨代表大會(huì)代表、天津市工商聯(lián)副會(huì)長(zhǎng)、天津市企業(yè)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)；2003年，當(dāng)選為天津市

人大代表；2004年，被列入“天津市杰出人才”檔案庫(kù)；2005年，被評(píng)為“天津市十五立功先進(jìn)個(gè)人”；2005年躋身“2005全國(guó)房地產(chǎn)創(chuàng)新十領(lǐng)袖”第二名；2006年，被評(píng)為全國(guó)科技產(chǎn)業(yè)園先進(jìn)管理者，并榮獲全國(guó)優(yōu)秀民營(yíng)科技企業(yè)家奉獻(xiàn)獎(jiǎng)。

　　未來(lái)，公司規(guī)劃將形成工業(yè)地產(chǎn)和高科技產(chǎn)業(yè)同步發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更為合理的局面。目前來(lái)看，公司業(yè)務(wù)可以歸結(jié)為三塊：工業(yè)地產(chǎn)開發(fā)、高科技產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)。

　　2.1.1工業(yè)地產(chǎn)開發(fā)大幅提升公司業(yè)績(jī)工業(yè)地產(chǎn)是上市公司在2006年通過資產(chǎn)重組后新增的主營(yíng)業(yè)務(wù)，主要依托于科技園的開發(fā)，是鑫茂科技園有限公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)(上市公司擁有59.98%的權(quán)益)，以工業(yè)廠房和孵化器建設(shè)為主體，以公建為配套。2006年年底，鑫茂科技園被認(rèn)定為國(guó)家級(jí)科技企業(yè)孵化器，成為了全國(guó)首家民營(yíng)國(guó)家級(jí)孵化器。公司2006年年報(bào)顯示科技園公司開發(fā)建設(shè)的工業(yè)廠房、寫字樓、公寓共計(jì)23.4萬(wàn)平方米，均已達(dá)到可銷售狀態(tài)，截止目前，已銷售5.89萬(wàn)平方米工業(yè)廠房，3.07萬(wàn)平方米公寓。我們預(yù)計(jì)剩余廠房和公寓共14.44萬(wàn)平方米將在近兩年內(nèi)結(jié)算。

　　此外，公司還將利用園區(qū)內(nèi)儲(chǔ)備的土地資源，加快有關(guān)項(xiàng)目包括綠色能源產(chǎn)業(yè)基地科技園、中小企業(yè)孵化器和高星級(jí)寫字樓的開發(fā)速度，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)；同時(shí)多方面協(xié)調(diào)、爭(zhēng)取加大目前公司的土地資源貯備，為長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　2.1.2高科技產(chǎn)業(yè)為公司的穩(wěn)定發(fā)展提供保障公司的高科技產(chǎn)業(yè)主要是原天大天財(cái)?shù)倪z產(chǎn)，隸屬于各個(gè)子公司，公司在原有軟件、監(jiān)控、系統(tǒng)集成等部門及控股公司基礎(chǔ)上，對(duì)組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行的重新調(diào)整，組建了高科技產(chǎn)業(yè)事業(yè)部。公司所從事的高科技領(lǐng)域均為多年從事且已形成了穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)，擁有大量核心技術(shù)及完備的技術(shù)管理團(tuán)隊(duì)。目前，鑫茂的高科技產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)比較明朗地形成了幾個(gè)主導(dǎo)性分類：

　　1)北方唯一光纖生產(chǎn)基地公司于今年4月與全球第二大、中國(guó)第一大光纖生產(chǎn)企業(yè)及全球第三大光纜生產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)飛光纖光纜有限公司簽定了有關(guān)《協(xié)議》，約定長(zhǎng)飛公司承諾每年委托上市公司生產(chǎn)至少100萬(wàn)公里、爭(zhēng)取120萬(wàn)公里光纖并全部回購(gòu)，并提供生產(chǎn)所需主要原材料。通過與長(zhǎng)飛公司的合作，公司光通信產(chǎn)業(yè)將得以恢復(fù)，并得到持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。

