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　　陳劍輝 興業證券

　　5月份數據點評、收購預期、推薦

　　公司5月完成貨物吞吐量452.7萬噸，同比減少2.1%；赤灣港區、媽灣港區完成集裝箱吞吐量45.2萬噸，同比增長3.2%，其中赤灣港區完成集裝箱吞吐量33.7萬TEU,同比減少7.9%；散雜貨吞吐量51.2萬噸，同比減少41.5%。

　　公司1-5月累計完成貨物吞吐量2361.6萬噸，同比增長16.4%；赤灣港區、媽灣港區累計完成集裝箱吞吐量231萬.8TEU，同比增長18.6%，其中赤灣港區完成集裝箱吞吐量168.4萬TEU，與去年同期增長0.9%；散雜貨吞吐量287.5萬噸，同比減少12.9%。

　　點評：

　　公司散雜貨吞吐量回落高于預期。公司5月散雜貨吞吐量同比下降41.5%，1-5月累計同比減少12.9%。公司散雜貨主要是化肥和糧食，其吞吐量呈現無規律狀態，波動較大。公司力爭維持去年的水平，我們年報點評中認為公司07年散雜貨吞吐量有10%的增速，現下調為吞吐量與06年持平。

　　集裝箱吞吐量符合我們預期：公司赤灣港區增長乏力，媽灣港區高速增長。1-5月集裝箱吞吐量同比增長18.6%，主要來自2月份的增長，2月份赤灣港區集裝箱同比增長27%，媽灣港區集裝箱同比增長271%，主要是因為有

　　招商國際回歸A股意愿加強公司被收購預期。招商局國際(0144.HK)主席兼董事總經理傅育寧曾向外界表示，由于A股目前市盈率較高，有著較強的吸引力，不排除招商局國際回歸A股的可能性。若招商國際回歸A股，勢必和深赤灣存在同業競爭，同時06年招商國際一系列收購行為也展示其有意整合深圳西部港區。目前招商國際收購成功后持有媽灣公司70%股權，海星公司67%股權(媽灣港區由媽灣公司和海星公司運營)，蛇口港區70%股權。招商局國際已經分別控股了媽灣和蛇口資產，而要回歸A股和全部整合深圳西部港區，赤灣港區將是下一個整合目標。

　　根據目前“深赤灣A”的股權結構，我們認為招商國際通過南山集團私有化“深赤灣A”，從而實現西部港口資源整合和回歸A股的可能性大。私有化不但會釋放公司由于成長空間有限所帶來的股價壓抑，而且將使公司融入更加具有

　　預計公司EPS07年為1.00元，08年為1.13元，公司合理價值在22元左右，目前股價已經偏高，但考慮到招商國際的收購預期增強，給予公司“推薦”評級。