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　　王晶 東方證券

　　基本結論：

　　隨著紡織印染產業的國際化轉移，中國成為世界紡織印染助劑需求增速最快的市場，相關龍頭企業在銷售和技術服務方面的投入甚至超出逐漸推出這一傳統化工領域的老牌歐美企業。我們認為，中國的紡織印染助劑行業正處于生命周期的成長階段，未來的世界紡織印染助劑龍頭將在中國誕生。

　　紡織助劑行業具有技術密集和勞動密集型特征，固定資產投資少，依靠技術和服務實現較高的附加值，因此產品的盈利能力相對較強，且并不呈現顯著的周期性特征。

　　紡織助劑通過賦予

紡織品個性化的、符合流行趨勢的或具有某種特殊功能的高附加值來滿足人們的“特殊”需求，因此企業之間的競爭焦點并非是成本控制、自然資源壟斷等傳統因素，技術創新、流行趨勢預測、售后服務等顯得更為重要，從這個意義上講，紡織助劑行業與我們所熟悉的其他化工子行業有著明顯的區別。

　　國內紡織助劑按檔次分，中檔產品的市場份額在40%-50%，高端估計在20%左右，如按染整加工順序來分，后整理劑產品種類多，附加值高，市場份額最大，也是未來最有發展前景的紡織助劑領域，前處理劑次之，染色助劑的市場份額相對最小。傳化股份是國內紡織助劑領頭企業，其產品主要集中定位于中高端，目前后整理劑的產能占總產能的50%以上。

　　傳化股份位于紡織業發達的

長三角地區，擁有顯著的區域優勢。另外公司銷售、技術研發和服務人員占比近40%，且擁有比較緊密的合作和完善的市場反饋機制，公司在技術服務方面優勢突出。

　　傳化股份目前助劑產能在15-16萬噸，年均銷售量增長在10-15%左右。隨著國家環保監管力度的加強，一些小的染料助劑及染整加工企業面臨關停并轉，下游行業和本行業的整合將對對傳化這樣的龍頭企業構成利好，另外，歐盟等國家和地區對進口紡織品更嚴格的“綠色壁壘”也對技術服務優勢突出龍頭企業有利。傳化股份將在更好的競爭環境中良性發展。

　　集團公司控股45%的泰興錦雞染料公司是目前國內活性染料龍頭企業之一，由于與傳化的紡織助劑具有相似的銷售渠道而具有較高的資產置入預期，另外公司控股子公司傳化精化正在申請高新技術企業的所得稅優惠認證，公司的所得稅率有下降的空間，這些均會成為未來股價上漲的刺激性因素。

　　不考慮未來的資產置入和可能的所得稅率下降，我們認為傳化股份未來的業績增速能保持在20%左右，是周期性不明顯的防御性品種，08年每股收益0.63元，給與增持的投資評級。

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