　　協(xié)議約定長(zhǎng)飛公司回購(gòu)光纖的價(jià)格按照標(biāo)準(zhǔn)段長(zhǎng)80元/公里的基準(zhǔn)價(jià)格計(jì)算，并依據(jù)客戶每次集中采購(gòu)價(jià)格的平均價(jià)格較上一次集中采購(gòu)的平均價(jià)格的調(diào)整進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目按目前生產(chǎn)規(guī)模每年可實(shí)現(xiàn)毛利1000萬(wàn)元左右，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將得以提升。

　　2)風(fēng)電葉片，挺進(jìn)綠色能源公司2006年所投資的天津鑫茂鑫風(fēng)能源科技有限公司在經(jīng)歷了2006年半年的籌建和準(zhǔn)備后，在2007年將投入批量生產(chǎn)，將為上市公司貢獻(xiàn)較大的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)。資料顯示，該公司是由鑫茂科技、電能(北京)實(shí)業(yè)開發(fā)有限公司和苗宏偉等自然人于2006年11月共同組建成立的。該公司注冊(cè)資本1000萬(wàn)元人民幣，主要研制和生產(chǎn)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的葉片。標(biāo)志著公司正式進(jìn)入高科技綠色能源企業(yè)。公司所研制生產(chǎn)的葉片，從750KW到2.5MW不等，預(yù)計(jì)07年內(nèi)750KW的產(chǎn)品將達(dá)到批量生產(chǎn)階段。

　　此次合作，鑫茂科技在工業(yè)廠房開發(fā)建設(shè)、高科技企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理等方面具有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)，擁有雄厚資金、良好的融資平臺(tái)和人才儲(chǔ)備；電能(北京)實(shí)業(yè)開發(fā)有限公司的控股公司中國(guó)電力成套設(shè)備有限公司，在風(fēng)電領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力全國(guó)頂尖，擁有30多年的電力設(shè)備招標(biāo)和設(shè)備建造等方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，公司掌握著電力成套設(shè)備信息和資源，尤其在風(fēng)力發(fā)電設(shè)備采購(gòu)方面具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，這在很大程度上影響著國(guó)內(nèi)風(fēng)電設(shè)備市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)和發(fā)展方向。而苗宏偉、劉錦鋒、李小叢等自然人股東，擁有1MW及以上功率風(fēng)機(jī)葉片的研發(fā)技術(shù)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，具備進(jìn)一步開發(fā)和生產(chǎn)大功率風(fēng)機(jī)葉片的技術(shù)能力。本次合作使各方在項(xiàng)目、資金、技術(shù)、市場(chǎng)等多方面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，公司的產(chǎn)品將市場(chǎng)無(wú)憂。

　　3)丹東菊花的顯示器、數(shù)碼產(chǎn)品丹東菊花電器(集團(tuán))有限公司，注冊(cè)于遼寧省丹東市，注冊(cè)資本6200萬(wàn)元，主營(yíng)電子信息產(chǎn)品、電視機(jī)、顯示器等。

　　公司計(jì)劃在2007年對(duì)公司整體資源進(jìn)行整合，一方面利用丹東菊花現(xiàn)有的生產(chǎn)條件，將各子公司原采用委外加工生產(chǎn)的產(chǎn)品均整體改為丹東電子生產(chǎn)基地統(tǒng)一加工生產(chǎn)，另一方面在原合資公司的基礎(chǔ)上加強(qiáng)與日方的合作，引入新的生產(chǎn)項(xiàng)目，同時(shí)徹底完成對(duì)丹東菊花歷史遺留問題進(jìn)行清理、解決，減輕包袱、輕裝上陣。

