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　　招商證券 黃珺

　　投資要點

　　海參產(chǎn)量未來三年保持20-30%以上的增長。海參養(yǎng)殖業(yè)務(wù)占公司1/5的收入和超過一半的利潤，海參產(chǎn)量的增長和價格的走勢是判斷公司業(yè)績的關(guān)鍵。公司三個海參相關(guān)擴(kuò)產(chǎn)項目都基本完工，目前海參的年生產(chǎn)能力已經(jīng)達(dá)到2500噸，但實際產(chǎn)量則要看人工礁投放的進(jìn)度和自育海參苗成活率提高的情況。06年公司海參銷量將近1000噸，我們預(yù)計未來海參銷量增長在20%-30%，保守估計07年銷量將達(dá)到1200噸左右。

　　海參價格是公司業(yè)績風(fēng)向標(biāo)，07年同比增長30%以上。每年“五一”、“十一”過后是海參的收獲季節(jié)，價格是一年中的低點，上半年的銷售都集中的五一過后的這段時間內(nèi)，因此最近的價格是全年均價的最佳指示，也鎖定了全年價格的下限。07年五一后威海地區(qū)刺參的批發(fā)價格在150-156元/公斤，而去年只有110-130元/公斤，同比上漲了30%以上。

　　多重原因成為海參價格上漲的催化劑。海參的價格已經(jīng)連續(xù)幾年在上漲，我們認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展引起消費升級從而帶動海參這類高檔營養(yǎng)保健食品價格的上漲，但今年3月份黃、渤海地區(qū)出現(xiàn)幾十年罕見的風(fēng)暴潮的影響，整個地區(qū)海參產(chǎn)量大大減少，例如大連市海參損失近三成，這無疑又成為海參價格上漲的催化劑。

　　未來可能收購養(yǎng)殖海域進(jìn)行底播養(yǎng)殖，將奠定海參養(yǎng)殖龍頭地位。目前公司為亞洲最大規(guī)模的工廠化海珍養(yǎng)殖基地，但比較行業(yè)內(nèi)其他養(yǎng)殖龍頭企業(yè)，公司在海域資源上一直都處于劣勢，因此未來可能通過外購海域來解決擴(kuò)張瓶頸。此前媒體也有相關(guān)未被證實的報道說短期內(nèi)公司將會收購30萬畝的海域進(jìn)行底播養(yǎng)殖，我們認(rèn)為以公司的技術(shù)到資金到資源的實力，公司完全可以做到，但考慮到收購海域需要長期的工作，而底播模式也是公司新涉足的領(lǐng)域，因此總體上我們認(rèn)為即使近期收購了海域，對公司短期業(yè)績不會有太大影響，因為底播海參的養(yǎng)殖周期在三年以上，但長期來說，逐步收購海域是海水養(yǎng)殖企業(yè)的必然趨勢，也將奠定好當(dāng)家海參養(yǎng)殖的龍頭地位。

　　專賣店的擴(kuò)張使公司產(chǎn)業(yè)鏈逐步完整，進(jìn)一步提升綜合實力。06年公司開始嘗試在銷售模式上的轉(zhuǎn)變，為實現(xiàn)利潤最大化，公司進(jìn)行海參終端直銷，但效果并不明顯。我們認(rèn)為目前公司80%產(chǎn)品在基地銷售的現(xiàn)狀可以改善的空間很大，產(chǎn)業(yè)鏈一體化也是養(yǎng)殖類公司提升抗風(fēng)險能力和綜合議價能力的基礎(chǔ)，因此看好公司在下游進(jìn)行的拓展，但也認(rèn)為品牌的打造是長期的工作，需要時日觀察等待。

　　投資策略

　　我們預(yù)計，公司07、08年的EPS分別為0.37元和0.44元，認(rèn)為其合理價值中樞為18.5元，維持“推薦A”的投資評級。