新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　天相投顧 張勛

　　作為國家重點打造的三大航空樞紐之一，白云機場是唯一的一家按照國際機場標準建造的機場，在流程設計、建造標準、使用面積等方面與國內機場相比，具備一定的領先優勢。其未來發展具備較多的關注點。

　　關注點一：民航業發展和腹地經濟增長，支撐機場業務量快速增長。

　　白云機場地處我國最具活力經濟的珠江三角洲地區，主要服務半徑為周邊1.5小時的經濟圈。1995-2006年，珠江三角洲的經濟活力持續走高，GDP年均增長13%，促進地區商流、物流、客流聚集，有力的支撐了機場業務量的快速增長。在2006年恢復性增長的基礎上，2007年，機場旅客吞吐量、貨郵吞吐量、飛機起降架次同比分別增長16.7%、6.8%、14.6%。隨著區域經濟實力的進一步增強，預計機場業務量將持續高增長態勢。

　　關注點二：公司定向增發收購飛行區資產利好長期發展；為擴大公司經營規模，進一步構建白云機場航空性資產一體化經營體系，實現白云機場航空主業資產的整體上市，公司董事會通過了定向增發收購白云機場飛行區資產主要包括兩條飛行跑道、滑行道和停機坪。同時，公司與集團重新劃分航空主營業務收入的內容，并將公司依據應向水電部門交納的水電費的總額向集團公司交納的綜合服務費比例由25%調整為不超過10%。預計，公司定向增發完成，能夠增厚EPS0.056元左右。

　　關注點三：成本控制逐步加強，盈利能力提升比較明確受2004年新白云機場投入運營和遷址影響，公司成本大幅度上升。經過兩年的適應，公司已經度過了機場搬遷的過渡期，公司成本控制計劃初見成效，05年、06年和07年一季度，公司毛利水平穩步提升，分別為44.8%、47.7%和48.6%。新管理層表示，未來將重點抓機場的運營，公司盈利能力持續改善值得期待。

　　關注點四：貨運業務發展潛力巨大2005年7月，貨運巨頭FEDEX與廣州機場簽訂協議，擬在白云機場建設其亞太貨物轉運中心，目前項目正在實施中，預計在08年底投產，該轉運中心是FEDEX在美國本土之外的最大中轉中心，該貨物轉運中心投入運營后，預計每年增加機場60萬噸的貨物吞吐量和8100架次的飛機起降；同時，機場正在建設吞吐量為52萬噸的

　　國際貨運站，預計2007年能夠完工。兩者將使得白云機場的貨物處理能力從目前的100萬噸，提升到250萬噸。在主要競爭對手深圳機場目前飽和的情況下，上述因素，無疑給白云機場珠江三角洲貨物吞吐量競爭中增加了最重的一顆競爭籌碼。

　　關注點五：基地航空公司支持機場發展2007年1月，公司與南航簽署相關框架性協議，力爭2007年內南航在白云機場的起降架次提升30%；2007.2月，南航宣布年內開通10條從廣州始發的國際航線，使得廣州發國際航線通航點由目前的18個增加到26個，增幅50%；每周國際航班頻率由136班增加到182班，增長33.8%。目前仍有多家航空公司希望被確立為白云機場的基地航空公司。我們認為，基地航空公司將不斷推動白云機場業務量的增長。

　　關注點六：其他因素相較于首都機場和上海機場，白云機場目前利用率不高，非航業務處于較低的水平，仍然具有較大的提升空間；同時，未來3年沒有大規模的資本性支出，有利于公司業績的快速發展。此外，2010年廣州亞運會的舉辦、公司有可能與國際先進機場的合作，都將促使公司管理水平和服務水平的提升，增強公司在區域競爭中的實力。

　　風險提示關注機場收費政策改革、來自附近區域機場的競爭以及FEDEX亞太轉運中心投入運營的實際運做情況等。

　　主要盈利預測假設1、預計白云機場07、08年飛機起降架次分別增長14%、13.5%；旅客吞吐量分別增長15%、15%；貨郵吞吐量增長8.8%、10%；2、公司正在進行的定向增發收購跑到資產2008年初完成；3、FEDEX亞太中轉中心2008年底投入運營；4、公司所得稅率2008年由目前的33%，下降為25%。

　　估值與評級我們預計白云機場07年、08年、09年EPS分別為0.4元、0.58元、0.82元，對應動態PE值分別為44.48倍、30.67倍和21.7倍，未來三年公司凈利潤年均復合增長率為48%�？紤]到行業景氣度不斷攀升、公司良好的防御性及成長性，我們給予增持評級。