　　4)軟件開發(fā)、稅控產(chǎn)品、安防產(chǎn)品和系統(tǒng)集成軟件開發(fā)領(lǐng)域在鞏固目前現(xiàn)有市場(chǎng)占有率的基礎(chǔ)上，加大研發(fā)力度和銷售力度，同時(shí)加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)同行業(yè)公司的橫向合作，共同作大市場(chǎng)份額；稅控收款機(jī)推廣工作由于受到國(guó)家整體政策的影響，預(yù)計(jì)今年將會(huì)大面積推廣，公司將在繼續(xù)追蹤天津市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，加大向全國(guó)其他省市的推廣工作，在年內(nèi)未推廣省市爭(zhēng)取建立試點(diǎn)。

　　安防領(lǐng)域在現(xiàn)有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率前3名的基礎(chǔ)上，加大研發(fā)力度，以自有創(chuàng)新的核心技術(shù)帶動(dòng)銷售的進(jìn)一步增長(zhǎng)，同時(shí)加大投入力度，開拓國(guó)際市場(chǎng)；系統(tǒng)集成將緊跟天津市政建設(shè)快速發(fā)展的腳步，分行業(yè)、分領(lǐng)域樹立品牌，在確保工程質(zhì)量的前提下，爭(zhēng)取承接工程量在今年實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。

　　2.1.3服務(wù)業(yè)上市公司和鑫茂集團(tuán)的服務(wù)產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)形成了一個(gè)涵蓋企業(yè)一切需求的配套服務(wù)體系，大大提升了鑫茂品牌的價(jià)值。天財(cái)酒店、天財(cái)快捷酒店、亞健康康復(fù)中心快捷酒店，以及即將開業(yè)的鑫茂萬(wàn)豪酒店，四個(gè)酒店加起來(lái)共有514套客房，近1000個(gè)床位，餐飲經(jīng)營(yíng)面積將達(dá)到3萬(wàn)平米，涵蓋七類餐飲品種。另外，物業(yè)公司的各項(xiàng)配套產(chǎn)業(yè)，從服務(wù)中體現(xiàn)效益，為駐園企業(yè)提供65項(xiàng)基礎(chǔ)服務(wù)和增值服務(wù)。使服務(wù)業(yè)逐步從最初的為現(xiàn)有科技園開發(fā)建設(shè)服務(wù)，不斷的發(fā)展和延伸，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，最終成為服務(wù)產(chǎn)業(yè)，成為集團(tuán)又一大支柱產(chǎn)業(yè)。2007年服務(wù)產(chǎn)業(yè)將在原有的基礎(chǔ)上，確立“向服務(wù)要效率、向服務(wù)要效益”的整體發(fā)展目標(biāo)，通過加強(qiáng)服務(wù)意識(shí)、以客戶滿意率為第一的觀念轉(zhuǎn)變，通過對(duì)現(xiàn)有資源的整合，實(shí)現(xiàn)物業(yè)收入和酒店餐飲住宿收入均較大幅增長(zhǎng)，同時(shí)加大對(duì)酒店投入，增加服務(wù)項(xiàng)目，全方位滿足客戶的不同需求，增加酒店的現(xiàn)金流入。

　　2.2非公開發(fā)行對(duì)公司主業(yè)的影響公司擬非公開發(fā)行7000萬(wàn)股，其中第一大股東鑫茂集團(tuán)擬以其持有的科技園開發(fā)項(xiàng)目公司股權(quán)認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份，擬認(rèn)購(gòu)不低于發(fā)行總量的25%。此外，募集資金主要投向科技園的開發(fā)建設(shè)，包括新能源新材料產(chǎn)業(yè)基地、天津市汽車配套專業(yè)孵化器以及綠色能源產(chǎn)業(yè)基地。

　　募集資金除投資上述兩個(gè)項(xiàng)目外，還包括項(xiàng)目位于天津市新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)華苑產(chǎn)業(yè)區(qū)環(huán)內(nèi)區(qū)部分，為上市公司利用原光通信生產(chǎn)基地自有土地儲(chǔ)備進(jìn)行科技園建設(shè)，規(guī)劃總建筑面積6.3萬(wàn)平方米，新增建筑面積4.3萬(wàn)平方米，地下建筑面積1,722平方米，目前已完成全部開工前的審批工作和規(guī)劃設(shè)計(jì)。擬建成吸引綠色能源產(chǎn)業(yè)中小型企業(yè)入駐的科技園區(qū)。該項(xiàng)目計(jì)劃投資10,517.73萬(wàn)元。

