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　　海通證券 王友紅

　　主要結(jié)論：太極集團(tuán)作為國內(nèi)中藥龍頭企業(yè)之一，未來幾年公司經(jīng)營趨好，盈利能力將獲得提升。公司目前估值低于中藥上市公司估值水平，我們給予公司股票“增持”的投資評級。

　　中藥業(yè)務(wù)前景看好。公司是典型的中藥生產(chǎn)企業(yè)，中藥保護(hù)品種40多個(gè)。公司堅(jiān)持進(jìn)行產(chǎn)品梯隊(duì)建設(shè)，目前銷售過億的品種包括急支糖漿、曲美、紫杉醇、霍香正氣液。另外還有一批銷售額即將過億的品種，如太羅、補(bǔ)腎益壽膠囊、兒康寧、通天口服液等。其中霍香正氣液和太羅有望成為銷售額過5億的品種。

　　主要產(chǎn)品恢復(fù)增長。今年前五個(gè)月，公司主要產(chǎn)品中包括霍香正氣液，太羅等產(chǎn)品銷售額同比出現(xiàn)大幅增長，急支糖漿，曲美等產(chǎn)品也有一定程度增長。

　　桐君閣是西南地區(qū)較大的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。公司醫(yī)藥商業(yè)的毛利率水平處于行業(yè)平均水平，隨著醫(yī)療改革的推進(jìn)，公司的收入有望出現(xiàn)較快的增長，公司盈利能力也將提升。預(yù)計(jì)未來三年收入增速有望保持10%以上。

　　西南藥業(yè)，受益于“醫(yī)改”推進(jìn)的普藥企業(yè)。公司是川渝地區(qū)普藥主要供應(yīng)商，也是麻醉和精神類藥品的定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，公司還有一些市場前景好的新藥。公司的輸液產(chǎn)品在重慶地區(qū)具有較高的知名度，目前處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，未來幾年公司計(jì)劃將目前年產(chǎn)1億瓶大輸液產(chǎn)能擴(kuò)大一倍，輸液產(chǎn)品的暢銷進(jìn)而帶動(dòng)普藥的銷售。

　　公司土地資源豐富。集團(tuán)擁有土地5900多畝，其中股份公司占4千畝。這些土地重估價(jià)值超過15億元。如果考慮公司將土地進(jìn)行開發(fā)，公司的主營將發(fā)生較大變化，盈利能力也將大幅上升。

　　公司擔(dān)保逐步解決，資金壓力將減輕。公司擔(dān)保資金近5億元，擔(dān)保問題在未來3年有望解決，公司的資金緊張將得到緩解，財(cái)務(wù)費(fèi)用將會(huì)大幅下降。

　　公司面臨的問題和機(jī)會(huì)。產(chǎn)品恢復(fù)性增長的持續(xù)性尚需進(jìn)一步觀察。公司目前的銷售利潤率處于較低水平，未來提升空間較大。

　　DCF估值。基本假設(shè)：太極集團(tuán)股份2007年主要產(chǎn)品收入(含稅)預(yù)測(急支糖漿3.2億元、曲美3.3億元、霍香正氣液3億元、太羅1億元、紫杉醇2億元，其他2億元)；桐君閣醫(yī)藥商業(yè)收入增長10%達(dá)到30億元，工業(yè)及其他收入1.6億元；西南藥業(yè)收入增長22%達(dá)到5.5億元。合并收入預(yù)計(jì)達(dá)到45.5億元，增長12.2%。同時(shí)我們預(yù)測公司未來幾年收入增長保持10%左右。假設(shè)醫(yī)藥商業(yè)毛利率維持4.85%，工業(yè)毛利率維持2006年水平。公司2006年投資收益占到利潤總額的一半以上，由于投資收益預(yù)測難度較大，我們采用謹(jǐn)慎性原則暫不預(yù)測。假設(shè)公司互保問題在未來三年解決，公司的短期負(fù)債逐步下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用也將下降。公司所得稅率在23%左右。其他費(fèi)用等根據(jù)公司歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測。在上述假設(shè)條件下，我們對公司進(jìn)行三大報(bào)表預(yù)測(結(jié)果見附表)，并對公司進(jìn)行DCF估值。

　　盈利預(yù)測與投資建議。不考慮大幅投資收益的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2007-2009年的每股收益分別為0.40元、0.49元和0.57元。考慮到公司未來業(yè)績增長較快，以及目前醫(yī)藥股的相對估值指標(biāo)PE平均達(dá)到50倍左右。我們認(rèn)為公司的相對合理股價(jià)區(qū)間為20.00-24.50元，目前股價(jià)被低估10%以上，因此給予“增持”的投資評級。

　　主要不確定因素。公司擔(dān)保解決進(jìn)度，投資收益，公司土地資源處置方式。