新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　劉波 國金證券

　　基本結論

　　事項

　　BDO市場自3月底以來，價格出現調整態勢，從23000元/噸跌至目前19000元/噸左右，跌幅達17%。

　　評述

　　我們認為這完全是市場的非理性下跌，后市價格必將有所回升。目前，在歐洲、日本、韓國等地4～5月份BDO供應偏緊，價格也處于20560～22350元/噸的較高位置。國內外價高達2000～3000元/噸，國內貿易商還未從國內殺跌出貨中省悟，探尋渠道出口才可良性發展。

　　市場殺跌的主要原因在于釋放庫存壓力。今年年初，BDO價格一路看漲，貿易商3～4月份BDO進口量大幅度增加，造成了市場供應的偏多。與此同時，2～3月份的高價位也導致了下游的需求降低，如PBT樹脂、GBL、氨綸領域，都出現一定的開工率下降。

　　對公司盈利狀況影響有限。公司電石乙炔->BDO->PTMEG(GBL等)產品鏈，抗風險能力很強，盡管下游氨綸價格也出現一定調整，但其原料PTMEG受油價高位推動，仍保持強勢，公司該產品鏈利潤并未受影響。同時，公司自6月5日開始，BDO裝置開始為期兩周的檢修，一定程度上避開了BDO外銷價格下滑風險。

　　維持對BDO行業的看好。其一，BDO價格由石油法決定，成本推動BDO價格回歸理性僅僅是時間問題；其二，需求仍以15%的速度增長，尤其是今年下半年氨綸產能擴張3.3萬噸、臺灣長春化學在江蘇常熟建設6萬噸PBT項目、儀化集團與星新材料擴張12萬噸PBT項目，增加BDO12萬噸的需求量，相當于在2005年基礎上翻番，而國內供應緊張形勢會持續到2009年以后；其三，經過技術消化與引進，國內BDO，尤其是公司產品，具備了進軍國際市場的競爭力，成本優勢將成為閃亮在國際的一道王牌。

　　維持公司估值目標與“買入”建議。并認為公司今年業績有超預期的可能。目標價30.54元，對應08年EPS的25xPE，取8%波動區間，則估值目標范圍28.09~32.98元。從全球視野來看，公司BDO集“完美的技術＋極好的投資回報”于一身，世界最低的成本，技術的嫻熟掌握能力鮮有對手，理應享受高估值。

　　風險提示。由于BDO產品價格由占世界產能30%的巴斯夫主導，而定價又基于石油成本的推動，因此，油價如大跌構成公司競爭力的一大風險因素，但我們認為除非油價跌至40美元以下，否則市場成本難以與公司競爭。