　　募集資金項(xiàng)目完成后，將為公司置入第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)，將對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展及利潤(rùn)支撐奠定更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，從而使公司形成工業(yè)地產(chǎn)和高科技產(chǎn)業(yè)同步發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更為合理的局面。

　　3.公司財(cái)務(wù)分析

　　公司作為主營(yíng)業(yè)務(wù)以工業(yè)地產(chǎn)為主的上市公司，我們選取工業(yè)地產(chǎn)公司進(jìn)行橫向比較，總體上看，工業(yè)地產(chǎn)開發(fā)不受住宅、商業(yè)地產(chǎn)等政策的調(diào)控影響，雖然盈利水平一般，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較快，償債能力較強(qiáng)且現(xiàn)金流相對(duì)充沛。就鑫茂科技來(lái)說(shuō)，盈利能力尤為突出，但期間費(fèi)用率和資產(chǎn)負(fù)債率偏高，存貨及預(yù)收帳款與可比公司相比略低，主要是由于公司還處于主業(yè)結(jié)構(gòu)的逐步調(diào)整階段，相信未來(lái)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)有所改善。

　　此外，近期公司公告顯示中信實(shí)業(yè)銀行已釋放了公司全部開證保證金及利息2.4億元，公司的現(xiàn)金流得到了極大改善，公司的經(jīng)營(yíng)情況預(yù)計(jì)也將持續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　4.風(fēng)險(xiǎn)揭示1、國(guó)家宏觀調(diào)控政策發(fā)生轉(zhuǎn)變。公司工業(yè)地產(chǎn)開發(fā)主要以工業(yè)房地產(chǎn)及中小企業(yè)孵化器開發(fā)為主，如國(guó)家宏觀政策發(fā)生調(diào)整，將會(huì)對(duì)公司科技園及孵化期開發(fā)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)；2、科技園招商進(jìn)度情況。公司目前存量房包括寫字樓、廠房和公寓，科技園招商進(jìn)度和能力對(duì)公司房地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)可能會(huì)產(chǎn)生一定影響。

　　3、服務(wù)業(yè)整體發(fā)展形式出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。如京津冀地區(qū)經(jīng)濟(jì)未能實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，天津市內(nèi)酒店、餐飲、物業(yè)出租、管理行業(yè)均出現(xiàn)大幅萎縮，或天津市新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)發(fā)展速度緩慢，均會(huì)對(duì)公司服務(wù)業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　5.盈利預(yù)測(cè)由于公司業(yè)務(wù)比較繁雜，為了更好的分析公司各業(yè)務(wù)的情況，我們把公司業(yè)務(wù)分為幾部分進(jìn)行預(yù)測(cè)和分析：

　　1、工業(yè)地產(chǎn)開發(fā)公司目前比較明確的項(xiàng)目主要是科技園公司開發(fā)建設(shè)的工業(yè)廠房、寫字樓、公寓約23.4萬(wàn)平方米。公司年報(bào)顯示，該部分存量去年結(jié)轉(zhuǎn)了8.96萬(wàn)平方米，銷售收入25548萬(wàn)元，估算銷售均價(jià)為2851元/平方米，毛利率為36.96%。

　　預(yù)計(jì)今年能結(jié)轉(zhuǎn)13萬(wàn)平米左右，不考慮房?jī)r(jià)的上漲，07年工業(yè)地產(chǎn)開發(fā)銷售將給公司至少帶來(lái)3.7億元的收入，如果考慮房?jī)r(jià)上漲或者出售面積的增加，樂觀估計(jì)能達(dá)到4億元以上。

