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　　王鵬 招商證券　

　　盈利預測與投資評級

　　由于公司具有很高的戰(zhàn)略策劃水平、公司治理水平、技術(shù)研發(fā)水平，今年以來主要產(chǎn)品均保持了30%以上的利潤增長。同時2007年公司的新產(chǎn)品電容器、電抗器陸續(xù)開始進入收入增長期，GIS產(chǎn)品也將于年底投產(chǎn)，預計公司2007、2008、2009年的每股收益分別達到1.74元、2.27元和2.83元。按2008年30-35倍市盈率計算，目標價格在68.10-79.45元。因此給予“強烈推薦-A”的投資評級。

　　公司計劃于6月份完成定向增發(fā)，在今年內(nèi)實現(xiàn)GIS項目投產(chǎn)目標。

　　5月22日思源電氣定向增發(fā)獲證監(jiān)會批準。本次定向增發(fā)擬募集資金4億元，全部用于GIS高壓開關(guān)項目。公司預計6月份完成定向增發(fā)，在今年內(nèi)實現(xiàn)GIS項目投產(chǎn)的目標。思源電氣GIS項目的建設期為兩年。公司研制的126kVGIS樣機正由西安高壓電器研究所進行測試，并同時申請國內(nèi)和國外認證。預計今年將實現(xiàn)126kVGIS產(chǎn)品投產(chǎn)，2008年252kVGIS產(chǎn)品投產(chǎn)。這兩個系列產(chǎn)品的市場容量約60億元，隨著“十一五”期間電網(wǎng)建設投入的加大，未來3-5年的市場容量將保持每年20%的增長速度。公司預測該項目在投產(chǎn)后第五年可達產(chǎn)，可以滿足年產(chǎn)800個間隔的126kV GIS和400個間隔的252kV GIS，實現(xiàn)每年不含稅銷售收入11億元，凈利潤1.3億元。項目內(nèi)部收益率為26.55%，靜態(tài)投資回收期(含建設期)為6.45年。初步預測該產(chǎn)品2008年實現(xiàn)收入8000萬元，2009年實現(xiàn)收入2億元。目前126kV-252kV GIS國產(chǎn)產(chǎn)品的毛利率為25-30%。

　　新產(chǎn)品銷售增長顯著，預期收入大為提高思源電氣的電容器產(chǎn)品自2006年投產(chǎn)以來，訂單數(shù)不斷增長。雖然2006年度尚虧損575.68萬元，但2007年一季度產(chǎn)品銷量增長顯著，毛利率在30%以上。預計今年電容器將實現(xiàn)銷售收入6000萬元。面對旺盛的市場需求，公司已經(jīng)開始建設電容器二期工程，生產(chǎn)線全部由瑞士、法國進口，設計產(chǎn)能2個億，下半年即將完工。

　　加大與平高電氣的合作力度，實現(xiàn)強強聯(lián)合，優(yōu)勢互補。

　　2006年公司收購了平高電氣(600312)17.8%的股權(quán)，考慮公司定向增發(fā)攤薄后，每股思源電氣含有0.54股平高電氣。思源電氣擬以全資子公司上海思源如高科技發(fā)展有限公司受讓全部17.8%的股份。盡管思源電氣控股平高電氣的計劃未能實現(xiàn)，但思源電氣加強與平高電氣合作的意愿并沒有受到影響。平高電氣在GIS高壓開關(guān)領(lǐng)域具有較高的技術(shù)優(yōu)勢和市場占有率，其下屬合資企業(yè)平高東芝的252kV和550kV GIS產(chǎn)品競爭優(yōu)勢非常明顯。通過有效合作，思源電氣可以積極引進平高電氣的生產(chǎn)技術(shù)，同時為平高電氣注入先進的經(jīng)營管理理念和方法，實現(xiàn)優(yōu)勢互補。目前思源電氣已派三人進入平高電氣董事會，將對平高電氣未來的發(fā)展決策產(chǎn)生影響。思源電氣表示將努力謀求雙方在產(chǎn)品、市場和技術(shù)領(lǐng)域的合作。

　　軌道交通可能成為下一個戰(zhàn)略目標

　　未來10年我國將修建12000公里電氣化鐵路，鐵路電氣化進程的加快為相關(guān)電力設備企業(yè)提供了一個巨大的發(fā)展空間。為把握這一行業(yè)發(fā)展機遇，公司已成立了軌道交通研究小組，計劃通過資本運作方式或技術(shù)合作盡快涉足這一領(lǐng)域。目前上市公司中臥龍電氣是電氣化鐵路的支柱企業(yè)。在今后的報告中我們將詳細分析鐵路電氣化領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　股權(quán)激勵方案已提上議事日程

　　由于公司經(jīng)營規(guī)模迅速擴張，人才短缺已成為公司發(fā)展的瓶頸。為此公司董事會已經(jīng)開始構(gòu)思股權(quán)激勵方案，初步計劃于今年年底進入具體操作流程。此項方案的實施有利于穩(wěn)定公司核心技術(shù)人員，促進公司研發(fā)團隊、管理團隊的不斷發(fā)展，提高公司在人才競爭中的優(yōu)勢，進一步提升公司業(yè)績。