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　　本刊特約作者 秦炎/文

　　業績缺乏支撐的銀星能源連續拉出18個漲停板，究竟誰是背后推手？

　　2007年第21期(總第1324期)

　　銀星能源(000862)近日的股價表現相當搶眼。6月5日上午，在上證指數大跌超過200點的情況下，銀星能源開盤不久即告漲停，并且封于漲停板直至收盤。實際上，自從4月17日復牌以來，銀星能源股價曾連續拉出18個漲停板，并最終在5月24日引起深圳交易所的關注而短暫停牌。

　　誰是暴漲推手

　　在銀星能源股票連續漲停的背后，明天系的恒泰證券有限責任公司(下稱“恒泰證券”)身影若隱若現。實際上，早在2006年中期，恒泰證券即已進入到銀星能源(時稱“*ST儀表”，2007年5月17日改現稱)的股東名單。*ST儀表2006年中期報告顯示，恒泰證券共持有其股票168.7萬股，成為公司第一大股東，且均為第二季度新購入。

　　恒泰證券由內蒙古證券有限責任公司與內蒙古信托投資公司所屬證券營業部重組并增資擴股后成立的證券公司，注冊資本66052.45萬元。明天系旗下的華資實業持有恒泰證券17600萬股，持股比例為26.84%，是公司的第一大股東。

　　2006年4月3日，*ST儀表宣布寧夏發電集團與其控股股東吳忠儀表集團簽署了《股權轉讓協議》，寧夏發電集團承諾推動*ST儀表進入股改程序。隨后的5月12日，*ST儀表宣布停牌，隨即展開股權分置改革的相關工作，直至當年7月18日，股權分置改革工作才得以完成，隨后股票恢復上市。按照*ST儀表股權分置改革方案，其流通股股東每10股可以獲贈3.9股。由此，恒泰證券獲贈了65.79萬股，持股量也增加到234.49萬股。

　　不過，進入2006年三季度，恒泰證券并沒有再次增持*ST儀表，相反卻減持了手中52.18%的股票。到2006年9月30日，恒泰證券持股數量降低到112.13萬股，此時已退為*ST儀表的第四大流通股股東。在此期間，*ST儀表的股票均價為3.28元，高于2006年二季度3.13元的均價，再加上獲贈的65.79萬送股，恒泰證券由此成功地套現了部分持股。

　　然而在2006年四季度，恒泰證券反向操作，不僅高價補進了之前售出的*ST儀表股票，而且所持有股票數再次提高，達到了199.33萬股。在2007年2月1日，銀星能源停牌前的20個交易日里，恒泰證券又迅速增持了*ST儀表506.44萬股，持股總量達到了705.77萬股。同期，*ST儀表的股價從2.7元漲至4.58元，漲幅70%，期間的加權均價為3.72元，遠高于其2006年三季度賣出時的3.28元。

　　恒泰證券如此操作似乎預示著*ST儀表即將發生某種變化。果然，2007年4月17日，*ST儀表公布了定向增發的方案，復牌后其股價接連拉出了18個漲停板，股價由4.81元漲至16.78元，區間漲幅248.9%，恒泰證券獲利豐厚。實際上，恒泰證券第一大股東華資實業的股價之前已對*ST儀表復牌之后的連續漲停做出了反應。從1月4日到4月17日，華資實業的股價由6.1元漲至17.94元，漲幅高達187.5%。

　　缺乏業績支撐

　　銀星能源前身為*ST儀表，主營自動化儀器儀表業務。然而，由于高管違規操作、虛增資產以及大股東吳忠儀表集團占款等問題，導致上市公司財務狀況惡化。2006年3月，*ST儀表大股東吳忠儀表集團引入了寧夏發電集團對其進行重組，重組之后銀星能源將兼有自動化儀器儀表和風力發電兩塊業務。

　　寧夏發電集團的介入為銀星能源帶來風力發電的概念。海通證券研究所研究員詹文輝說:“風能是最具開發前景的新能源之一，風能資源的全球儲量為水能資源的10倍，理論上只需開發50%即可滿足全球電力需要。”

　　據了解，目前歐洲國家的風力發電市場最為成熟，其中德國2006年裝機達到2062萬千瓦，占據其國內供電總量的6%;而丹麥等國家的風力發電甚至占到國內發電量的20%以上。“不過，在我國，風力發電還僅處于初始階段。”詹文輝說。

　　4月17日，銀星能源發布一則公告稱，擬向寧夏發電集團非公開定向發行1.8億股股票。定向增發成功后，銀星能源將擁有寧夏發電集團已有的三座風電場并另外投資興建紅寺堡、太陽山和賀蘭山五期三座新的風電場，總發電量約為35萬千瓦。

