新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　馬克明 華泰證券

　　投資要點：

　　廣東地區存在較大的鋼材供給缺口，根據廣東省規劃，未來幾年廣東省將繼續以重化工業為突破口實現經濟轉型，韶鋼作為廣東省最大的鋼鐵企業，將極大受益于廣東的工業布局及經濟結構調整。

　　公司擁有直接面向廣東市場的營銷優勢，產品在該地區具備較強影響力。目前廣東地區重點發展的造船、汽車等行業對中厚板需求十分旺盛，該地區大規模基礎設施建設有效拉動了建筑鋼材的需求，公司產品結構在適應區域性市場背景下不存在供大于求的風險。

　　在原材料價格上漲和旺盛的需求拉動下，年初以來國內建筑鋼材和中厚板產品價格大幅走高，其中廣東地區鋼材產品價格一直處于全國高位。公司持續調高產品出廠價格，盈利能力得到顯著提升。

　　公司今年享受國產設備投資抵免企業所得稅,凈利潤增加八千余萬元，目前公司仍在加大技術改造投入，未來將在加快產業升級步伐的同時繼續享受購買國產設備抵免所得稅優惠政策。

　　公司發行可轉債募集資金擬投資的九個技改項目前期已通過銀行貸款先行實施，目前已經建成投產并開始產生效益。可轉債募集資金將全部償付項目相關銀行貸款，將減少公司未來財務壓力。

　　預計公司2007、2008年每股收益分別為0.57元、0.70元，分別同比增長82.88%、23.58%。目前公司估值為行業平均水平，考慮公司獨特的區位優勢、業績的穩定增長以及未來的并購價值，結合未來兩年業績預期，給予公司13-15倍的長期估值水平，對應股價區間為9.10~10.50元，給予“推薦”評級。

　　公司地處鋼材消費旺盛的廣東市場，區位優勢明顯

　　韶鋼地處經濟發展迅速的華南廣東省，該地區鋼材需求旺盛、原材料和產品進出口方便、水資源豐富，是今后鋼鐵工業調整和發展的重點地區。

　　從目前鋼材市場供需看，廣東地區存在較大的鋼材供給缺口，2005年該區域消費鋼材3600萬噸，約占全國鋼材消費總量的十分之一，而生產鋼材僅1366萬噸，供需缺口高達2200萬噸。

　　根據廣東省的規劃，未來幾年廣東省將繼續以重

化工業為突破口實現經濟轉型，預計“十一五”期間廣東地區年需求鋼材超過3600萬噸，而現有鋼材產能約1300萬噸左右，未來鋼材新增產能不足。韶鋼作為廣東省最大的鋼鐵企業，將極大受益于廣東工業布局及經濟結構調整。

　　公司擁有直接面向廣東市場的營銷優勢，產品在廣東地區具備較強的影響力，75%以上的產品銷售在省內。目前廣東地區重點發展的造船、汽車等行業對中厚板的需求十分旺盛，該地區大規模的基礎設施建設有效拉動了建筑鋼材的需求，公司產品結構在適應區域性市場的背景下不存在供大于求的風險。

　　同時，依靠產品質量過關、運輸便利、交貨及時、維持多年的客戶關系等因素，公司同類產品售價一般高出市場售價100-150元噸。

　　公司經營分析

　　公司主要產品市場價格持續上漲，將帶動業績增長

　　公司年產鋼材450萬噸左右，主要產品為中厚板(船板、汽車大梁板)、高強度棒材(螺紋鋼筋、普圓鋼筋)、深加工用線材等三大類產品。

　　目前公司高線品種鋼比例達到65%以上，實現了建筑用材向工業深加工用材的轉變。新開發了拉絲材、30MnSi PC鋼、硬線鋼、冷鐓鋼等7個新品種，30MnSi PC鋼盤條已形成規模生產。

　　公司年產中厚板約200萬噸，占公司鋼材生產總量的45%左右，專用板比例較高。目前開發試制了造船板、低合金板、優碳板、鍋爐容器板、橋梁板等12個新品種。開發出了D級、D32、D36擴大等級高強寬船板，并通過了七國船級社工廠認證。　

