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　　何奇峰 長城證券

　　投資要點：

　　格力電器發布董事會決議公告，公司擬增發5000萬股，優先向原股東全額配售，不足部分采取網上、網下定價發行。增發股份價格擬不低于公告招股意向書前二十日交易日公司A股均價，或者取前一日的均價。

　　此次增發方案擬投資安徽合肥300萬臺空調生產線，以及360萬臺空調壓縮機項目，兩個項目預計總投資額為11.56億元。如若項目建成，格力電器將形成1500萬臺空調年產能，壓縮機自給率超過50%。

　　對公司而言，增發融資是募集長期投資資金的最佳選擇。首先，公司內部留存收益不足以滿足長期投資需要。一季報顯示的公司營運資本只有3.8億元，遠遠不能滿足新項目投資資金需要。其次，格力電器雖然擁有銀行提供的信貸額度，但一季度公司資產負債率已達82.3%，增加銀行負債會加大公司財務風險。因此，通過增發進行股權融資，不但能夠一次性獲得兩個項目投資所需的長期資本，還能降低公司的資產負債率水平。

　　前期大股東格力集團向核心經銷商轉讓10%的股權，為此次老股東獲得優先配股權的作了鋪墊。4月底，公司大股東格力集團將持有的10%股權作價10.27億元，轉讓給由公司核心經銷商組建的河北京海擔保投資有限公司。

　　從現在時點來看，大股東股權轉讓既增強了格力電器與經銷商的利益紐帶，改善了格力集團一股獨大的公司治理局面，同時也為大股東參與此次優先增發配股，事先完成了資金鋪墊。

　　一季度格力電器主營業務收入同比增長78.82%、凈利潤同比增長46.37%，高于市場預期。二季度，隨著07冷凍年度銷售旺季的到來，公司銷售收入有望繼續保持高速增長，預計07年全年銷售同比增長30%以上，07、08年EPS分別為0.98元、1.20元，按照08年30倍PE估值，目標價位36元。目前公司股價(6月8日收盤價33.40元)已經基本到位，調低公司投資評級至“中性”。

　　格力電器發布董事會決議公告，公司擬增發5000萬股，優先向原股東全額配售，不足部分采取網上、網下定價發行。增發股份價格擬不低于公告招股意向書前二十日交易日公司A股均價，或者取前一日的均價。此次增發方案擬投資安徽合肥300萬臺空調生產線，以及360萬臺空調壓縮機項目，兩個項目預計總投資額為11.56億元。如若項目建成，格力電器將形成1500萬臺空調年產能，壓縮機自給率超過50%。

　　對公司而言，增發融資是募集長期投資資金的最佳選擇。首先，公司內部留存收益不足以滿足長期投資需要。從一季報財務數據來看，公司賬面雖有8.25億未分配利潤以及16.1億元的盈余公積，但基本已用于增加公司的營運資本。一季報顯示的公司營運資本只有3.8億元，遠遠不能滿足新項目投資資金需要。其次，格力電器雖然擁有銀行提供的信貸額度，但一季度公司資產負債率已達82.3%，增加銀行負債會加大公司財務風險。因此，通過增發進行股權融資，不但能夠一次性獲得兩個項目投資所需的長期資本，還能降低公司的資產負債率水平。(但實際效果有限)

　　前期大股東格力集團向核心經銷商轉讓10%的股權，為此次老股東獲得優先配股權的作了鋪墊。4月底，公司大股東格力集團將持有的10%股權作價10.27億元，轉讓給由公司核心經銷商組建的河北京海擔保投資有限公司。

　　從現在時點來看，大股東股權轉讓既增強了格力電器與經銷商的利益紐帶，改善了格力集團一股獨大的公司治理局面，同時也為大股東參與此次優先增發配股，事先完成了資金鋪墊。

　　我們認為，格力電器此次增發預案，在大股東投資資金獲得保障的情況下，通過股東大會審議的可能性較大；最大的不確定因素，來自

　　一季度格力電器主營業務收入同比增長78.82%、凈利潤同比增長46.37%，高于市場預期。二季度，隨著07冷凍年度銷售旺季的到來，公司銷售收入有望繼續保持高速增長，預計07年全年銷售同比增長30%以上，07、08年EPS分別為0.98元、1.20元，按照08年30倍PE估值，目標價位36元。目前公司股價(6月8日收盤價33.40元)已經基本到位，調低公司投資評級至“中性”。