　　盡管進入了一個頗具潛力的領域，但是銀星能源離實現盈利仍然尚遠，儀表制造業務在一段時間內還將是其盈利支柱。銀星能源董事會秘書李軍告訴《證券市場周刊》:“目前，銀星能源下屬的風電場只有一個，即長山頭風電場一期，其4.95萬千瓦時機組已經完成，不過現在還在試運行階段。”按照風電場的一般建設規律，如果不考慮測風所用時間(測風期約為1年)，一座5萬千瓦的風電場建設大約需要6個月，再加上數月的試運行，一座風電場的建設周期約為1年。“何時試運行能完成，目前還不清楚。”李軍稱。

　　此外，為配合未來風電場的建設運營，5月18日銀星能源還宣布將獨家投資2600萬元設立了寧夏銀星能源風電設備制造有限公司(下稱“風電設備公司”)，引進日本三菱重工的“MWT-1000A”型1000kw風力發電機組。按照計劃，2008年風電設備公司將生產50-70臺風力發電機組。然而李軍說:“今年下半年銀星能源主要是對該技術進項消化吸收，明年的生產情況要看消化吸收進度。”

　　另外，在公告中，銀星能源還披露，風電設備的2600萬元注冊資金將用于向三菱重工支付技術許可費和補充流動資金，不會進行固定資產投資，其廠房等擬通過租賃寧夏發電集團廠房的方式解決。不過，《證券市場周刊》了解到，目前，由于寧夏發電集團與德國Nordex合資生產風電設備的工廠全負荷運轉，因此風電設備公司很有可能無法租賃到適合的廠房設備。倘如此，銀星能源勢必需要另籌資金購置固定資產。

　　除了主業正式投產時間遠未確定之外，銀星能源的盈利前景還受到兩個因素的大力制約。其中之一風力發電的上網電價。實際上，2006年1月1日，政府頒布的《可再生能源法》明確表示，對于風電要實行保護性的固定電價，電網要無條件收購風電，價差由參加電網分攤。而近兩年來，我國風電裝機容量迅速增長，2007年前五個月的風機總裝機量已經超過2005年和2006年全年總的裝機量總和。

　　目前，寧夏發電集團風電場的電價為0.533元/千瓦時，而國內風電場的發電成本大約在0.46-0.55元/千瓦時。“也就是說，上網電價幾乎全都與風電成本相當，如果沒有相關補貼收入，企業很難盈利。”一位風電行業的人士告訴本刊，“地方電價或許會相對高過招標電價0.1元/千瓦時左右，憑此企業僅能維持溫飽。”

　　制約銀星能源未來業績的另一個因素是高昂的設備成本。詹文輝表示，風電開發也具有高風險特征，一旦風電機組出現大規模故障，對盈利和市場份額均有巨大負面影響，風電整機開發是技術和經驗的產物，因此，國內的風電企業都從國外進口設備。

　　“這樣一來，設備的價格很高。就風電場運營企業而言，其成本構成中絕大部分是風機的折舊費用和后期維護費用。隨著國內設備的不斷使用，這種局面會得到改善，但短期內很難做到。”風電業內人士稱。據了解，寧夏發電集團下屬最大的風電場賀蘭山風電場采用的設備即是來自丹麥Vestas和德國Gamesa，都是進口設備，購置成本相對較高。

　　后續資金乏力

　　據預測2010年，寧夏地區的風電場規模將達到100萬千瓦，若想在其中爭得一席之地，銀星能源還需要繼續投資興建新的風電場。不過，由于定向增發資金將用于特定項目，要同時發展其他風電項目，銀星能源需要自籌資金解決。

　　由于風電業務沒有產出，銀星能源的盈利仍將有賴于儀表業務，而就銀星能源目前的資產狀況與盈利狀況來說，依靠自有資金來支持其風能項目的進一步發展，是其不能承受之重。按照銀星能源早前公布的一季度業績公告，其一季度營業利潤只有213.56萬元，貨幣資金和交易性金融資產合計僅為2806萬元。

　　值得注意的是，即使銀星能源的控股股東寧夏發電集團，在資金方面也是捉襟見肘。2006年底，寧夏發電集團的資產負債率已高達82%，流動比率更低至0.42。除了貸款擔保之外，寧夏發電集團恐怕難以給予銀星能源實質性資金支持。

　　這樣一來，銀星能源只有依靠銀行貸款一條路了。不過，根據銀星能源一季度報告可知，其資產負債率已高達78%，流動比率僅為0.69，現有資金遠低于短期借款2.8160億元。這也就意味著，倘若銀星能源不能成功融資，甚至將連正常的經營活動都會出現問題。而且，高負債帶來的財務費用高企也早已嚴重影響到銀星能源的盈利能力。2006年，銀星能源利息支出高達2459萬元，2007年一季度財務費用支出也達到585萬元，以上數據均占到其同期主營業務利潤的1/3以上。

　　一方面，高比例的資產負債率擠壓了銀星能源繼續獲取大規模銀行貸款的可行性，另一方面，倘若銀星能源貸款數額進一步增加，也必將進一步蠶食其本已微薄的盈利。