　　在原材料價格上漲和旺盛的需求拉動下，年初以來國內建筑鋼材和中厚板產品價格大幅走高，其中廣東地區鋼材產品價格一直處于全國高位。公司持續調高產品出廠價格，盈利能力得到顯著提升。

　　在前期建筑鋼材大幅上漲之后，受六月一日起鋼材出口加征關稅5-10%的政策利空影響，五月中下旬開始國內建筑鋼材市場價格出現回落。

　　目前國內建筑鋼材整體供需形勢未發生根本性改變，從宏觀基本面來看，國內基礎建設和投資需求依然強勁。雖然鋼材出口形勢的轉變可能會加大國內市場資源供應的壓力，短期內國內建筑鋼材市場價格可能呈現盤整回落態勢，但在生產成本的支撐下，建筑鋼材市場價格不會持續大幅下跌。

　　預計公司短期內會適當調低建筑鋼材出廠價格，但在前期高位價格基礎上的回調不會對公司盈利構成過大影響。

　　中厚板方面，在前期出口量屢創新高的情況下，國內各地庫存不多，資源較為緊缺，在鋼材出口加征關稅的利空影響下，5月份國內中厚板市場價格并沒有明顯下跌。

　　公司200萬噸的中厚板產品中，專用板比例較高，受熱軋薄板機組產中板的替代風險較小，抗市場風險能力較強。尤其是船板和汽車大梁板兩種高附加值產品產量今年約為90萬噸，占中厚板產量的近一半，其中船板2006年產量為40萬噸，預計今年產量達到60萬噸。

　　目前國內造船業定單飽滿,廣東作為我國華南船舶生產的重要基地，主要造船廠如廣船國際、黃埔造船等新船定單已經排到2009年。

　　造船廠家的定單銷量和價格都基本提前鎖定，定單飽滿決定了國內造船業對船用鋼板的需求強度不可能減弱，從而成為支撐國內船板市場走強走穩的動力。而造船用板由于質量和性能要求較高，其價格和毛利水平也相應高于一般中厚板。

　　國產設備抵免所得稅提升公司業績公

　　司今年4月公告，根據相關政策規定，公司2006年度中板軋機冶金綜合自動化系統等24個技術改造項目國產設備投資應抵免企業所得稅的額度為8281.76萬元，可從新增的企業所得稅中抵免。

　　因該所得稅的抵免，公司2007年4月份凈利潤增加8281.76萬元，這將在公司今年上半年報中體現，公司每股收益增加約0.06元。目前公司仍在加大技術改造投入，預計公司未來將在加快產業升級步伐的同時繼續享受購買國產設備抵免所得稅優惠政策。

　　公司將繼續保持一定的成本優勢

　　原料：公司周邊地區有儲量豐富的大寶山鐵礦、大頂鐵礦、紫金鐵礦、豐順八鄉鐵礦以及分布于各縣、市的小鐵礦群，有遍布粵北的石灰石、白云石等熔劑礦，有豐富的水利、電力和運力資源，且價格低廉，該區域內沒有其他大的鋼鐵公司，公司采購較為便利和優惠，有利于公司的生產經營。集團公司的大寶山鐵礦礦石品位在50%以上，每年向股份公司提供礦石100萬噸。

　　運輸：公司距廣州黃埔港僅兩百多公里，集團公司擁有港口和完備的運輸、物流體系，具備海路和陸路運輸優勢，便于公司的原材料進口與產品銷售，運輸成本較低。

　　工藝、電力：公司電轉爐工藝改造成功后，鋼鐵料消耗、電耗減少，噸鋼成本顯著下降。公司自備發電滿足大部分用電需求，并計劃通過自有資金對熱電廠進行技術改造，加大其發電量，適當減少對外界電網供電依賴。