　　2、高科技產(chǎn)業(yè)公司去年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為42275萬(wàn)元，在除去工業(yè)地產(chǎn)和服務(wù)產(chǎn)業(yè)收入后，高科技產(chǎn)業(yè)去年收入約為13168.88萬(wàn)元。假設(shè)今年各項(xiàng)業(yè)務(wù)均保持去年的收入利潤(rùn)水平，考慮以下兩項(xiàng)重大利好對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用會(huì)很明顯。

　　1)風(fēng)電葉片的批量生產(chǎn)。公司風(fēng)電葉片在2007年將投入批量生產(chǎn)，將為上市公司貢獻(xiàn)較大的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)。但從公開資料很難看出對(duì)業(yè)績(jī)影響的具體數(shù)額，我們粗略估算今年生產(chǎn)約150套750KW的風(fēng)電葉片，每套大概60-80萬(wàn)元，可實(shí)現(xiàn)收入10000萬(wàn)元。

　　2)光纖生產(chǎn)的恢復(fù)。公司公告顯示長(zhǎng)飛公司回購(gòu)光纖的價(jià)格按照標(biāo)準(zhǔn)段長(zhǎng)80元/公里的基準(zhǔn)價(jià)格，公司每年生產(chǎn)至少100萬(wàn)公里光纖。按目前生產(chǎn)規(guī)模每年可實(shí)現(xiàn)收入至少8000萬(wàn)以上，毛利1000萬(wàn)元左右。但公開資料顯示鑫茂科技光通信中心如果全面啟動(dòng)生產(chǎn)，將可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)250萬(wàn)芯公里光纖的生產(chǎn)能力，因此樂觀估計(jì)收入能達(dá)到2億元左右。

　　因此，我們預(yù)計(jì)2007年公司高科技產(chǎn)業(yè)保守估計(jì)至少能達(dá)到3.1億元的收入，樂觀估計(jì)可能達(dá)到4.3億元左右。

　　3、服務(wù)產(chǎn)業(yè)

　　公司去年服務(wù)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入約4057萬(wàn)元，由于公司業(yè)務(wù)存在進(jìn)一步規(guī)模擴(kuò)張的可能，加上租金有可能增加，保守估計(jì)按每年10%的增長(zhǎng)速度，今年將實(shí)現(xiàn)收入約4500萬(wàn)元。

　　因此，在不考慮非公開發(fā)行的情況下，公司2007年保守估計(jì)能實(shí)現(xiàn)收入近7.2億元，每股收益為0.41元，樂觀估計(jì)能實(shí)現(xiàn)收入近9億元左右，每股收益預(yù)計(jì)在0.5元以上。

　　6.公司估值和投資建議

　　房地產(chǎn)板塊自05年開始啟動(dòng)以來(lái)，我們重點(diǎn)關(guān)注的房地產(chǎn)公司的估值水平(PE)已經(jīng)由10-15倍提升到目前的30—40倍左右。由于流動(dòng)性過剩的因素，整個(gè)證券市場(chǎng)的黃金發(fā)展也帶動(dòng)了房地產(chǎn)板塊整體估值水平的提升。此外，目前的低利率水平以及人民幣持續(xù)升值的預(yù)期使房地產(chǎn)成為其中的受益者。在此基礎(chǔ)上，我們選取了主業(yè)以工業(yè)地產(chǎn)為主的上市公司進(jìn)行估值分析與比較。

　　考慮到公司所處區(qū)域天津市整體發(fā)展的不斷加速及天津?yàn)I海新區(qū)被列入國(guó)家“十一、五”重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域，公司目前的科技園開發(fā)、高科技產(chǎn)業(yè)及服務(wù)產(chǎn)業(yè)均面臨著前所未有的發(fā)展機(jī)遇，公司前景值得期待。此外由于我們預(yù)期證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)板塊的持續(xù)走強(qiáng)，公司二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)很有可能在上述估值區(qū)間的上限定價(jià)(25元)，因此，我們認(rèn)為公司07年度目標(biāo)價(jià)為25元，給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

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