　　可轉債募集資金所投項目已產生效益,將減少財務費用

　　公司于2007年2月6日通過深交所交易系統公開發行15.38億元的可轉換公司債券，募集資金投向煉鋼廠連鑄機改造工程配套設施等九個技改項目。

　　公司發行可轉債募集資金擬投資的九個技改項目前期已通過銀行貸款先行實施，截止2006年9月底已經全部建成投產并開始產生效益。

　　可轉債募集資金將全部償付該九個項目相關銀行貸款，這將減少公司未來的財務壓力。

　　主要技改項目實施內容和效果：

　　燒結機項目投產后，可利用增加燒結礦產能及工藝設備的有利條件，通過調整配礦方案、爐料結構，提高國產礦使用比例，替代高價進口礦。

　　寬中板項目投產后，將增加市場需求大、價格高的專用中厚板的產量和比例，優化企業的產品結構，提高資源的利用效率，同時也將增強企業通過產品價格消化原材料漲價的的能力。

　　(連同前幾次募集資金)多條生產線大規模的技術改造，包括現已建成投產的CONSTEEL電爐——LF精煉——方坯連鑄——小型軋機生產線、中板生產線以及大轉爐——爐外精煉寬板坯連鑄等當今技術先進的生產設備系統，大大提升了公司的技術水平，也使公司具備了生產多品種鋼的條件。

　　公司未來合資與并購分析

　　經濟發達的華南地區是鋼材主要消費區，且進口

鐵礦石的運輸成本較低，在華南上馬大型鋼廠符合

鋼鐵產業政策的要求。2006年5月，寶鋼集團和韶鋼集團成立前者控股的合資公司，以運作未來的湛江1000萬噸鋼鐵項目。湛江鋼鐵項目的生產規模最終將達2000萬噸，總投資預計超過800億元，將主要生產高附加值的硅鋼片和汽車板等高端產品。

　　從目前來看，沒有意外的話，國家將會批準湛江項目，韶鋼將與寶鋼走出合作的第一步。

　　根據國家的鋼鐵產業政策，未來國內鋼鐵行業將會步入并購時代，一些二、三線鋼鐵公司將會逐步被龍頭鋼鐵企業收購整合。韶鋼具備在廣東省內的區域性產品壟斷、生產流程大幅改造后工藝改善成本大幅下降、中厚板比例較高產品結構理想等優勢，從而一直獲得國內大型鋼鐵公司的青睞，未來不排除湛江鋼鐵項目投產后，寶鋼收購韶鋼成為其大股東的可能性。

　　對于公司的自身發展，在完成中厚板產品線的擴張后，公司可能會將發展思路集中到薄板上來，以滿足廣東地區家電、汽車等行業的用鋼需求。集團公司的中期規劃是發展200萬噸的薄板項目，之后通過資本市場轉讓給上市公司。

　　公司盈利預測與投資建議

　　對公司盈利預測的說明如下：

　　1.假設2007年公司長材產品價格有3%的漲幅，2008年后基本保持不變；中厚板產品有4%-8%的漲幅(盈利預測中，中厚板產品的價格預測只參考了普中板和船板兩類產品的出廠價格，其他如汽車大梁用鋼、鍋爐板等專用板產品均參考普中板出廠價保守計算)。假設2008年船板價格小幅上漲。

　　2.所得稅率：公司07年所得稅率參考06年，考慮公司公布的國產設備投資應抵免企業所得稅的投資額。08年后按25%計算。

　　公司估值與投資建議

　　采用國內主要鋼鐵上市公司作為參照，目前主要鋼鐵公司股價對應的2007年平均動態PE為12-13倍左右，2008年動態PE為10倍左右，韶鋼的估值基本為行業平均水平。隨著國家加快落后產能淘汰和行業重組并購步伐，我們預計未來幾年行業將保持良好態勢，盈利能力將保持穩定。考慮公司獨特的區位優勢、業績的穩定增長以及未來的并購價值，結合未來兩年的業績預期，給予公司13-15倍的長期估值水平，對應合理股價區間為9.10~10.50元。給予公司“推薦”評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。